自2005年匯改之后，我國(guó)建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度?；赝^去5年，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制不斷完善，市場(chǎng)供求和參考一籃子貨幣在匯率形成中的作用不斷強(qiáng)化，人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性進(jìn)一步加大。

“尤其是2015年以來，經(jīng)過兩年的匯率機(jī)制改革和運(yùn)行，市場(chǎng)從匯率價(jià)格的純粹接受者到目前的參與者，這是質(zhì)的進(jìn)步。”民生證券分析人士對(duì)記者表示。

“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)順利

2014年3月17日，中國(guó)人民銀行在充分考慮經(jīng)濟(jì)主體適應(yīng)能力的基礎(chǔ)上，把銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，銀行柜臺(tái)匯率報(bào)價(jià)區(qū)間由2%擴(kuò)大至3%。這是自2012年由0.5%擴(kuò)大至1%之后，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間再次擴(kuò)大。人民幣波幅擴(kuò)大增加了資金套利的難度，會(huì)導(dǎo)致部分套利需求的減退。此外，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度有利于增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性，不斷優(yōu)化資金配置效率，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)配置資源的決定性作用。

2015年8月11日，中國(guó)人民銀行宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤匯率，以反映市場(chǎng)供求變化。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次改革邁出了人民幣匯率改革10年以來具有里程碑意義的一步。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱表示，此次改革的主要目的是使中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化，要“相信市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)”。

2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，引導(dǎo)市場(chǎng)將觀察人民幣匯率的視角由雙邊匯率轉(zhuǎn)變?yōu)橛行R率，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

基于上述原則，2016年2月，人民銀行明確“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。這一機(jī)制較好兼顧了市場(chǎng)供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期三者之間的關(guān)系，提高了匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平。

2016：對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定對(duì)美元階段性貶值

2016年2月以來，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有序運(yùn)行，中間價(jià)更加反映外匯市場(chǎng)供求和一籃子貨幣匯率變化情況，中間價(jià)與市場(chǎng)匯率之間的偏離得到校正，中間價(jià)的基準(zhǔn)作用明顯增強(qiáng)。

2016年年中，在英國(guó)脫歐、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現(xiàn)出平穩(wěn)走勢(shì)。去年10月份以后，由于美元指數(shù)維持高位，人民幣對(duì)美元承受了較長(zhǎng)時(shí)間的貶值壓力，接連突破6.6、6.7、6.8和6.9關(guān)口。2016年全年，人民幣對(duì)美元累計(jì)貶值6.5%。不過，在全球貨幣體系中，人民幣仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)貨幣特征。

“觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。”易綱強(qiáng)調(diào)，在貿(mào)易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國(guó)際收支的作用。

基于“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”形成機(jī)制，2016年，人民幣對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，CFETS人民幣匯率指數(shù)年化波動(dòng)率為2.8%，低于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)3.6%的年化波動(dòng)率。

2017：人民幣對(duì)美元趨穩(wěn)匯率形成機(jī)制進(jìn)一步微調(diào)

2017年，隨著跨境資金流動(dòng)趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率階段性趨穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期也更加穩(wěn)定。截至今年6月末，在岸人民幣較年初時(shí)對(duì)美元升值超過2.5%。

與此同時(shí)，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制也在微調(diào)中進(jìn)一步完善。

今年初，CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子完成首期調(diào)整，新增11種貨幣，至24種。從最近5年的數(shù)據(jù)來看，新貨幣籃子代表的貿(mào)易伙伴與我國(guó)的年均貿(mào)易總額是2.8萬億美元，約占我國(guó)同期全部外貿(mào)總額的70%，相較于舊指數(shù)的56%大幅上升，貨幣籃子的代表性進(jìn)一步提高。

此外，自今年2月20日起，人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制縮減“一籃子貨幣匯率變化”的計(jì)算時(shí)段，從原來的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午16：30開始計(jì)算到次日早晨7：30。建設(shè)銀行外匯專家韓會(huì)師表示，中間價(jià)定價(jià)規(guī)則作出調(diào)整，其意義主要有兩點(diǎn)：一是避免重復(fù)計(jì)算，降低國(guó)際外匯市場(chǎng)日盤波動(dòng)對(duì)次日中間價(jià)的過度影響；二是可以使次日的中間價(jià)更“難猜”，一定程度上降低市場(chǎng)投機(jī)對(duì)人民幣匯率的影響。

今年5月末，央行通知中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行修改人民幣對(duì)美元中間價(jià)的形成機(jī)制公式，在原有機(jī)制基礎(chǔ)上，新增逆周期調(diào)節(jié)因子部分。

新公式下，“中間價(jià)=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子”。據(jù)悉，逆周期因子的模型參數(shù)由各報(bào)價(jià)銀行根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)形勢(shì)的判斷自行設(shè)定。

外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處表示，這一做法的主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

匯改將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化取向

近期發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》表示，隨著各項(xiàng)改革的持續(xù)深化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的不斷提高，人民幣匯率的基本面因素將進(jìn)一步被夯實(shí)，人民幣匯率在彈性增強(qiáng)的同時(shí)，將更加有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

下一步，中國(guó)匯改還有哪些工作要做？就此，專家建議，首先，要進(jìn)一步減少政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。其次，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。目前人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間已經(jīng)從正負(fù)3‰擴(kuò)大到正負(fù)2%，以后應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。再次，要完善中國(guó)的外匯市場(chǎng)，包括增加外匯市場(chǎng)的交易主體、豐富外匯市場(chǎng)的交易工具、增加外匯市場(chǎng)的交易方式、降低外匯市場(chǎng)的交易成本以及擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模。

中國(guó)人民銀行此前曾就此問題表示，將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，根據(jù)中央的改革部署，進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，更多發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，有序完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、雙向浮動(dòng)、有彈性的匯率運(yùn)行機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用。

來源：金融時(shí)報(bào) 記者：李國(guó)輝