10日訊，鋼鐵板塊午后再度走高。截至發(fā)稿，三鋼閩光、八一鋼鐵、*ST華菱強(qiáng)勢(shì)漲停，馬鋼股份暴漲8%，本鋼板材、柳鋼股份大漲5%以上，寶鋼股份、鞍鋼股份、南鋼股份等個(gè)股均有不同程度的大漲。

上周四鋼鐵板塊也是表現(xiàn)搶眼，對(duì)于是什么因素驅(qū)動(dòng)了本輪鋼鐵繁榮？長(zhǎng)江證券從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)角度出發(fā)，解讀了本輪鋼鐵表現(xiàn)背后的邏輯。

1、悲觀預(yù)期修復(fù)，期貨價(jià)格反彈：從本輪黑色價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，螺紋鋼現(xiàn)貨、期貨主力合約、遠(yuǎn)月次主力合約分別上漲3.46%、16.13%、17.96%，礦石現(xiàn)貨、期貨主力合約、遠(yuǎn)月次主力合約分別上漲9.88%、16.37%、16.42%，整體表現(xiàn)為期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月，且漲價(jià)時(shí)間呈現(xiàn)遠(yuǎn)月、近月及現(xiàn)貨先后順序依次排列，表明本輪商品漲價(jià)受預(yù)期層面因素影響更大——前期過(guò)于悲觀預(yù)期導(dǎo)致的期現(xiàn)及遠(yuǎn)近月深度貼水幅度均得到有效收窄。

2、上游資源更加強(qiáng)勢(shì)，需求仍是決定性因素：從反彈時(shí)間來(lái)看，包括黑色在內(nèi)的本輪商品價(jià)格反彈始于6月初，其中黑色商品因貼水幅度更大而率先走強(qiáng)，至今也漲幅更大。而在黑色內(nèi)部，上游雙焦反彈最早，漲幅最大，進(jìn)一步證明了需求往往仍是產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)過(guò)程中影響權(quán)重更大的因素。

3、從流動(dòng)性好轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)反彈，驅(qū)動(dòng)邏輯生變：在本輪商品價(jià)格上漲過(guò)程中，國(guó)債期貨表現(xiàn)從此前的與商品同步上漲，到近期的反向下跌，顯示驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)的因素近期發(fā)生了變化：似乎正在從此前以流動(dòng)性放松因素為主，切換為如今的對(duì)后市經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好。近期制造業(yè)PMI企穩(wěn)、央行減少逆回購(gòu)情況之下，商品依舊反彈也是對(duì)此佐證。

4、美元走弱、石油反彈，夯實(shí)后半程：本輪商品上漲早于美元走弱及石油反彈，表明商品走強(qiáng)起因并非單純?cè)从谄浣鹑趯傩浴Ｗ?月下旬開(kāi)始，隨著美元走弱及石油反彈出現(xiàn)，包括瀝青、橡膠等在內(nèi)的更多商品投入到了漲價(jià)浪潮中，由此預(yù)計(jì)，美元走弱、油價(jià)走強(qiáng)或?qū)⑦M(jìn)一步夯實(shí)商品后續(xù)反彈基礎(chǔ)。

5、庫(kù)存去化順利，真實(shí)需求不弱：從鋼廠與鋼貿(mào)環(huán)節(jié)庫(kù)存總和指標(biāo)來(lái)看，作為即期供需狀況的直觀反映，螺紋鋼、熱軋庫(kù)存環(huán)比近期均在去化，表明當(dāng)前行業(yè)終端需求不弱。同時(shí)，結(jié)合6月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)量186.1萬(wàn)噸，僅次于今年4月下旬的186.5萬(wàn)噸，同時(shí)，4月粗鋼日產(chǎn)量高達(dá)242.6萬(wàn)噸，顯示當(dāng)前行業(yè)供給處于高位，進(jìn)一步表明目前行業(yè)正處于供需兩旺的局面。

6、黑色系供需中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期仍未得到徹底扭轉(zhuǎn)：雖然價(jià)格已經(jīng)累計(jì)反彈月余，但黑色系螺紋、熱軋、礦石及雙焦期貨遠(yuǎn)期曲線仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，其中，螺紋期貨貼水幅度依然處于歷史較高水平，表明市場(chǎng)對(duì)于黑色系中長(zhǎng)期供需格局悲觀預(yù)期并未徹底扭轉(zhuǎn)。因此，就目前期貨強(qiáng)勢(shì)程度而言，預(yù)計(jì)尚不足以觸發(fā)貿(mào)易商大規(guī)模主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨持續(xù)走強(qiáng)。更多仍是貼水修復(fù)的行情。

7、景氣觸發(fā)上漲，資金放大板塊波動(dòng)：從行業(yè)比較來(lái)看，本輪鋼鐵板塊開(kāi)始取得超額收益，出現(xiàn)在家電等今年以來(lái)確定性較大的板塊跑輸大盤之前，說(shuō)明鋼鐵行業(yè)自身存在變化，景氣是板塊整體走強(qiáng)的主動(dòng)觸發(fā)因素。近期其他行業(yè)板塊明顯走弱，可能會(huì)進(jìn)一步放大鋼鐵板塊行情波動(dòng)。

8、預(yù)期穩(wěn)定，板塊反應(yīng)滯后于盈利變化：理論上講，對(duì)于周期股的投資而言，由于周期循環(huán)罔替，盈利低點(diǎn)往往意味著股價(jià)見(jiàn)底的機(jī)會(huì)，而盈利高點(diǎn)反而面臨著股價(jià)見(jiàn)頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展階段的限制，行業(yè)中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期長(zhǎng)期得不到緩解，前期行業(yè)高盈利并未得到市場(chǎng)應(yīng)有的反應(yīng)，板塊的股價(jià)表現(xiàn)不僅沒(méi)有領(lǐng)先于盈利，甚至出現(xiàn)背離。因此，在鋼價(jià)短期反彈中出現(xiàn)的上漲行情，更多體現(xiàn)為對(duì)前期盈利的滯后反應(yīng)。當(dāng)然，這其中還面臨著行業(yè)整體盈利結(jié)構(gòu)的變化，即由成本回落更快轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格上漲更多。能否持續(xù)，依然取決于盈利改善的時(shí)間和幅度能否在當(dāng)前水平上進(jìn)一步超預(yù)期，而這依賴于行業(yè)供需是否出現(xiàn)根本性變化——要么供給側(cè)可以得到進(jìn)一步的改善，要么需求側(cè)真的開(kāi)啟了新的周期。

9、長(zhǎng)板材類股票齊漲，鋼價(jià)重于盈利：從板塊內(nèi)上漲個(gè)股來(lái)看，無(wú)論是2季度盈利大概率高企的長(zhǎng)材類鋼企，還是盈利可能相對(duì)疲弱的板材類鋼企，近期呈現(xiàn)齊漲態(tài)勢(shì)，仍然表明在本輪板塊投資中，鋼價(jià)反彈及其背后所代表的盈利持續(xù)性，勝于即期盈利高度。

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