事件一：中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金參與深港通業(yè)務(wù)試點(diǎn)監(jiān)管口徑》

1、近日，保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金參與深港通業(yè)務(wù)試點(diǎn)監(jiān)管口徑》（以下簡稱《監(jiān)管口徑》），允許保險資金參與深港通業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

《監(jiān)管口徑》主要內(nèi)容：

（1）明確了保險機(jī)構(gòu)可以投資深港通下的港股通股票；

（2）明確了保險資金可以通過證券投資基金投資港股通股票，其基金管理人資質(zhì)需符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定；

（3）保險機(jī)構(gòu)直接開展滬港通股票投資應(yīng)當(dāng)具備股票投資能力，不具備股票投資能力的保險機(jī)構(gòu)應(yīng)委托符合條件的投資管理人開展運(yùn)作。

事件二：“債券通”正式啟動

7月2日，中國人民銀行、香港金融管理局聯(lián)合公告稱，決定批準(zhǔn)中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和香港交易及結(jié)算有限公司、香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(統(tǒng)稱“兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)”)香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作上線(簡稱“債券通”)。其中，“北向通”（是指香港等境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機(jī)制安排，投資內(nèi)地銀行間市場）于2017年7月3日上線試運(yùn)行。

一、完善險資港股投資政策、優(yōu)化險資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

（一）拓寬險資投資港股渠道

2014年11月17日滬港通開通。2016年9月，保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，允許保險資金參與滬港通試點(diǎn)。

2016年12月5日深港通開通，2017年7月，保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金參與深港通業(yè)務(wù)試點(diǎn)監(jiān)管口徑》，允許保險資金參與深港通試點(diǎn)。

此次深港通監(jiān)管口徑的發(fā)布，進(jìn)一步放寬了保險資金投資渠道，同時完善了保險資金投資港股市場的監(jiān)管政策，為保險資金參與港股通提供了明確的政策支持。增加了保險資金投資港股市場的便利性，在滬港通開通之前，保險資金投資港股主要通過QDII途徑開展，同時受到外管局對QDII總額度的限制。允許保險資金參與港股通以及深港通的投資，進(jìn)一步增加了保險公司參與香港股票市場的投資方式和投資空間，也為保險機(jī)構(gòu)增加海外資產(chǎn)配置、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)和提高收益率提供了可能性。有利于保險機(jī)構(gòu)緩解資產(chǎn)配置壓力，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，防范和化解投資風(fēng)險，規(guī)避單一市場波動對投資收益的影響，穩(wěn)定并提升投資收益水平。

（二）險資境外投資距監(jiān)管上限空間較大

根據(jù)2007年7月，保監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局共同頒布了《保險資金境外投資管理暫行辦法》，將保險資金境外的投資范圍從固定收益產(chǎn)品擴(kuò)大到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，并將保險資金境外投資總額提高至不超過上年末總資產(chǎn)的15%。

在滬港通以及深港通機(jī)制下，港股通雙向交易將統(tǒng)一使用人民幣結(jié)算，保險資金投資港股將不再受到QDII額度限制，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為保監(jiān)會要求的股票投資上限為上季末總資產(chǎn)30%，海外投資上限為上季末總資產(chǎn)15%。數(shù)據(jù)顯示：截至2017年5月，保險資金運(yùn)用中，股票和證券投資基金規(guī)模為1.82萬億元，占保險資金運(yùn)用總規(guī)模的12.75%，占保險公司2016年末總資產(chǎn)的12.01%，顯著低于30%的監(jiān)管上限；同時，截止2016年12月末，保險機(jī)構(gòu)境外投資余額為492.1億美元，占2016年末保險機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2.26%，距離15%的監(jiān)管上限仍有比較大的空間

（三）港股投資受到資金關(guān)注

港股通運(yùn)行以來，目前所有港股通個股已有418只，累計(jì)市值達(dá)40萬億港元，市值超過500億港元的個股有147只，其中股息率超過5%的個股有57只。市場層面，港股通投資資金規(guī)模持續(xù)上升，截至2017年6月末，滬市港股通累計(jì)成交規(guī)模5380億港元，深市港股通累計(jì)成交規(guī)模457億港元，市場成交規(guī)模逐步上升，目前日均港股通交易額為90億元左右，較2016年日均30億港元左右的成交規(guī)模顯著增加。在價格方面，港股市場相對A股市場仍具有明顯的價格優(yōu)勢，2017年6月30日AH溢價指數(shù)為127。隨著港股市場投資便利性的持續(xù)上升，港股市場的配置價值對于保險資金的吸引力也將進(jìn)一步提高。

圖1 港股通累計(jì)成交規(guī)模(億港元)

圖2 AH溢價指數(shù)走勢

圖3 港股通5日移動平均成交金額

表1 港股通股息率5.0%以上個股及相關(guān)估值指標(biāo)

注：股價為2017.7.4日收盤價

二、債券市場加快開放步伐、提高資本市場國際化程度

（一）“債券通”提高債券市場開放深度與廣度

自從2015年中國銀行間債券市場逐步開放以來，目前大部分的境外金融機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)投資者都可以在銀行間債券市場進(jìn)行中長線投資，我國債券市場對境外投資者而言已處于相對寬松的狀態(tài)。雖然國內(nèi)債券市場對外開放程度不斷提高、參與投資者類型眾多，但市場開放的廣度和深度仍然不夠。目前銀行間債券市場境外投資者主要是分為三種渠道獲得準(zhǔn)入資格的，包括三類機(jī)構(gòu)（境外央行、人民幣清算行、人民幣業(yè)務(wù)參加銀行）、QFII與RQFII，但存在著約束條件較多、投資靈活度不高、結(jié)算托管繁瑣等問題，境外機(jī)構(gòu)投資者參與國內(nèi)債券市場的意愿較為平穩(wěn)，截止今年3月，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)債券規(guī)模占境內(nèi)債券規(guī)?？偭康?.88%，總規(guī)模在8300億元。在“債券通”開通前，央行上?？偛烤鸵呀邮?10家左右的境外投資者關(guān)于通過“債券通”投資境內(nèi)銀行間債券市場的備案，其中有20余家為此前已直接投資過境內(nèi)銀行間市場的機(jī)構(gòu)投資者，其余80多家以基金等機(jī)構(gòu)為主。“債券通”將有助于提高我國債券市場對外開放的深度和廣度，進(jìn)一步提高市場國際化水平。

圖4 境外機(jī)構(gòu)和個人持有債券規(guī)模及占比

（二）“債券通”豐富境外人民幣投資渠道，弱化匯率因素影響

從投資者參與國內(nèi)債券市場影響因素看，一方面在全球資產(chǎn)低收益的背景下，中國債券收益率相對較高，主權(quán)評級又高于其他新興經(jīng)濟(jì)體，對國際資本吸引力較大，境外機(jī)構(gòu)對人民幣資產(chǎn)配置的需求也會增加。截至6月30日，中國1年期國債收益率為3.46%，10年期國債收益率為3.57%，相比之下，美國的1年期和10年期國債收益率分別為1.24%和2.31%，境內(nèi)債市相對收益率較高的比較優(yōu)勢有所體現(xiàn)。另一方面，匯率因素對于境外投資者參與國內(nèi)債券市場形成不確定性影響，2015年與2016年人民幣兌美元匯率貶值幅度分別達(dá)到4%和6.5%左右，人民幣匯率的貶值幅度已經(jīng)抵消掉中國債券收益率相對較高的比較優(yōu)勢，并成為影響境外投資者投資境內(nèi)債券的重要不確定因素。此外，當(dāng)前的人民幣匯率風(fēng)險的管理工具仍較為缺乏，同時匯兌敞口對沖的成本也依然較高。而且，境外投資者還將會面臨著匯率對沖工具期限錯配問題，匯率敞口管理的期限錯配也在一定程度上抑制境外投資者的參與意愿。

圖5 中美兩國十年期國債收益率走勢

從“北向通”首日市場情況看，機(jī)構(gòu)參與熱情較高，數(shù)據(jù)顯示，首日共有19家報價機(jī)構(gòu)、70家境外機(jī)構(gòu)達(dá)成142筆、70.48億元交易規(guī)模，市場表現(xiàn)仍值得期待。“債券通”的啟動將進(jìn)一步提升內(nèi)地債市的投資便利度，從而吸引更多境外投資者參與，有助于建立多元化的投資者結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)地債市的規(guī)模和深度，也為中國債市未來納入全球主要債券指數(shù)奠定基礎(chǔ)。

三、資本市場持續(xù)開放助推人民幣國際化進(jìn)程

（一）資本市場實(shí)現(xiàn)多層次開放

隨著“滬港通”和“深港通”的落實(shí)，表明內(nèi)地與香港股票市場的互聯(lián)互通已基本實(shí)現(xiàn)，也意味著我國股票市場對外開放程度不斷推進(jìn)，而“債券通”的開啟進(jìn)一步加快債券市場對外開放步伐。“債券通”的推出將吸引更多境外資金投資于內(nèi)地債券市場，實(shí)現(xiàn)資本市場多層次開放，“債券通”的開啟將加快推動內(nèi)地債市與國際制度接軌，吸引增量資金進(jìn)入，促進(jìn)內(nèi)地債券市場的對外開放進(jìn)程。同時對于我國完善債券市場建設(shè)，推進(jìn)債市市場化發(fā)展等，也具有積極作用。“債券通”能夠進(jìn)一步強(qiáng)化香港金融中心地位，為更多香港等國際投資者帶來更多的債券投資選擇，也有助于進(jìn)一步加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，滿足境外投資者人民幣配置需求。

（二）“債券通”重在推進(jìn)人民幣國際化

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至今年3月末，已有473家境外投資者進(jìn)入中國債券市場，總投資余額達(dá)8300億元人民幣，目前香港人民幣存款規(guī)模為5248億元，較2015年初1萬億元的高點(diǎn)下降較為明顯，這主要受到人民幣匯率波動的影響以及境外人民幣投資渠道較為有限影響，從人民幣在香港金融機(jī)構(gòu)存款利率看，各金融機(jī)構(gòu)件差異較大，也表明人民幣國際化程度依然不足，匯率貶值預(yù)期等因素影響依然明顯。

表2 部分香港金融機(jī)構(gòu)人民幣定期存款利率

圖6 香港人民幣存款規(guī)模變化

“債券通”可以使用自有人民幣或外幣進(jìn)行投資，將進(jìn)一步加快中國債券市場對外開放的進(jìn)程，尤其是有助于豐富境外投資者的人民幣投資渠道，提升境外投資者持有人民幣的意愿?；?ldquo;債券通”我國銀行間債券市場在降低進(jìn)入門檻、提高便利度、完善結(jié)算托管做市等基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)一步完善，都將為我國債券市場的進(jìn)一步對外開放奠定良好基礎(chǔ)，通過不斷的人民幣國際化改革，中國加入主流國際債券指數(shù)的概率也將會顯著提升，在加入債券指數(shù)后將會吸引更多被動配置資金的入場，“債券通”的開啟也將在債券評級、風(fēng)險管理、市場投資者結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)一步完善境內(nèi)債券市場。