記者 張莫 孫韶華

伴隨著多個(gè)政策陸續(xù)落地，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化預(yù)計(jì)迎來快速擴(kuò)容。根據(jù)財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)三部委最新發(fā)布的財(cái)金〔2017〕55號文，符合標(biāo)準(zhǔn)的PPP項(xiàng)目在建設(shè)期也可探索進(jìn)行資產(chǎn)證券化，且明確提出推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展，鼓勵(lì)各類市場資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。相較發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)于2016年底發(fā)布的政策，55號文政策規(guī)定更為詳細(xì)，相關(guān)政策要求也有所放寬。

業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)改委和財(cái)政部在PPP項(xiàng)目領(lǐng)域的分工存在不一致，其關(guān)注點(diǎn)也不同。不過，預(yù)計(jì)隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，兩個(gè)部委牽頭的政策未來在一些共性問題上將趨于一致。而在多個(gè)部委的政策支持下，PPP項(xiàng)目的融資渠道將得到進(jìn)一步拓寬和改善。

截至目前，在發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)政策框架下，發(fā)改委向證監(jiān)會(huì)推薦了兩批共17單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中有4單已經(jīng)在上交所和深交所正式發(fā)行，發(fā)行金額合計(jì)35.54億元?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，還有5單產(chǎn)品預(yù)計(jì)將很快在交易所正式發(fā)行。而伴隨著55號文的落地，銀行間市場也將正式迎來PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。市場人士預(yù)計(jì)，按照《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》提出的“每年P(guān)PP項(xiàng)目從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，不超過當(dāng)年公共預(yù)算支出的10%”預(yù)測，未來10年納入政府預(yù)算管理的優(yōu)質(zhì)PPP投資規(guī)模在17.6萬億左右，PPP資產(chǎn)證券化市場潛力巨大。

55號文的發(fā)布引發(fā)了市場高度關(guān)注。一位銀行間市場人士對記者表示，相較此前發(fā)改委和財(cái)政部的文件，此次55號文的特點(diǎn)在于其提出了“分類穩(wěn)妥地推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化”，這種對發(fā)行人的分類管理使得PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)更為細(xì)化和靈活。更為重要的是，55號文明確，“積極探索項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期依托PPP合同約定的未來收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬項(xiàng)目融資渠道。”而根據(jù)此前的政策，項(xiàng)目只有在建成運(yùn)營兩年之后，才可走“綠色通道”申請進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

東方金誠結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛表示，PPP項(xiàng)目在已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)營期兩年以上且形成了較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下，融資需求可能并不足，這時(shí)PPP資產(chǎn)證券化對解決建設(shè)期的資金需求幫助并不大。一位熟悉PPP資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)人士也表示，從實(shí)踐來看，很多PPP項(xiàng)目在前期、中期和后期對于資金都有不同程度的需求，尤其是在前期，很多項(xiàng)目都有比較強(qiáng)的短期資金需求，而融資階段的前移能夠滿足項(xiàng)目公司這方面的需求。

郭永剛也表示，PPP項(xiàng)目發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限也較長，例如已發(fā)行的4單產(chǎn)品，期限分別為6年、14年、15年、18年，而市場投資人能夠接受的產(chǎn)品期限大多在5年以內(nèi)，因而為拉長融資期限，目前市場上主流的設(shè)計(jì)為定期的回售+票面利率調(diào)整機(jī)制。

為了解決投資期限長的問題，55號文也明確，推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展，鼓勵(lì)各類市場資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。“值得注意的是，發(fā)改委與財(cái)政部都提出推動(dòng)REITs，助力PPP證券化，REITs的推出將增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品公募化，這也會(huì)成為未來PPP資產(chǎn)證券化的重要發(fā)展方向，最近幾年，印度、日本等國均在大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，也給了我國很好的啟示。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)也發(fā)布報(bào)告稱，隨著前期的PPP項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營期，PPP+REITs有望盡快推出。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，政策的明確和放寬將進(jìn)一步激發(fā)PPP項(xiàng)目潛在的融資需求，助推PPP項(xiàng)目的落地。興業(yè)研究分析師閆明健表示，截至2017年3月末，財(cái)政部全國PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫中，PPP項(xiàng)目數(shù)量共計(jì)12287個(gè)，總投資14.6萬億元（計(jì)劃投資額，非已投資額），其中執(zhí)行階段項(xiàng)目1729個(gè)，總投資2.9萬億元，項(xiàng)目落地率僅為14.07%，實(shí)際推進(jìn)程度有限。資產(chǎn)證券化作為PPP領(lǐng)域重要融資方式之一，具有盤活存量資產(chǎn)、加快資金回收的功能，有利于提升PPP項(xiàng)目對社會(huì)資本的吸引力。

“資本對項(xiàng)目的投資取決于兩個(gè)因素，一是投資回報(bào)率的高低，二是投資周期的長短，一個(gè)項(xiàng)目即使投資回報(bào)再高，如果投資周期太長，資本也會(huì)望而卻步，而證券化正是為社會(huì)資本方提前回收投資創(chuàng)造條件。”上述熟悉PPP資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)人士表示。

值得注意是，55號文也強(qiáng)調(diào)，不得通過資產(chǎn)證券化改變控股股東對PPP項(xiàng)目公司的實(shí)際控制權(quán)和項(xiàng)目運(yùn)營責(zé)任，實(shí)現(xiàn)變相“退出”，影響公共服務(wù)供給的持續(xù)性和穩(wěn)定性。“這實(shí)際上也是為PPP資產(chǎn)證券化中財(cái)務(wù)投資人的退出制定了一個(gè)規(guī)范。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。