每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳晨 劉海軍 劉鴻飛    

每經(jīng)記者 陳晨 劉海軍 劉鴻飛 每經(jīng)編輯 吳永久

面對如今的A股行情，很多投資者感到非常的不適應(yīng)！大票齊飛，小票紋絲不動！

境外市場股指頻刷新高！

6月25日，一場陣容華麗的行業(yè)盛宴在成都天府國際基金小鎮(zhèn)隆重舉行，即“2017中國私募基金天府（麓山）峰會”。

在峰會上，可謂是私募大佬云集，如景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰、大巖資本首席財務(wù)官海外投資官蔣曉飛、星石投資首席策略師劉可、深圳新富資本投資總監(jiān)廖云龍、前海方舟資本CEO成書新等，他們對2017年A股投資內(nèi)生邏輯演變及海外投資新趨勢等行業(yè)熱點話題進行深度探討，為二級市場的投資者提供重要的價值參考。

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰：把握A股龍頭企業(yè)和港股投資機遇

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰

成立于2004年的景林資產(chǎn)，是國內(nèi)最早成立的私募公司之一。長期踐行“價值投資”的理念，憑借獨特的360度調(diào)研體系，從全球的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和變化中尋求中國的投資機會，景林資產(chǎn)贏得了出眾的口碑。

龍頭企業(yè)可獲溢價收益

在目前時點看，地產(chǎn)降溫幅度并不像年初預(yù)料的那么悲觀，經(jīng)濟整體復(fù)蘇情況也好于預(yù)期，而且改革進度似乎在加快，我們維持長期改革釋放經(jīng)濟活力的謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期。

我們預(yù)計2017年通脹與利率溫和小幅度上升，對股市系統(tǒng)性風(fēng)險影響不大。同時企業(yè)盈利的修復(fù)已經(jīng)在發(fā)生，已公告16年年報以及17年一季報的重點公司均能看到16年四季度開始收入盈利增長勢頭加速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更明顯。

著眼于A股市場，可能存在以下幾個機會：

首先，中國經(jīng)濟進入存量優(yōu)化、龍頭整合時期，各領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)正在從國內(nèi)龍頭向世界龍頭接近，找出當(dāng)中的優(yōu)秀者，在考量估值的基礎(chǔ)上存在投資機會。

其次，中產(chǎn)階級迅速壯大，帶來的中產(chǎn)階級消費升級趨勢非常明顯，反映在各消費品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，消費者愿意為好品質(zhì)付溢價。與之相關(guān)的龍頭企業(yè)長期從中獲益。

第三，通過深入全面的基本面研究，可以看到一些龍頭企業(yè)在未來的確定性成長、確定性業(yè)績，反映到股價上，從中可以獲取溢價。

深挖港股

目前境外投資，特別是港股的投資，逐漸成為市場的熱點。基于以下幾個判斷，港股中仍有一些機會值得挖掘：

首先，港股估值處于相對歷史低位。港股估值高點在22-23倍市盈率，低點大約在9-10倍市盈率，目前的PE在12倍左右，恒生國企指數(shù)更低，只有9倍市盈率左右。相較于A股的同行業(yè)公司的估值，一些優(yōu)秀企業(yè)存在價值低估。

其次，隨著深港通的開通，內(nèi)地和香港兩地之間互相覆蓋了80%市值，基本形成了共同市場。資本更熱衷于成熟、低估值的市場，南下的資金量也很可觀。

第三，根據(jù)國際上的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1.5萬美金GDP是一道門檻，在此之上的人群有非常大的資產(chǎn)境外配置需求。目前內(nèi)地已有多個省市人均GDP超過了這一數(shù)字，而相較于國際上家庭資產(chǎn)的境外布局，我國仍有較大發(fā)展空間。在目前的外匯管制環(huán)境下，港股通是非常好的、合法的投資方向。

深圳新富資本投資總監(jiān)廖云龍：地產(chǎn)后周期的投資邏輯

深圳新富資本投資總監(jiān)廖云龍

目前，中國房價究竟離不離譜？我認(rèn)為有一點高，但還不算很離譜。

很多時候，市場上很多人喜歡拿中國房價的指標(biāo)和英國、法國、德國、澳大利亞、加拿大做比較，我覺得對比標(biāo)的錯了。在我看來，一個國家核心城市的房價和這個國家的總?cè)丝谟懈o密的聯(lián)系。一個核心城市，大概能夠容納1000-2000萬人口，一個國家大概有1到3個核心城市。

英國、德國、法國這些國家的人口大概就是6000萬至8000萬，澳大利亞和加拿大有兩、三千萬人口。意味著，在這些國家，你只需要成為其國民收入的前30%-50%的行列，你就有資格住到核心城市里。

但是，中國的情況不同。中國的四個核心城市可以容納8000萬左右的人口，但是中國的人口數(shù)量卻有16億。也就是說，你的收入或者存量財富必須是排在這個國家的前5%左右，才有資格住到核心城市里去。同樣，擁有13億人口的印度，其核心城市的孟買在各項房價指標(biāo)上，基本跟我國的北上廣深差不多，表明其一線城市居住權(quán)的爭奪也非常激烈。

所以，可能很多人擔(dān)心目前房價已經(jīng)到了泡沫破裂點，我認(rèn)為沒有嚴(yán)重到那種程度。而且目前重點城市庫存比較低，不支持房價的快速調(diào)整。

對于經(jīng)濟，我們認(rèn)為今年下半年可能會開啟大規(guī)模的房地產(chǎn)補庫存運動，下半年經(jīng)濟不會差，到年底之后會進入政策觀察期，明年上半年房地產(chǎn)行業(yè)可能會進入被動補庫存階段，屆時可能會進入一個新的政策窗口期。

從A股投資角度來看，A股去年下半年以來的藍(lán)籌行情是兩個因素帶來的，一個是IPO加速和監(jiān)管趨嚴(yán)帶來了確定性溢價，另一個因素是供給側(cè)改革和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶來的藍(lán)籌盈利好轉(zhuǎn)，過去幾年，我們創(chuàng)業(yè)板的增速大概在30%以上，但主板增速10%多一點，從去年年底到今年上半年出現(xiàn)了一個新的現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板和中小板的增速向下出現(xiàn)拐點，滬深300核心股票向上出現(xiàn)拐點，這是市場2017年藍(lán)籌強，小盤股弱的另一個重要因素。

對于藍(lán)籌股在今年上半年的盈利加速，我把這種現(xiàn)象理解為地產(chǎn)后周期。去年上半年地產(chǎn)銷售增速30%多，這種銷售增速一定會體現(xiàn)到2017年的下游行業(yè)，即水泥、機械、白酒、家電，說到白酒大家可能覺得這是消費。中國的白酒消費是跟固定資產(chǎn)增速掛鉤的，消費屬性與投資屬性兼有。接下來下半年，我覺得地產(chǎn)還是補庫存的階段，行業(yè)盈利依然會漂亮，市場有自我強化的過程，接下來這些公司可能還會再創(chuàng)新高。中期來看，一方面要關(guān)注這些行業(yè)的盈利變化情況，另一方要關(guān)注市場預(yù)期變化帶來的搶跑行為。

星石投資首席策略師劉可：大盤股更具持續(xù)性

星石投資首席策略師劉可

現(xiàn)在市場很多時候還在糾結(jié)于價值股與成長股的風(fēng)格切換，我認(rèn)為沒這必要。

價值股和成長股是共生關(guān)系，非對立關(guān)系，下階段兩者可能一起出現(xiàn)上漲，一是大盤股和中盤股，一是有部分業(yè)績支撐的中小板和創(chuàng)業(yè)板。不過，就我看來，我覺著大盤股可能具有一定的持續(xù)性。

不難發(fā)現(xiàn)，目前很多機構(gòu)，尤其是大機構(gòu)，包括海外機構(gòu)，都配置了部分大盤股。他們的邏輯并不是按照產(chǎn)業(yè)投資來抉擇，而是將其定義為類似債券的標(biāo)的。根據(jù)我們最新統(tǒng)計的大盤股盈利數(shù)據(jù)，2017年上半年，前20只分紅最高的股票，預(yù)期平均股息率已超過6%。另外，考慮到未來這些大盤股都是中國經(jīng)濟增長最核心的部分，自然也會隨著中國經(jīng)濟增長而增長，比如消費類的大概每年有9%~10%的增長，這種收益若從長期看還是很可觀的。

此外，目前A股整體是處于底部調(diào)整的格局，同全球市場相比，A股確實是被低估的。最近，我們做了全球二三十個國家動態(tài)估值比較，以滬深300為代表的藍(lán)籌股或者A50這種特別大的股票依然處于最便宜的前5名至前10名，而最貴的其實是歐美。比如美國的中小盤股，動態(tài)估值是20~30倍，但是如果換成人民幣，美國的中盤股就相當(dāng)于中國的大盤股，而我們的大盤股基本動態(tài)估值是在12~13倍。

我們認(rèn)為，目前處于底部區(qū)間的A股，無論是大盤股還是有業(yè)績支撐的中小盤股，贏面是屬于比較高的品種，尤其是與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)的，比如說是消費類，醫(yī)療環(huán)保類以及產(chǎn)業(yè)升級類等等。

大巖資本蔣曉飛：不要盲目迷信A股“漂亮50”

大巖資本首席財務(wù)官海外投資官蔣曉飛

從去年11月開始，市場風(fēng)格發(fā)生了劇烈變化。我們做了個統(tǒng)計，把A股3000多只股票按照市值從大到小分成10個層級。我們發(fā)現(xiàn)，這段時間里市場發(fā)生的不僅是二八分化，更是嚴(yán)重到一九分化。也就是說，在這10個層級里面只有一個層級的個股整體上跑得特別快，而其余9個層級個股是整體上不掙錢的，甚至是虧錢的。

由于市場出現(xiàn)了一些變化，投資者針對這些變化做出反應(yīng)。這種二八分化，甚至一九分化也是合理的。

但是，我不認(rèn)同把現(xiàn)在A股市場的這種分化比作所謂的“漂亮50”賺錢效應(yīng)。因為，那樣會讓人聯(lián)想到美版的“漂亮50”。中國的投資者如果迷信A股市場有“漂亮50”的神話，最終很有可能是虧錢的。

中國的變化太快，現(xiàn)在這些所謂的A股“漂亮50”概念，能持續(xù)多久？能持續(xù)“漂亮”十多年嗎？我認(rèn)為這是不可能的。

我們用量化投資的方法來做投資，有3個基本點：第一，在全A股里面找α，尋求超越指數(shù)的收益；第二，用股指期貨來對沖市場風(fēng)險；第三，分散投資，避免個股風(fēng)險。

過去5至10年，很多低市值、高成長性的個股市場表現(xiàn)相當(dāng)強勢。對于境外投資，我們認(rèn)可目前港股的投資機會，并且比較長期看好它。近期港股上漲，本質(zhì)上是上市公司行業(yè)基本面發(fā)生了向好的變化。例如，自主品牌汽車、澳門的博彩業(yè)、電力、手機產(chǎn)業(yè)鏈、保險業(yè)等。

另外，港股市場是比較有效的，以機構(gòu)投資者為主。同時，它的投資人或者說基金經(jīng)理、分析師也越來越有中國背景的人擔(dān)當(dāng)，他們比國外投資者更了解中國自己的公司和行業(yè)變化，更容易合理定價。

前海方舟資本成書新：看好優(yōu)勢龍頭企業(yè)

前海方舟資本CEO成書新

我們是一個比較年輕的專注做量化、公募FOF和套利的私募基金，公司現(xiàn)有員工都來自于大型公募基金和大型券商。

對于市場看好的大指數(shù)，我們認(rèn)為這個指數(shù)相對更看好，并不是我們不看好中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。中小創(chuàng)中，也有一些非常好的行業(yè)內(nèi)代表和優(yōu)勢龍頭企業(yè)，同樣具備投資機會。 這一年多以來IPO頻發(fā)，其中很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值都相對降低了，但接下來還會有估值回歸的過程，所以短時間漂亮50依然有相對優(yōu)勢。我們覺得應(yīng)該投資集中于細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策導(dǎo)致行業(yè)都會向集中化、集約化的方向整合的內(nèi)生投資機會。

現(xiàn)在市場趨向理性和價值投資，逐漸機構(gòu)化的趨勢也越發(fā)明顯，以后個人投資者或不太成熟的散戶，會和國外一樣逐漸借道專業(yè)化的機構(gòu)管理資產(chǎn)。對于海外投資機會，我們感覺到民眾投資需求越來越旺盛，且人民幣全球化的勢頭勢不可擋，這塊機會也在積極關(guān)注。既然人民幣要逐漸國際化，伴隨而來的是行業(yè)和金融機構(gòu)也會逐漸國際化，那么二級市場和國外市場之間就會存在估值差。比如說今年上半年，我們發(fā)現(xiàn)以前從未見過的現(xiàn)象：個別A/H股上市公司，今年海外市場的一些評估和研究機構(gòu)對其不太看好或者是看空，甚至使用了做空機制，但是股價一直在漲，因為國內(nèi)研究機構(gòu)對于這家公司的發(fā)展持有更積極的觀點傳遞出更多的信心，但我們覺得這應(yīng)該是人民幣對于全球資產(chǎn)定價權(quán)在逐漸提升的過程。