（原標(biāo)題：IPO數(shù)量和股價(jià)關(guān)聯(lián)的錯(cuò)覺(jué)）

要是在蔬果市場(chǎng)上，正巧遇到蘋果大年，蘋果價(jià)格就會(huì)下降。不過(guò)，這忽略了一個(gè)前提：假定需求不變。如果需求變了，比如出現(xiàn)了某個(gè)報(bào)道說(shuō)吃蘋果能延年益壽，蘋果需求突增，那么蘋果豐收未必會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格下降。經(jīng)濟(jì)學(xué)很嚴(yán)謹(jǐn)，在分析問(wèn)題時(shí)，通常都要給出一連串假定，沒(méi)有這些假定，就無(wú)法確知某個(gè)因素對(duì)另一個(gè)因素的真實(shí)影響。除了需求端可能會(huì)發(fā)生變化，供給端也可能發(fā)生變化。蘋果價(jià)格下降，要是果農(nóng)能適時(shí)降低產(chǎn)量的話，供給就會(huì)下降，那蘋果價(jià)格就會(huì)恢復(fù)原狀。但對(duì)果農(nóng)而言，這太難做到。蘋果樹(shù)一旦種植，退出就很難。遇到這種行業(yè)，供給變動(dòng)會(huì)出現(xiàn)剛性，所以有“谷賤傷農(nóng)”之說(shuō)。

供給變化是否靈活，也是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。短期一些行業(yè)調(diào)整困難，而長(zhǎng)期的話，所有行業(yè)都能靈活調(diào)整。市場(chǎng)通過(guò)需求方和供給方的競(jìng)爭(zhēng)，自然會(huì)找到公平價(jià)值，也就是均衡價(jià)格。只不過(guò)均衡價(jià)格形成之前，價(jià)格波動(dòng)會(huì)非常大。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是常態(tài)，不僅因?yàn)楫a(chǎn)品和服務(wù)估值困難，更因?yàn)楣┣箨P(guān)系在不斷改變，相關(guān)信息因而也在持續(xù)變化。所謂價(jià)格預(yù)測(cè)，不過(guò)是判斷一個(gè)概率而已。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，蘋果等物品的價(jià)值還比較容易判斷。一個(gè)地區(qū)對(duì)蘋果的需求可通過(guò)以往家庭蘋果消費(fèi)的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)，推算出這個(gè)地區(qū)蘋果市場(chǎng)的供求曲線，并找到均衡價(jià)格。而證券市場(chǎng)就復(fù)雜多了。家庭購(gòu)買蘋果是為了消費(fèi)，需求取決于對(duì)蘋果的喜好。投資者購(gòu)買公司股票是為了投資獲利，需求取決于獲利水平。問(wèn)題在于，對(duì)蘋果的喜好僅取決于消費(fèi)者的自身感受，而投資公司股票除了取決于投資者的判斷外，還取決于公司基本面、市場(chǎng)狀況以及其他約束條件。也就是說(shuō)，當(dāng)投資者購(gòu)買一家公司的股票時(shí)，所要面臨的約束太復(fù)雜，不確定性也要大很多。

一家公司的股價(jià)最終會(huì)與公司的內(nèi)在價(jià)值一致。假如股價(jià)低于價(jià)值，出現(xiàn)價(jià)值洼地，投資者會(huì)慢慢發(fā)現(xiàn)，并投資該公司，公司股價(jià)就會(huì)恢復(fù)到其內(nèi)在價(jià)值水平；反之亦然。只要時(shí)間夠長(zhǎng)，投資者不會(huì)遺漏任何價(jià)值洼地，也不會(huì)一直握著任何燙手的山芋。這就是有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義。當(dāng)然，投資者也會(huì)受情緒的影響，對(duì)公司價(jià)值的判斷出現(xiàn)持續(xù)性認(rèn)知偏誤，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)可能會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)偏離公司內(nèi)在價(jià)值。但偏離也是從正反兩個(gè)方向呈現(xiàn)出來(lái)的，并不會(huì)出現(xiàn)某種單向偏離持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)。因此，當(dāng)某個(gè)公司股價(jià)持續(xù)性高估時(shí)，意味著單向偏離太久，說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)很不正常，有了泡沫。一些投資者會(huì)選擇賣出。這個(gè)賣出的舉動(dòng)會(huì)帶動(dòng)其他投資者跟進(jìn)，從而泡沫破滅。反之，當(dāng)某個(gè)公司股價(jià)持續(xù)性低估，投資者普遍恐懼，一些投資者同樣會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而選擇買入，這舉動(dòng)會(huì)帶動(dòng)其他投資者跟進(jìn)。從歷史的角度看，證券市場(chǎng)總是起起落落，不過(guò)有一點(diǎn)很清楚，無(wú)論如何跌宕，市場(chǎng)總體上還是和基本面保持一致。不信可去查查一百年來(lái)美國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，無(wú)論道指還是標(biāo)普，其變化趨勢(shì)都與美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持一致，雖然中間出現(xiàn)了多次泡沫和危機(jī)，甚至還有1929年的大危機(jī)。

證券市場(chǎng)的價(jià)格變化最終和經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)，只不過(guò)投資者無(wú)法忍受短期波動(dòng)。多看看長(zhǎng)時(shí)段數(shù)據(jù)，就會(huì)心安。任何一個(gè)市場(chǎng)都不可能長(zhǎng)時(shí)期人為地把價(jià)格維系在對(duì)價(jià)值單向偏離的狀態(tài)，那樣市場(chǎng)就會(huì)失效。價(jià)格變化是供求關(guān)系的自然體現(xiàn)。特別對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，更是如此。新興經(jīng)濟(jì)體有兩個(gè)基本特征：一是新增企業(yè)數(shù)量多，二是在位企業(yè)死亡數(shù)量也多。對(duì)前者而言，就意味著IPO數(shù)量會(huì)多。如果橫向比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)上市公司數(shù)量增速會(huì)快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，這與新興經(jīng)濟(jì)體新增企業(yè)數(shù)量相關(guān)，這恰恰是經(jīng)濟(jì)有活力的象征。遺憾的是，很多人在看待IPO數(shù)量時(shí)，往往想到的是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，而忽略了證券市場(chǎng)的特殊性。同樣，假如在位企業(yè)死亡數(shù)量多，應(yīng)該體現(xiàn)在新興市場(chǎng)上退市的公司數(shù)量也會(huì)增加，這才匹配。證券市場(chǎng)上公司數(shù)量的變化體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)中企業(yè)數(shù)量的變化，有進(jìn)有退，市場(chǎng)才有效。

A股市場(chǎng)IPO數(shù)量和股價(jià)之關(guān)聯(lián)的錯(cuò)覺(jué)，來(lái)自一些專家、分析師以及投資者的認(rèn)知偏見(jiàn)。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，看似IPO數(shù)量代表了股票的供應(yīng)量，給定市場(chǎng)需求不變，那么供給增加會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。但從金融學(xué)專業(yè)角度看，這是個(gè)偽問(wèn)題。首先，現(xiàn)行股價(jià)是否合理？假如現(xiàn)行股票就存在對(duì)基本面的單向偏離，即便不改變IPO數(shù)量，股價(jià)依然會(huì)向下修正。其次，IPO數(shù)量增加導(dǎo)致股價(jià)下跌，不等于導(dǎo)致公司價(jià)值被低估。如果出現(xiàn)公司價(jià)值低估的情形，投資者就會(huì)選擇買入，或者公司會(huì)選擇退出。也就是說(shuō)，公司價(jià)值低估的情形不具備長(zhǎng)期持續(xù)性。假如股價(jià)短期出現(xiàn)低估，對(duì)投資者反而是好事。最后，證券市場(chǎng)不是普通商品市場(chǎng)，更不是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，不會(huì)因上市公司數(shù)量多就會(huì)哀鴻遍野。因?yàn)楣臼钱愘|(zhì)性的，投資者總是選擇性地購(gòu)買公司股票，無(wú)論數(shù)量多少，都可按自身收入約束來(lái)構(gòu)造自身的投資組合，與發(fā)行數(shù)量多少無(wú)關(guān)。

所以，A股市場(chǎng)的問(wèn)題和IPO數(shù)量無(wú)關(guān)，數(shù)量多反而是有活力的體現(xiàn)。A股市場(chǎng)的真正的問(wèn)題是問(wèn)題公司退出太少，退出數(shù)量與在位企業(yè)的死亡數(shù)量不匹配，進(jìn)而增加了市場(chǎng)的噪音，削弱了市場(chǎng)的有效性。