7月6日，中國(guó)人民銀行再度暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），實(shí)現(xiàn)自然凈回籠700億元。至此，央行在過(guò)去12個(gè)交易日累計(jì)凈回籠資金7300億元。雖然7月首周出現(xiàn)意外寬松，但隨后兩周逆回購(gòu)與MLF集中到期，財(cái)政存款集中上繳壓力漸顯，資金面的寬松程度可能逐步收斂。

自7月初以來(lái)資金面保持相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)，資金利率整體持續(xù)下行。分析人士指出，基于對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)凈回籠、7月資金回籠壓力較大、企業(yè)繳稅等因素的判斷，此前不少市場(chǎng)人士對(duì)7月初資金面持謹(jǐn)慎態(tài)度，但資金面實(shí)際寬松程度超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因可能是季節(jié)性擾動(dòng)因素減少、6月末財(cái)政投放量較大、外匯占款改善等。

回籠無(wú)礙資金寬松

以6月21日公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠為標(biāo)志，直至7月6日的12個(gè)交易日里，公開(kāi)市場(chǎng)操作基本處于“抽水”狀態(tài)。其中，除7月4日央行無(wú)投放無(wú)回籠而實(shí)現(xiàn)中性對(duì)沖外，其余11個(gè)交易日均處于資金凈回籠狀態(tài)，累計(jì)凈回籠規(guī)模達(dá)7300億元，超過(guò)6月中上旬央行通過(guò)逆回購(gòu)和MLF凈投放的資金量。

不過(guò)，凈回籠無(wú)礙近期資金面偏寬松。有交易員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，7月以來(lái)，市場(chǎng)根本不缺資金，借錢是一件很容易的事。7月6日早盤，資金面延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，隔夜、7天、14天品種大量融出，絕大部分融入需求一早就得到滿足，個(gè)別機(jī)構(gòu)早盤就減點(diǎn)融出。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，7月以來(lái)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)資金利率持續(xù)下行。6日，隔夜加權(quán)利率（R001）持穩(wěn)于2.55%；7天期加權(quán)利率（R007）下行約4基點(diǎn)至2.93%；14天、21天加權(quán)利率分別下行約8基點(diǎn)、22基點(diǎn)，最新分別報(bào)3.58%、3.65%；1個(gè)月、2個(gè)月加權(quán)利率分別下行約2基點(diǎn)、12基點(diǎn)。與6月末相比，R001下行近37基點(diǎn)，R007下行100基點(diǎn)，這與此前的市場(chǎng)預(yù)期形成鮮明對(duì)比。

多因素致寬松超預(yù)期

機(jī)構(gòu)分析，近期資金面實(shí)際寬松程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要原因可能是前期央行呵護(hù)力度較大、上月末財(cái)政投放量較大、季節(jié)性擾動(dòng)因素減少、外匯占款改善等。

首先，6月中上旬，央行釋放大量流動(dòng)性以保證市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)跨季、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。6月1日至22日，央行累計(jì)開(kāi)展14200億元逆回購(gòu)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放4200億元流動(dòng)性；開(kāi)展了4980億元MLF，對(duì)沖MLF到期后實(shí)現(xiàn)凈投放667億元。整體而言，6月中上旬，央行通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具向主要商業(yè)銀行提供了充足的流動(dòng)性，較好地滿足了機(jī)構(gòu)對(duì)跨稅收征期、跨監(jiān)管考核期的流動(dòng)性需求。

其次，央行在公告中曾表示，6月末時(shí)點(diǎn)財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平。這是央行6月底持續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要原因。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，6月末，財(cái)政投放量加大對(duì)資金面的影響可能未完全得到體現(xiàn)。7月初，隨著季末金融監(jiān)管考核等影響消退，財(cái)政投放量加大的積極影響開(kāi)始凸顯。

再次，人民幣匯率企穩(wěn)升值和外匯占款凈流出減緩，也有助于增加中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給。天風(fēng)證券指出，今年以來(lái)，受美元指數(shù)持續(xù)下降的利好影響，外匯占款單月降幅較去年明顯收窄。2-5月外匯占款平均降幅僅460億元，預(yù)計(jì)7月外匯占款波動(dòng)幅度在0附近，甚至有望對(duì)銀行體系資金形成小幅的正面貢獻(xiàn)。

擾動(dòng)因素仍需關(guān)注

目前資金面的寬松格局能否延續(xù)？多家機(jī)構(gòu)分析，在貨幣政策維持中性穩(wěn)健的背景下，7月資金面整體將延續(xù)均衡狀態(tài)。不過(guò)，隨后逆回購(gòu)和MLF集中到期、財(cái)政存款集中上繳等壓力將逐步顯現(xiàn)，資金面寬松程度可能逐步收斂。

申萬(wàn)宏源證券指出，7月資金面整體仍將向好，不會(huì)出現(xiàn)4月的情形。首先，一季度末央行貨幣政策操作整體偏緊，旨在降低場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外杠桿率水平，而當(dāng)前債市杠桿率整體已較低；其次，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)央行再度上調(diào)貨幣政策短期操作工具利率，但6月美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)央行并無(wú)動(dòng)作，外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響趨弱；再次，4月銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行開(kāi)展自查，市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊，而當(dāng)前自查情況逐漸明朗，市場(chǎng)情緒有所改善。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士指出，從央行逆回購(gòu)和MLF資金到期情況來(lái)看，雖然7月資金整體回籠壓力不大，但回籠時(shí)點(diǎn)集中于7月第二周。同時(shí)，7月是傳統(tǒng)的企業(yè)繳稅月份，銀行體系存在一定的資金缺口且影響的時(shí)點(diǎn)性較強(qiáng)。在滬港兩地同時(shí)上市的公司6、7月集中對(duì)境外投資者派息，對(duì)資金面也有一定負(fù)面影響。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將維持“削峰填谷”的思路，未來(lái)資金面整體將保持基本平穩(wěn)狀態(tài)，但在多重因素的擾動(dòng)下，資金面寬松程度可能逐步收斂。