每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 冷輝    

每經(jīng)記者 冷輝

6月28日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布關(guān)于修訂《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《管理細(xì)則》）的公告，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)行新三板投資者門檻進(jìn)行了調(diào)整和補(bǔ)充。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新修訂的《管理細(xì)則》中亮點(diǎn)頻出，其中自然人投資者500萬元證券類資產(chǎn)變更為“500萬元金融資產(chǎn)”，社?；?、企業(yè)年金、公益基金、QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)投資者，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。業(yè)內(nèi)人士表示，投資者適當(dāng)性管理新規(guī)意味著現(xiàn)行新三板機(jī)構(gòu)投資者范圍有望擴(kuò)容，但在執(zhí)行層面要求更加嚴(yán)格。

“500萬元”資產(chǎn)門檻要求不變

2016年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）將于2017年7月1日起施行。根據(jù)《管理辦法》相關(guān)要求，6月28日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公告推出新修訂的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》。

記者發(fā)現(xiàn)，在此次的修訂中，有多處亮點(diǎn)值得關(guān)注：

一是將自然人投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模的計(jì)算要求，由“前一交易日日終”的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)修改為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。

二是在維持“500萬元”資產(chǎn)門檻要求不變的基礎(chǔ)上，將自然人投資者準(zhǔn)入的資產(chǎn)指標(biāo)計(jì)算口徑由“證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)修改為“金融資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)。

三是參照《管理辦法》第八條中有關(guān)專業(yè)自然人投資者的投資經(jīng)歷和工作經(jīng)歷要求，將“證券投資經(jīng)驗(yàn)”修改為“證券、基金、期貨投資經(jīng)歷”，將“專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷”修改為“金融從業(yè)經(jīng)歷”。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，上述調(diào)整更加客觀、全面地衡量投資者的投資經(jīng)歷和金融專業(yè)知識(shí)水平。金融資產(chǎn)是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

中國(guó)民族證券投資銀行總部董事廣澤峰認(rèn)為，資產(chǎn)口徑變更為金融資產(chǎn)，在實(shí)際操作層面對(duì)于自然人投資者影響并不顯著，另外兩個(gè)要求反而是更加嚴(yán)格了。對(duì)于500萬元的資產(chǎn)規(guī)模而言，“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間計(jì)算指標(biāo)，顯然要比“前一交易日日終”的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)要求更高，實(shí)際操作中，自然人投資者開通新三板合格投資者賬戶，往往只是在前幾天將資產(chǎn)打入證券賬戶即可、而不會(huì)停留過長(zhǎng)。對(duì)于兩年以上的投資經(jīng)歷和工作經(jīng)歷的要求，新規(guī)更加注重自然人投資者的金融實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。雖然從“證券投資經(jīng)驗(yàn)”又增加了“基金、期貨投資經(jīng)歷”，但此前“具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷”的要求，則變成了“金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)工作經(jīng)歷”，或者金融機(jī)構(gòu)的高管任職經(jīng)歷等金融從業(yè)經(jīng)歷，這會(huì)導(dǎo)致例如以后一些會(huì)計(jì)專業(yè)背景的自然人投資者可能就無法再開戶。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，一個(gè)投資者要想開通新三板賬戶，要求金融資產(chǎn)或是證券帳戶上資產(chǎn)達(dá)500萬元，差別并不太大。另外，金融資產(chǎn)停留時(shí)間，原規(guī)定是“前一交易日日終”，現(xiàn)在修改為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日均”的金融資產(chǎn)，在實(shí)際操作中，有營(yíng)業(yè)部甚至要求更長(zhǎng)時(shí)間。

持續(xù)管理、檔案留痕打擊墊資開戶

新版《管理細(xì)則》中第十三、十四條指出，主辦券商應(yīng)當(dāng)建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，結(jié)合所了解的投資者信息和投資者參與掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓的情況，每年對(duì)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行更新，留存評(píng)估結(jié)果備查。主辦券商應(yīng)當(dāng)在投資者首次參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓之日起，通過主動(dòng)提醒、動(dòng)態(tài)跟蹤、定期檢查等方式，督促投資者持續(xù)符合要求。

具體而言，主辦券商應(yīng)當(dāng)從為自然人投資者開通權(quán)限之日起，每12個(gè)月內(nèi)至少對(duì)其進(jìn)行一次持續(xù)評(píng)估，如其前5個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均資產(chǎn)低于申請(qǐng)開通權(quán)限時(shí)準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模要求的60%時(shí)，主辦券商應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或者增加回訪頻次等。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，投資者適當(dāng)性管理是一項(xiàng)持續(xù)的、動(dòng)態(tài)的工作。由于市場(chǎng)發(fā)展的連續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性，這是為了使投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，避免投資者進(jìn)行超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資。另外，本次修訂明確了主辦券商應(yīng)當(dāng)按照要求報(bào)送投資者適當(dāng)性管理相關(guān)信息，同時(shí)應(yīng)妥善保存適當(dāng)性管理信息資料，不得少于20年。主要考慮一是明確監(jiān)管要求及預(yù)期，督促主辦券商履行適當(dāng)性管理信息報(bào)送義務(wù)；二是與《管理辦法》第三十二條有關(guān)投資者適當(dāng)性管理信息資料的留痕要求保持一致，督促主辦券商加強(qiáng)內(nèi)部留痕管理。

周運(yùn)南表示，這基本將墊資開戶和借資開戶擋在門外，也讓投資者更謹(jǐn)慎投資。此外，證監(jiān)會(huì)的《管理辦法》中對(duì)于專業(yè)投資者的一些劃分標(biāo)準(zhǔn)，如“金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元”的后半句、“具有2年以上黃金、外匯投資經(jīng)歷”等條款，在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的新版《管理細(xì)則》中并未體現(xiàn)，周運(yùn)南表示具體原因不得而知。

廣澤峰也提到，新規(guī)會(huì)導(dǎo)致一些開戶后資產(chǎn)規(guī)模無法達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的新三板賬戶被更加關(guān)注。對(duì)于自然人投資者賬戶資產(chǎn)規(guī)模等方面的持續(xù)性要求和管理，可能也有一些賬戶活躍度、促進(jìn)市場(chǎng)交易、提高新三板流動(dòng)性等方面的考量。

新三板投資者范圍有望擴(kuò)容

除了自然人投資者，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)新三板機(jī)構(gòu)投資者方面的準(zhǔn)入門檻也有所調(diào)整。本次修訂將法人機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“注冊(cè)資本”變更為“實(shí)收資本或?qū)嵤展杀?rdquo;，以與合伙企業(yè)準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)“實(shí)繳出資”一致，確保規(guī)則的公平性。

新版《管理細(xì)則》第四條規(guī)定，《管理辦法》第八條第二款、第三款規(guī)定的證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金等理財(cái)產(chǎn)品，社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等機(jī)構(gòu)投資者，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

修訂前的第四條則為：集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

廣澤峰對(duì)記者表示，這意味著新三板機(jī)構(gòu)投資者的范圍擴(kuò)容了，能參與新三板交易的機(jī)構(gòu)投資者類別增加，社?；稹⒐婊鸬瓤梢灾苯訁⑴c到新三板市場(chǎng)。而“注冊(cè)資本”變更為“實(shí)收資本或?qū)嵤展杀?rdquo;一條，則對(duì)于法人機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入門檻更加嚴(yán)格。

周運(yùn)南稱，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司增加了新三板機(jī)構(gòu)投資者的范圍，給它們投資新三板開了一道口子，但后續(xù)如何落地可能還有待其他監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，而其他一些機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入是否會(huì)帶來新的“三類股東”問題有待觀察。周運(yùn)南認(rèn)為，總體上新細(xì)則的推出在名義上是有點(diǎn)門檻稍降的跡象，但實(shí)際上可能并不會(huì)為當(dāng)前的新三板帶來更多的投資者，也暫時(shí)無法挽救新三板當(dāng)前的困境。同時(shí)反而有明降暗升的味道，也徹底封殺了市場(chǎng)對(duì)降門檻的心理預(yù)期。

此外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司同時(shí)稱，2017年7月1日前已開通新三板交易權(quán)限的投資者，可繼續(xù)參與掛牌公司股票交易。