一則增持公告，讓原本“和平相處”了兩年半的兩家同業(yè)上市公司，再度因股權(quán)問(wèn)題而成為熱門(mén)話(huà)題。

7月11日，中百集團(tuán)（000759）公布的一則權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)顯示，公司二股東永輝超市（601933）近期增持公司股份至25%，且不排除未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)增持的可能性。永輝超市在公告中也表示，公司可能繼續(xù)增持中百集團(tuán)股份。

截至今年一季度末，大股東武商聯(lián)及一致行動(dòng)人華漢投資共持有中百集團(tuán)32%的股份。有知情人士稱(chēng)，永輝此次舉牌令中百集團(tuán)大股東較為被動(dòng)，雙方應(yīng)未就此達(dá)成一致意見(jiàn)。7月11日，證券時(shí)報(bào)·e公司記者試圖就此向相關(guān)方進(jìn)行求證，但武漢國(guó)資公司、中百集團(tuán)方面均未給出回應(yīng)。

3年前的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

永輝超市首次舉牌中百集團(tuán)是在2014年1月，彼時(shí)武商聯(lián)及華漢投資僅持有中百集團(tuán)18.71%的股份。一年之內(nèi)，永輝超市四度舉牌。2月28日，永輝超市第二次舉牌中百集團(tuán)；4月18日，第三次舉牌。

和以往針對(duì)類(lèi)似事件的反應(yīng)一樣，武漢國(guó)資在永輝超市舉牌后也不斷通過(guò)增持來(lái)捍衛(wèi)中百集團(tuán)的控制權(quán)，截至2014年5月29日，武商聯(lián)已合計(jì)控制中百集團(tuán)29.99%的股份。

不過(guò)，國(guó)資的增持并未減緩舉牌方的步伐，當(dāng)年12月18日，永輝超市對(duì)中百集團(tuán)的持股比例達(dá)到20%。

對(duì)于永輝的第四次舉牌，市場(chǎng)多認(rèn)為彼時(shí)永輝與武漢國(guó)資方面應(yīng)已達(dá)成共識(shí)。在2014年10月，中百集團(tuán)與永輝超市簽訂了合作協(xié)議，雙方計(jì)劃在資源、網(wǎng)絡(luò)、信息、物流等方面進(jìn)行戰(zhàn)略合作，共同做強(qiáng)做大核心主業(yè)。

到2015年1月，永輝超市順利進(jìn)入中百集團(tuán)董事會(huì)，在中百董事會(huì)中擁有2個(gè)非獨(dú)立董事席位（共7個(gè)席位）。此后2年半，永輝開(kāi)始與中百在采購(gòu)、物流、生鮮、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面開(kāi)展實(shí)質(zhì)性合作，且未再繼續(xù)增持中百集團(tuán)股票，直至此次舉牌。

武漢國(guó)資系的“特例”

武漢國(guó)資對(duì)旗下商業(yè)上市公司的控制權(quán)寸土不讓?zhuān)?dāng)?shù)刭Y本圈人士皆知。典型案例是，當(dāng)年武漢國(guó)資為維護(hù)鄂武商A（000501）的控制權(quán)，曾與舉牌方浙江銀泰展開(kāi)了多輪股權(quán)拉鋸戰(zhàn)，最終還耗費(fèi)巨資、采取要約收購(gòu)的方式保住了控股地位。

雖然武漢國(guó)資與永輝超市在中百集團(tuán)股權(quán)上也有“你來(lái)我往”的增持，但方式卻并沒(méi)有此前那么激烈。證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，這一“特例”的產(chǎn)生也有著特定的背景。

一是在永輝多次舉牌中百之時(shí)，正值新一輪國(guó)資改革時(shí)期，國(guó)企混改、在充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)退出的指導(dǎo)思路已經(jīng)明確。

二是汲取了鄂武商A案例中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，武漢國(guó)資較早地扼守了29.99%的要約收購(gòu)線(xiàn)，舉牌方要“奪權(quán)”不易。

三是零售行業(yè)整體低迷，優(yōu)質(zhì)企業(yè)抱團(tuán)取暖成為較好的發(fā)展備選項(xiàng)，中百與永輝經(jīng)談判結(jié)成了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，最終雙方達(dá)成了永輝大比例持有中百股權(quán)的默契。

這些因素，共同促成了永輝超市與在股權(quán)問(wèn)題上一向強(qiáng)硬的武漢國(guó)資“和平相處”的機(jī)會(huì)，但這也并不代表著武漢國(guó)資對(duì)其就一定足夠信任。

就在永輝與中百達(dá)成合作意向、永輝不再增持中百期間，武漢國(guó)資在規(guī)避要約收購(gòu)的前提下繼續(xù)增持了中百集團(tuán)股份，截至2015年12月17日，武商聯(lián)及一致行動(dòng)人對(duì)中百的持股已至32%。

永輝是否意在控制權(quán)？

關(guān)于本輪增持，永輝超市稱(chēng)此舉是出于對(duì)前期投資的價(jià)值維護(hù)和商業(yè)資源整合、升級(jí)以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效力而進(jìn)行的策略投資。永輝超市董秘張經(jīng)儀對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，除了財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略合作外暫時(shí)沒(méi)有其他訴求。

從投資收益的角度來(lái)看，永輝超市在持有中百集團(tuán)20%股份后，經(jīng)過(guò)了2015年的牛市，賬面浮盈翻倍，卻未賣(mài)1股。產(chǎn)業(yè)合作方面，作為中百集團(tuán)第二大股東，永輝近年與中百的合作已逐步深入，以下的一組數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。

2015年，永輝超市向中百倉(cāng)儲(chǔ)銷(xiāo)售商品978萬(wàn)元，2016年，這一數(shù)字刷新為1.66億元。與此同時(shí)，永輝超市去年還向中百倉(cāng)儲(chǔ)提供服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)123萬(wàn)元。到今年4月，永輝又與中百共同出資1億元在湖北設(shè)立了合資公司，擬使雙方分享湖北高檔超市的市場(chǎng)份額、促進(jìn)商品供應(yīng)鏈的深度合作；該合資公司也由永輝運(yùn)營(yíng)管理。

那么，如此境況下，為了加強(qiáng)合作，又是否有再度耗資舉牌的必要性？

在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，永輝超市并未表態(tài)是否意在中百集團(tuán)控制權(quán)。不過(guò)，如果其通過(guò)不斷增持使得中百成為永輝版圖的一部分，則更容易實(shí)現(xiàn)其“商業(yè)資源整合、升級(jí)以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效力”的目標(biāo)，永輝超市又是否有此實(shí)力呢？

作為舉牌方，永輝超市可謂“不差錢(qián)”。在零售業(yè)一片哀鴻之際，永輝超市仍保持著穩(wěn)定盈利能力，逐漸顯現(xiàn)出行業(yè)龍頭地位，公司2014年-2016年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到8.52億元、6.05億元、12.42億元。今年一季度，公司又實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.44億元。

而除了大比例投資中百集團(tuán)之外，永輝超市還持有聯(lián)華超市（00980.HK）21.17%的股份，這筆投資即將套現(xiàn)。2015年9月，永輝超市以7.51億元的價(jià)格收購(gòu)上述股權(quán)；去年12月，永輝與易果生鮮簽訂協(xié)議，擬將該筆股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給后者。而這筆交易，也將為永輝超市帶來(lái)8.5億元資金。