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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 畢陸名

7月7日，央行數(shù)據(jù)顯示，6月外儲較上月增加32.22億美元至30567.89億美元。外匯儲備上半年以來持續(xù)保持上升勢頭，這已是此輪轉降為升后的第5個月回升。

外管局有關負責人在答記者問時表示，國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產(chǎn)價格小幅變動，外匯儲備所投資的貨幣和資產(chǎn)之間發(fā)揮了此消彼長的分散化效應，外匯儲備規(guī)模小幅微升。

交行金融研究中心高級研究員劉健分析，6月外儲回升仍主要得益于非美資產(chǎn)帶來的估值提升。

央行副行長、國家外管局局長潘功勝近期發(fā)表文章指出，國際金融市場上貨幣和資產(chǎn)價格盈虧互補的表現(xiàn)，加上我國外匯儲備的多元化布局，將會帶來較好的分散化效果，從而有利于外匯儲備規(guī)模保持平穩(wěn)。綜合來看，未來我國外匯儲備規(guī)模將在波動中逐步趨于穩(wěn)定。

在“不可能三角”的視角下，有市場分析認為，為了保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性，央行可能放棄資本自由流動，中性偏緊的貨幣政策可能松動。劉健在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，中國的改革就是要穩(wěn)步推進資本和金融項目開放，資本自由流動是發(fā)展方向。

匯率估值可能制約外儲回升

外管局有關負責人答記者問，今年上半年，外匯儲備規(guī)模較年初的30105億美元增加了463億美元，增幅為1.5%。

交行金融研究中心高級研究員劉健分析，6月美元指數(shù)下跌1.4%，歐元、英鎊對美元均有不同程度升值，粗略估計匯率估值對外儲貢獻約100億美元。不過，6月美、歐、日長期國債收益率均有所上升，債券價格下跌一定程度上對沖了匯率估值作用。加之夏季出境旅游購匯增加，以及境外上市的中國公司年中集中派發(fā)股息等季節(jié)性因素，也抵消了一部分匯率估值的拉對作用。因此，6月外儲增幅遠低于4~5月。

劉健判斷，短期內美元指數(shù)進一步下跌空間有限，匯率估值對外匯儲備貢獻度可能下降，并可能成為外儲回升的重要制約因素。但在人民幣匯率定力增強背景下，資本外流對外儲的負面影響也較小，預計外儲或將基本穩(wěn)定。

潘功勝撰文指出，2008年國際金融危機以來，隨著國內外環(huán)境和條件的變化，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，外匯儲備規(guī)模在長期增長后出現(xiàn)了高位回調。但總體來看，目前我國外匯儲備充足，規(guī)模仍處于合理區(qū)間。

我國外匯儲備規(guī)模從1992年初的217億美元，攀升到2014年6月的歷史峰值3.99萬億美元。根據(jù)統(tǒng)計，截至2017年3月末，我國外匯儲備規(guī)模約占全球外匯儲備規(guī)模的28%，遠遠高于其他國家。

潘功勝指出，我國外匯儲備十分充裕。一國持有多少外匯儲備算是合理，國際上并沒有公認的衡量標準。上世紀50至60年代，最廣泛使用的外匯儲備充足率指標是覆蓋3至6個月的進口；后來，外匯儲備功能需求拓展到防范債務償付能力不足，廣泛使用的充足率標準變成覆蓋100%的短期債務。2011年以來，國際貨幣基金組織結合各國危機防范的資金需求，提出了外匯儲備充足性的綜合標準。外匯儲備規(guī)模是一個連續(xù)變量，受多種因素影響始終處于動態(tài)變化之中，因此對其合理水平的衡量需要綜合考慮一國的宏觀經(jīng)濟條件、經(jīng)濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經(jīng)濟金融體系的成熟程度等多方面因素。就我國而言，當前無論采用何種標準來衡量，我國外匯儲備都是相當充裕的，能夠滿足國家經(jīng)濟金融發(fā)展的需求。

人民幣將實現(xiàn)升貶雙向波動

近日，交通銀行發(fā)布的《2017年下半年宏觀經(jīng)濟金融展望》報告判斷，下半年，在人民幣匯率定力增強以及監(jiān)管部門針對外匯和資本流動宏微觀審慎監(jiān)管加強背景下，資本流動將保持弱平衡，預計全年銀行代客結售匯逆差1200億美元左右，外匯占款減少7000億元人民幣左右。受中國經(jīng)濟增速放緩，美聯(lián)儲加息及縮表預期等影響，下半年人民幣對美元匯率貶值壓力可能大于上半年，但貶值幅度有限。人民幣匯率或將階段性的雙向波動，匯率預期將基本平穩(wěn)。在美元指數(shù)進一步下跌空間受限，歐元可能震蕩上漲背景下，CFETS人民幣匯率可能繼續(xù)低位震蕩。

在“不可能三角”的視角下，有市場分析認為，為了保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性，央行可能放棄資本自由流動，中性偏緊的貨幣政策可能松動。

交行金融研究中心高級研究員劉健對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國的改革就是要穩(wěn)步推進資本和金融項目開放，資本自由流動是發(fā)展方向。此外，匯率市場化改革也是要堅持的方向。這兩方面在全球一體化的背景下緊密關聯(lián)。“資本流動可能會帶來匯率波動，匯率波動又會影響資本流動。”

劉健強調，其實沒有一個所謂“完全的資本自由流動”，都是相對的狀況，不管是美國還是歐洲國家皆如此。更何況，根據(jù)IMF所劃分的40項資本項目交易，中國完全不可自由兌換的僅剩3項，在絕大部分資本項目中，中國已經(jīng)實現(xiàn)了完全或者部分可兌換。“從這方面來說，我覺得中國資本自由流動狀況比絕大多數(shù)人所感受到的好得多。”

“可能在特定的時點，比如說匯率方面，貶值預期比較大，或者資本外流壓力比較大，以至于對中國金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響的時候，適當?shù)毓芾硗鈪R供求和資本流動，我覺得也是可以理解的。”劉健補充。

交行上述報告預測，下半年穩(wěn)健中性貨幣政策基調不變，流動性調控及預期管理機制不斷完善。為兼顧好流動性基本穩(wěn)定、實體經(jīng)濟穩(wěn)步增長、金融去杠桿協(xié)同推進，下半年貨幣政策很可能維持穩(wěn)健中性的基調不變，不會上調基準利率，上調流動性工具的操作利率也會多方面因素綜合考量。由于當前公開市場和結構性工具較為豐富，中性政策下準備金率在未來調整的必要性也下降。而準備金率調整由于其較基準利率更強的市場信號，使用則更為謹慎，基本判定年內不會整體性調降準備金率。未來貨幣當局更多地仍會使用逆回購+結構性工具的形式對市場流動性進行綜合管理，以維持市場流動性基本穩(wěn)定。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫分析，二季度以來，美元指數(shù)震蕩下跌，美國長期國債收益率在美聯(lián)儲加息背景下不漲反跌，“特朗普交易”行情逆轉。與此對應，人民幣匯率卻接連收復6.9、6.85、6.8等失地，跨境資本流動也逐漸向均衡狀態(tài)收斂。市場已逐漸從人民幣貶值預期轉為升值或穩(wěn)定預期，這使得人民幣匯率在短期內可能會繼續(xù)收復失地。“穩(wěn)定的市場預期+逆周期調節(jié)”將使人民幣匯率走勢擺脫“美元升、人民幣快貶，美元貶、人民幣難升”的震蕩貶值尷尬局面，真正實現(xiàn)有升有貶、雙向波動。