新三板，有這樣一家貴金屬加工企業(yè)：8年前，金價(jià)約180元/克，這家公司凈利潤(rùn)4000多萬(wàn)；如今，金價(jià)280元/克，這家公司凈利潤(rùn)還是4000多萬(wàn)。

6年前IPO被否

招金勵(lì)福（835776）于6月28日公告，公司首次公開發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)受理，這已經(jīng)是招金勵(lì)福第二次沖刺IPO了。

招金勵(lì)福位于盛產(chǎn)金礦的山東招遠(yuǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是加工銷售金鹽、銀鹽等貴金屬電鍍化工材料。這種材料被廣泛應(yīng)用于電路板、半導(dǎo)體、軍工航天等高科技電子行業(yè)。

跟金銀搭邊，招金勵(lì)福的營(yíng)收看上去也相當(dāng)“壕氣”。

2016年，招金勵(lì)福實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.94億元，創(chuàng)下公司創(chuàng)辦以來(lái)的新高，這一營(yíng)收規(guī)模也高居2016年新三板企業(yè)營(yíng)收榜第9名。

早在2011年，招金勵(lì)福就向資本市場(chǎng)發(fā)起了第一次沖擊。當(dāng)時(shí)的招金勵(lì)福正處于業(yè)績(jī)最好的階段，2010年其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到48億元，凈利潤(rùn)6598萬(wàn)元，均創(chuàng)下歷史新高。

2011年10月12日，招金勵(lì)福上會(huì)，不過(guò)它未能成功過(guò)會(huì)。

關(guān)于招金勵(lì)福被否的原因，當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為可能與其存在部分關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。但證監(jiān)會(huì)后來(lái)發(fā)布的公告顯示，問(wèn)題出在招金勵(lì)福當(dāng)時(shí)擬建設(shè)的新廠房上。

招股說(shuō)明書顯示，招金勵(lì)福IPO募集的資金擬主要用于異地搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目，新廠區(qū)的主要設(shè)備全部為新購(gòu)，投產(chǎn)成功后現(xiàn)有生產(chǎn)廠房將全部拆除，主要設(shè)備全部報(bào)廢。

這對(duì)招金勵(lì)福原本是一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇，但它不可避免地產(chǎn)生了不穩(wěn)定因素。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益存在不確定性，無(wú)法判斷是否對(duì)持續(xù)盈利能力構(gòu)成不利影響。

招金勵(lì)福第一次IPO，就此夢(mèng)碎。

和大多數(shù)IPO折戟的企業(yè)一樣，招金勵(lì)福最終選擇了新三板，于2016年2月29日在新三板掛牌。

巨額營(yíng)收只賺加工費(fèi)？

盡管2011年未能成功上市募集資金，但招金勵(lì)福的異地搬遷擴(kuò)建計(jì)劃并未因此中斷。招金勵(lì)福官網(wǎng)資料顯示，其于2012年11月遷入了新廠區(qū)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，搬遷后公司的經(jīng)營(yíng)并未出現(xiàn)明顯下滑。

2014年-2016年，招金勵(lì)福營(yíng)業(yè)收入分別為57.5億元、53.2億元、69.94億元；凈利潤(rùn)為5424萬(wàn)元、3913萬(wàn)元、4357萬(wàn)元。從2008年至今，除個(gè)別年份有波動(dòng)外，招金勵(lì)福的凈利潤(rùn)基本徘徊在4000萬(wàn)元左右。

如果把招金勵(lì)福2016年的業(yè)績(jī)同2008年進(jìn)行對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，從2008年至今，招金勵(lì)福的營(yíng)業(yè)收入從33.74億漲到了69.94億，翻了不止一倍；但公司的凈利潤(rùn)卻基本上“原地踏步”。

公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書顯示，招金勵(lì)福的定價(jià)模式是“金（銀）價(jià)+加工費(fèi)”。通俗點(diǎn)說(shuō)就是買了金銀做成金（銀）鹽，算上加工費(fèi)用賣給下游企業(yè)。貴金屬產(chǎn)品價(jià)值高，但實(shí)際上招金勵(lì)福賺到的只是辛苦錢而已。

氰化亞金鉀是招金勵(lì)福最主要的產(chǎn)品，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)80%以上。2016年招金勵(lì)福一共賣了35.91噸氰化亞金鉀，換得營(yíng)業(yè)收入57.5億元。

但氰化亞金鉀同時(shí)也是招金勵(lì)福毛利率最低的產(chǎn)品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

高營(yíng)收低利潤(rùn)其實(shí)是新三板礦企通病，如國(guó)內(nèi)最大的銅加工企業(yè)金田銅業(yè)（834178），2016年?duì)I業(yè)收入高達(dá)333.7億元，但凈利潤(rùn)僅2.86億元。

對(duì)于過(guò)低的毛利率，招金勵(lì)福認(rèn)為，由于金銀等原材料價(jià)格較高，以此計(jì)算毛利率并不準(zhǔn)確。

招金勵(lì)福更喜歡另一種算法——2016年其氰化亞金鉀加工費(fèi)為1.68元/克，加工成本為0.18元/克，加工費(fèi)毛利1.5元/克，單位加工毛利水平高達(dá)89%。

不過(guò)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，招金勵(lì)福2016年的加工費(fèi)也在不斷下調(diào)，本就不高的凈利潤(rùn)，仍有滑坡的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)面臨天花板

在金（銀）鹽生產(chǎn)領(lǐng)域，招金勵(lì)福具備一定的領(lǐng)先和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2016年，招金勵(lì)福主要產(chǎn)品氰化亞金鉀產(chǎn)量占全國(guó)市場(chǎng)份額的39%，氰化銀鉀占全國(guó)市場(chǎng)份額的26%。由于該行業(yè)企業(yè)大多規(guī)模小、技術(shù)落后，招金勵(lì)福目前的市場(chǎng)份額已屬較高水平。

但招金勵(lì)福面臨的“天花板”也十分明顯。

2012年-2016年，招金勵(lì)福的主營(yíng)產(chǎn)品金鹽（主要是氰化亞金鉀），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求由99噸左右增長(zhǎng)至118噸，平均增長(zhǎng)率僅為4.6%。這年均不到4噸的增量，招金勵(lì)福還要和其他企業(yè)“共享”。

顯然，對(duì)于依賴加工費(fèi)的招金勵(lì)福來(lái)說(shuō)，這部分增量對(duì)業(yè)績(jī)的幫助不會(huì)很大，招金勵(lì)福多年徘徊不前的業(yè)績(jī)其實(shí)已經(jīng)能說(shuō)明問(wèn)題了。

為此，招金勵(lì)福也提出了自己的舉措：繼續(xù)提高現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，同時(shí)提高高附加值的鍵合絲類、濺射靶材類產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利水平。

鍵合絲類、濺射靶材類產(chǎn)品是招金勵(lì)福近年來(lái)新開發(fā)的產(chǎn)品。2016年，招金勵(lì)福鍵合金絲銷售收入2.84億元，比上年增長(zhǎng)36%；2015年開始投產(chǎn)的濺射靶材2016年也實(shí)現(xiàn)收入1.17億元。

這似乎說(shuō)明，招金勵(lì)福的舉措取得了一定成效。

不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)鍵合絲生產(chǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，外企賀利氏在國(guó)內(nèi)設(shè)有多家合資公司；上市公司康強(qiáng)電子是國(guó)內(nèi)第二大鍵合金絲生產(chǎn)企業(yè)；在新三板，銘凱益（870621）耕耘鍵合絲開發(fā)、制造多年。

2016年，招金勵(lì)福鍵合絲所占的市場(chǎng)份額僅為2.27%，濺射靶材市場(chǎng)份額為2.87%。在這種情況下，招金勵(lì)福想要依靠這些產(chǎn)品取得突破，并非易事。

招金勵(lì)福自掛牌以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)無(wú)任何成交，也從未進(jìn)行過(guò)增發(fā)，目前，公司主要通過(guò)黃金租賃緩解資金緊張局面。

此次沖刺IPO，招金勵(lì)福計(jì)劃將募集資金用于年產(chǎn)3.4億米銀合金絲項(xiàng)目、年產(chǎn)120噸銀旋轉(zhuǎn)靶材項(xiàng)目和貴金屬研發(fā)中心項(xiàng)目。不難看出，招金勵(lì)福的確計(jì)劃大力推進(jìn)鍵合絲以及濺射靶材業(yè)務(wù)。