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每經(jīng)實習記者 肖達明 記者 岳琦 每經(jīng)編輯 趙橋  

作為一家致力于進軍環(huán)保行業(yè)的上市公司，四通新材（300428，SZ）首次重組經(jīng)過三個月的努力最終還是擱淺了，不得不聯(lián)合大股東旗下兄弟公司“曲線”獲取標的控制權。

7月5日，四通新材公告稱，放棄原重組標的天河環(huán)境工程有限公司（以下簡稱天河環(huán)境）股份的優(yōu)先認購權，而由其大股東旗下另一公司進行收購。加上四通新材原先收購的股份，兩者合并達到控股標的。

值得注意的是，天河環(huán)境還曾受到華西能源（002630，SZ）青睞，但其兩年來在資本市場的估值卻已大幅縮水。而今年以來，作為原料的鈦白粉價格暴漲讓天河環(huán)境很“受傷”。

一位接近上市公司的人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“由于業(yè)績的不確定性，我們不希望天河環(huán)境影響到公司業(yè)績，但我們還不想放棄（環(huán)保）。”

改變策略“曲線”控股標的

四通新材公告，宣布天河環(huán)境的股東李慶豐、劉靜為解決個人債權債務關系，擬出售其持有的天河環(huán)境合計26%的股權。四通新材作為持股25%的股東，放棄其優(yōu)先認購權。

而接盤方天津東安兄弟有限公司（以下簡稱天津東安），是四通新材實控人臧氏家族的旗下公司。受讓達成后，由于四通新材擁有天河環(huán)境25%的股權，兩者合并股權達51%，如果達成一致行動人關系，則擁有了天河環(huán)境的控制權。

上述接近上市公司的人士告訴記者，四通新材其實并未完全放棄天河環(huán)境。只是策略從上市公司控股，變?yōu)橛蓪嵖厝伺c上市公司聯(lián)合持股。

四通新材為何對天河環(huán)境“割舍不下”？四通新材從上市之初就強調(diào)“環(huán)保”概念，今年公司又明確提出了要進軍環(huán)保行業(yè)。據(jù)公司官網(wǎng)信息，其是國內(nèi)大型催化劑廠商，專業(yè)從事SCR平板式及蜂窩式催化劑的研發(fā)、產(chǎn)銷。

上述接近上市公司的人士認為，天河環(huán)境在行業(yè)中有先發(fā)優(yōu)勢，“脫硝是國家2012年強制要求的，以前的環(huán)保指標都是講脫硫等，而生產(chǎn)脫硝催化劑的天河環(huán)境實際上站到了政策風口的前端。”

根據(jù)同行業(yè)企業(yè)德創(chuàng)環(huán)保（603177，SH）的招股說明書，天河環(huán)境2014年催化劑產(chǎn)品毛利率達64.89%，而當年的行業(yè)平均值為56.95%。

鈦白粉價格影響標的業(yè)績

實際上，四通新材并不是唯一試圖收購天河環(huán)境的公司，華西能源也曾嘗試過。對比兩者的收購，記者發(fā)現(xiàn)天河環(huán)境的估值已大幅縮水。

據(jù)華西能源公告，其于2015年6月開始籌劃募集資金，其中16.80億元將用于收購天河環(huán)境60%股權。但最終，“鑒于市場環(huán)境變化和國家宏觀政策調(diào)整”，華西能源于2016年9月終止募資和收購。

四通新材今年1月份停牌后不久便宣布，給天河環(huán)境增資8000萬元，增資后，天河環(huán)境注冊資本由6000萬元提升至6585.45萬元，四通新材取得其8.89%的股權。天河環(huán)境的整體估值在當時為9億元，相對華西能源計劃收購時降幅不小。

到4月3日，天河環(huán)境估值再度縮水，四通新材和天河環(huán)境簽署了補充協(xié)議，約定天河環(huán)境的整體估值被調(diào)整為3.2億元，原先8.89%的股權變?yōu)?5%。4月5日，其宣布終止此次重大資產(chǎn)重組。

對于兩家公司給出估值的變化，上述接近上市公司的人士解釋稱，華西能源與天河環(huán)境接觸時間較早，當時其利潤以及行業(yè)整體情況較當下差距較大。

讓四通新材決定不再控股天河環(huán)境，還是因暴漲的原材料價格。根據(jù)公告，催化劑原材料價格持續(xù)上漲導致標的公司業(yè)績存在不確定性。上述接近上市公司的人士告訴記者，“鈦白粉今年以來價格漲得特別厲害，從幾千塊漲到現(xiàn)在上一萬五六。這一塊對于天河環(huán)境的利潤影響確實較大。”

在這種情況下，第一次試圖進軍環(huán)保行業(yè)的四通新材不得不謹慎。該人士坦言，天河環(huán)境作為催化劑生產(chǎn)企業(yè)，被高企的鈦白粉價格擠壓了盈利空間，在情況消除后，四通新材將充分考慮與交易對方的協(xié)商情況、天河環(huán)境的業(yè)績情況等因素決定是否繼續(xù)收購天河環(huán)境。