以前我們經(jīng)常聽(tīng)到，某個(gè)國(guó)家又購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債、日本國(guó)債，但是很少聽(tīng)到有人購(gòu)買中國(guó)國(guó)債，這是為什么呢？其實(shí)原因就在于，一方面國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)不夠開(kāi)放，還有一個(gè)最重要的原因則是人民幣還沒(méi)有成為國(guó)際貿(mào)易中的主流結(jié)算貨幣，也就是人民幣還不夠國(guó)際化。

但這樣的局面將逐漸成為歷史，一切都源于今天發(fā)生的一件大事——“債券通”正式啟動(dòng)。

這是繼“滬港通”、“深港通”之后，內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)之間的又一盛事，也是人民幣國(guó)際化的重要一步。“債券通”為國(guó)際投資者配置內(nèi)地債券資產(chǎn)提供了更為便捷的“快車道”，未來(lái)有望吸引數(shù)千億美元的國(guó)際資金進(jìn)入內(nèi)地債市。這將有助于完善兩地債券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，也有助于鞏固香港國(guó)際金融中心的地位。

“債券通”是什么？

說(shuō)到“債券通”，不得不提此前已啟動(dòng)的“滬港通”、“深港通”，后者是為內(nèi)地和香港兩地投資者買賣對(duì)方交易所上市股票而開(kāi)通的互聯(lián)互通機(jī)制。

那么“債券通”，顧名思義就是境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制，包括“北向通”及“南向通”。

今日上線試運(yùn)行的是“北向通”，即境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。“南向通”則相反，開(kāi)通的時(shí)間將根據(jù)未來(lái)兩地金融合作總體安排適時(shí)推進(jìn)。

先開(kāi)“北向通”，一方面是為了滿足現(xiàn)階段國(guó)際投資者投資內(nèi)地債券市場(chǎng)的需求。近年來(lái)，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國(guó)際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國(guó)債券市場(chǎng)納入其旗下債券指數(shù)，表明國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場(chǎng)的需求不斷增強(qiáng)。

另一方面，先開(kāi)“北向通”也符合分步實(shí)施、穩(wěn)妥推進(jìn)的原則。“債券通”涉及內(nèi)地與香港兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，在技術(shù)和實(shí)施要求等方面存在一定的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，有必要分步實(shí)施。

另外，“先北后南”有利于增加跨境資本流入、促進(jìn)國(guó)際收支平衡和保持人民幣匯率穩(wěn)定，有利于防止跨境資金大進(jìn)大出。

“債券通”開(kāi)通有啥好處？

不僅是好事兒，更是大事！可以說(shuō)“債券通”是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放新的里程碑。

海通證券姜超表示：

隨著“滬港通”和“深港通”的落實(shí)，內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通已基本實(shí)現(xiàn)，而我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度相對(duì)較低，境外投資者持有債券占內(nèi)地債券市場(chǎng)總托管量比重不足2%，“債券通”的推出有望吸引更多境外資金投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)，可被視為資本賬戶開(kāi)放的又一重要舉動(dòng)。”

招商證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，“債券通”與滬港通、深港通等作為聯(lián)通我國(guó)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的通道，都代表著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的積極實(shí)踐。雖然股票與債券市場(chǎng)在交易場(chǎng)所等方面存在著明顯差異，但從實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)互聯(lián)互通的角度來(lái)看，“債券通”與滬港通、深港通具備一定的可比性。

平安證券則指出，從長(zhǎng)期來(lái)看，“債券通”啟動(dòng)具有四大重要意義：

一是促進(jìn)債市開(kāi)放，內(nèi)地債券市場(chǎng)仍存在著多頭監(jiān)管、信用剛兌、投資者保護(hù)欠缺等問(wèn)題，債券市場(chǎng)開(kāi)放程度仍然較低；“債券通”的開(kāi)啟將加快推動(dòng)內(nèi)地債市與國(guó)際制度接軌，促進(jìn)內(nèi)地債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程。

二是引入增量資金，“債券通”的啟動(dòng)與債市的進(jìn)一步開(kāi)放，將有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)加入全球三大債券指數(shù)，這在未來(lái)可能帶來(lái)以這些指數(shù)為基準(zhǔn)的基金投資中國(guó)債券市場(chǎng)。

三是強(qiáng)化香港金融中心地位，“債券通”的開(kāi)啟將為香港的國(guó)際投資者帶來(lái)更多債券投資標(biāo)的，同時(shí)還將促進(jìn)兩地在監(jiān)管執(zhí)法、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面的協(xié)調(diào)合作，鞏固香港的國(guó)際金融中心地位。

四是助力人民幣國(guó)際化，人民幣加入SDR籃子之后，境外投資者人民幣配置需求將逐漸提升；“債券通”增加了境外投資人民幣產(chǎn)品的渠道，隨著未來(lái)人民幣匯率貶值預(yù)期的消減，將成為助力人民幣國(guó)際化的重要方式之一。

為人民幣國(guó)際化添一把火

招商銀行資產(chǎn)管理部發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，過(guò)去幾年如火如荼的人民幣國(guó)際化，自2015開(kāi)始事實(shí)上出現(xiàn)降溫，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡的離岸人民幣存款規(guī)模出現(xiàn)減少，其中中國(guó)香港人民幣存款規(guī)模幾近腰斬，而人民幣國(guó)際支付全球份額也出現(xiàn)萎縮，自2015年的2.8%萎縮至1.8%。

招銀資產(chǎn)高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，人民幣國(guó)際化放緩的原因很多，包括人民幣匯率貶值、監(jiān)管嚴(yán)查跨境套利套匯等，但根本原因還是沒(méi)有建立起通暢的人民幣資金流出-流入的循環(huán)渠道，目前離岸市場(chǎng)面臨的窘境之一是，大量人民幣資金缺少可投資資產(chǎn)，則機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有人民幣存款的意愿自然會(huì)下降。而以往人民幣資金出境，更多依賴于或明或暗的跨境套利套匯，一旦監(jiān)管收緊，跨境套利套匯的條件不復(fù)存在，海外的離岸人民幣資金便如潮水般退去了。

“債券通”的建立，使得境外人民幣資金增加了一個(gè)投資渠道，對(duì)于提高離岸人民幣資金的收益，吸引更多機(jī)構(gòu)愿意吸收人民幣負(fù)債或持有人民幣資產(chǎn)，一定會(huì)帶來(lái)正向作用，或會(huì)給處于低谷期的人民幣國(guó)際化添一把火。

可為債市帶來(lái)2500億美元配置需求

與滬港通、深港通對(duì)A股納入MSCI指數(shù)所起到的推動(dòng)作用相似，“債券通”也將顯著提高國(guó)際主流債券指數(shù)納入在岸人民幣債券的概率。

據(jù)招商證券的估算，在岸人民幣債券一旦成功被納入三大國(guó)際主流債券指數(shù)，將可為我國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)2500億美元的被動(dòng)配置需求。

招商證券認(rèn)為，目前境外投資者仍未大舉進(jìn)入在岸人民幣債券市場(chǎng)的重要原因之一，便是擔(dān)憂我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策可能生變。然而不管是從有關(guān)人士的講話以及央行等機(jī)構(gòu)的實(shí)際行動(dòng)來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策仍將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

此外，三大國(guó)際主流債券指數(shù)此前也對(duì)納入在岸人民幣債券多次釋放出積極信號(hào)，這從側(cè)面說(shuō)明對(duì)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正不斷減弱。

每經(jīng)編輯 王曉波

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