每經編輯 每經記者 張壽林    

每經記者  張壽林 每經編輯 姚茂敦 

6月28日，中國銀行國際金融研究所發(fā)布的《2017年三季度經濟金融展望報告》（以下簡稱《報告》）在判斷下半年金融形勢時指出，市場利率易上難下，資金面維持“緊平衡”格局。

《報告》分析，當前中國經濟整體走勢穩(wěn)中向好，為金融監(jiān)管進一步加強提供了一定空間，去杠桿進程并未結束。在金融風險未充分暴露之前，旨在去杠桿的強監(jiān)管政策不會轉向。

中國銀行國際金融研究所主管周景彤告訴《每日經濟新聞》記者，貨幣政策和監(jiān)管政策的疊加使得利率過快上升，企業(yè)融資成本增加，尤其是使得中小企業(yè)融資難、融資貴問題更加凸顯。貨幣政策和監(jiān)管政策進一步收緊的空間在收窄，因此，流動性進一步收緊的可能性在減小，利率進一步上行的空間也在縮減。

《報告》提出多項建議和對策，其中提到探索存款準備金管理制度改革，可考慮設立多層次存款準備金制度，既有利于緩解流動性壓力，又可以避免“降準”帶來的不利影響。

債市繼續(xù)大幅下行可能性較小

《報告》專題研究了去杠桿背景下流動性的新變化，指出貨幣政策和監(jiān)管政策同步發(fā)力是去杠桿政策的突出特點。

貨幣政策方面，今年以來，央行采取了三方面的政策。一是將表外理財納入MPA考核框架中；二是公開市場操作凈回籠。今年前5個月，央行通過公開市場操作凈回籠貨幣7950億元；三是提升中期借貸便利（MLF）等利率水平。貨幣政策“去杠桿”總結為：MPA考核+資金凈回籠+利率中樞抬升，與此對應，監(jiān)管政策“去杠桿”總結為：多部門聯(lián)動+力度空前+穿透式監(jiān)管。

《報告》判斷下半年資金面維持“緊平衡”格局的理由在于，除了中國經濟整體走勢穩(wěn)中向好之外，在非金融企業(yè)債務高企、樓市依然偏熱背景下，金融監(jiān)管將持續(xù)加強，貨幣政策或將保持穩(wěn)中偏緊基調。

此外，美聯(lián)儲加息靴子落地，美聯(lián)儲“縮表”計劃基本達成共識，仍將對資金流出帶來一定壓力。國內資金供需環(huán)境方面，貨幣政策需求依然較旺，資金來源受限，資金供需基本格局變化將推動資金價格上行，但流動性整體也不至于過緊。因為保持流動性基本穩(wěn)定是貨幣政策的重要目標，未來央行將通過加大逆回購和MLF等貨幣政策工具的使用，“削峰填谷”以熨平臨時性、季節(jié)性因素對流動性的擾動。

《報告》預測，下半年流動性邊際改善，債券市場繼續(xù)大幅下行可能性較小。一是宏觀經濟總體弱于上半年，對債市形成支撐。二季度以來，固定資產投資、工業(yè)生產、PPP以及企業(yè)盈利等增速均出現(xiàn)了放緩跡象，這將帶動債券市場出現(xiàn)回升。5月22日開始，中債總指數(shù)改變了此前震蕩下行的態(tài)勢，開始重新小幅上行，恢復性上漲行情已初露端倪。二是貨幣政策進一步收緊可能性下降，流動性邊際改善利好債券市場。三是“債災”沖擊效應減弱及“債券通”開通帶來利好消息。

建議將現(xiàn)行存款準備金分兩檔

針對下半年的流動性環(huán)境?！秷蟾妗分赋?，去杠桿的目的是防范金融的系統(tǒng)性風險，但在實施過程中，如果處理不當也易引發(fā)流動性風險。當前，要防止貨幣政策和監(jiān)管強化形成的疊加效應導致過快去杠桿的情形，避免去杠桿政策過緊對經濟金融產生負面沖擊。

《報告》建議貨幣政策適時微調，保持流動性基本穩(wěn)定。適時適度加大流動性投放，緩解市場流動性緊張情緒。高度重視關鍵時點的市場流動性狀況，在金融監(jiān)管趨嚴或關鍵考核時點適度微調流動性投放力度，不斷通過“鎖短放長”的公開市場操作注入長期流動性，引導金融進行長期投資安排。穩(wěn)定政策工具利率水平，為實體經濟提供良好的融資環(huán)境。

為避免短期內多重政策收緊造成各主體無序去杠桿進而引起經濟金融市場動蕩，《報告》建議加強政策協(xié)調：一方面，積極財政政策落到實處。要加大積極財政資金的落實力度，防止貨幣政策與財政政策同時收緊造成經濟下行幅度超過預期。用好財政存量資金，做好減稅降費工作，在加強監(jiān)管的同時，確保在建項目實施等；另一方面，監(jiān)管政策要設定完成窗口期，避免金融機構短期內為實現(xiàn)達標，過快收緊信用和騰挪資產而造成信用風險事件發(fā)生概率加大。此外，進一步健全宏觀經濟政策協(xié)調機制。加強“一行三會”的信息共享，開展聯(lián)合監(jiān)管，消除監(jiān)管真空。

當前，我國貨幣供應機制已由過去的外匯占款投放轉為中期借貸便利（ MLF）等新型政策工具投放。《報告》建議創(chuàng)新政策，探索存款準備金制度改革。由于MLF需要質押國債等優(yōu)質債券，客觀上拉低了流動性覆蓋比率（LCR）等指標，造成部分商業(yè)銀行“不缺流動性，但缺指標”的情況?？煽紤]設立多層次存款準備金制度，既有利于緩解流動性壓力，又可以避免降準帶來的不利影響。

多層次存款準備金制度的設計是：第一，將現(xiàn)行存款準備金分為兩檔。第一檔為“法定存款準備金”（準備金率可設為7%左右），第二檔位“調控存款準備金”（準備金率可設為10%左右），允許商業(yè)銀行運用第二檔“調控存款準備金”作為押品向央行融資；第二，增設信用借貸便利，融資額度以“調控存款準備金”為上限；第三，協(xié)調銀監(jiān)會批準將上述資金額度納入LCR指標的分子，視為合格優(yōu)質流動性資產。

此外，考慮到非金融部門企業(yè)融資過快下降，也容易導致債務違約事件的發(fā)生。要做好債務鏈條大面積斷裂的處置預案，將債務風險可能引發(fā)的后果和危害降到最低水平。一是促進債務違約處置的規(guī)范化和制度化，提高債務處置的專業(yè)化和市場化程度。明確債務統(tǒng)計、監(jiān)測職責，做好去杠桿的進度及節(jié)奏安排。二是鼓勵具有債務處置經驗的機構發(fā)揮更重要、更積極的作用。三是控制債務總體規(guī)模，引導市場主體有序去杠桿。無論是合法債務還是非法集資，一旦超過合理限度，都會對經濟金融穩(wěn)定帶來隱患。要防止各類市場主體過度舉債，也要防止其債務在短期內過快下降。