中國投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉珺7月15日稱，全球投資格局將發(fā)生根本性變化，黑天鵝和灰天鵝事件將會頻出，國家之間的經(jīng)濟(jì)活動受到雙壁壘限制。

他在中國人民大學(xué)主辦的“2017國際貨幣論壇”上并稱，行業(yè)投資選擇和行業(yè)發(fā)展趨勢已無常例可循，顛覆性破壞者不斷的涌現(xiàn)。

“投資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，肯定是服務(wù)于未來有潛力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是現(xiàn)在誰可以告訴未來有潛力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是什么呢？人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)，你確定哪些行業(yè)是真正未來有潛力的行業(yè)嗎？肯定說不出來。

劉珺同時指出，T型投資能力建設(shè)必要性和重要性愈發(fā)突出，垂直維度行業(yè)挖掘能力和平行維度金融市場把握能力同樣重要、同樣不可或缺。

 他另就人民幣國際化表示，在國際化過程中，要重新的審視到底什么是貨幣的根本屬性，“我給出的答案是國家利益。只有國家利益才能真正的鉚定貨幣國際化與他國貨幣和國別經(jīng)濟(jì)之間的比較關(guān)系。”

以下為劉珺發(fā)言全文，僅供參考：

匯率是很復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，國際上對于匯率的預(yù)測模型林林種種，如果告訴你我可以預(yù)測匯率，不是天方夜譚也是格林童話。匯率是貨幣和貨幣之間的比價關(guān)系，什么東西最終來決定了匯率大致水平，什么東西最終決定了人民幣國際化的進(jìn)程的快與慢，可以給大家梳理一下基本的脈絡(luò)。貨幣國際化的矛和國際投資的變遷，我對國際上新型的投資趨勢做一下分享。

我個人認(rèn)為貨幣的國際化特別是針對人民幣的國際化，不是嚴(yán)格意義上的學(xué)術(shù)性概念，而是泛化的概念，到底什么樣的程度可以稱之為人民幣國際化？是資本帳戶開放、經(jīng)常性帳戶的開放？是人民幣國際投資貿(mào)易儲備空間中占的比例，是5%、10%、15%，才能說人民幣徹底國際化？所以人民幣國際化是一般意義上很泛化的概念，并不是嚴(yán)格學(xué)術(shù)范疇內(nèi)的定義。

好就好在我們有中國人民大學(xué)國際貨幣研究院，給大家提供相對直觀的數(shù)據(jù)，也就是國際化指數(shù)，國際化指數(shù)概念方面引進(jìn)了很多的決定性因素，讓這些因素統(tǒng)計學(xué)上發(fā)揮一定效力，這個效力是系統(tǒng)化的多項(xiàng)度把政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素給予賦值，中間綜合考慮人民幣和其他主流國際貨幣的互動關(guān)系從而得出一個數(shù)值，數(shù)值精確與否，數(shù)值有多少意義，至少這個數(shù)值可以直觀告訴你人民幣在國際貨幣體系中的動態(tài)變化情況。

今天早上國際化指數(shù)公布的時候，體現(xiàn)出在過去一段時間內(nèi)，人民幣國際化指數(shù)有所下行，下行的決定因素是什么報告也進(jìn)行了分析。要使人民幣國際化指數(shù)編制的模型更加的精確，使整個賦值過程更加精確，使指數(shù)學(xué)術(shù)意義更加強(qiáng)健還長期系統(tǒng)艱苦的工作。

人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定階段必然要發(fā)生的現(xiàn)象，人民幣國際化難道僅僅是一般意義上貨幣功能的跨境延伸嗎？肯定不是。如果是這樣的話，一種貨幣只要能自由兌換就可以說它是國際上重要的貨幣，貨幣體系化建設(shè)就不存在了。如果要稱它是國際化貨幣，貨幣承載的功能必須是在貨幣基礎(chǔ)功能之上的，要承載貨幣的根本屬性。

談到貨幣根本屬性，很多學(xué)者會說，教科書上貨幣是一般等價物，價值功能和信用功能綜合。但是，目前國際環(huán)境下很難說一種經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象是一種純經(jīng)濟(jì)上的解讀，它是政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、外交綜合立體的概念，很難界定某一個現(xiàn)象是純金融、純經(jīng)濟(jì)的。個人認(rèn)為人民幣國際化過程中，我們要重新的審視到底什么是貨幣的根本屬性，我給出的答案是國家利益。只有國家利益才能真正的鉚定貨幣國際化與他國貨幣和國別經(jīng)濟(jì)之間的比較關(guān)系，只有這樣才能解釋為什么國際貨幣體系、地位之爭如此的劇烈，只有這樣才能解釋為什么全球化背景下，無論是美元的全球鑄幣權(quán)、歐元的形成以及近期一系列的事件對國際貨幣體系造成的沖擊，才能真正的解釋這些問題。貨幣的根本屬性是國家的利益才是真正的貨幣國際化的定位之鉚。

2008年是國際化全球化的上行期，定義為上半場，上半場是漫長的、將近跨世紀(jì)的上半場，全球化極大的改變了我們的生活方式，2008年全球金融危機(jī)之后，我們碰到了一系列的事件，這些事件可能讓全球化一定程度上進(jìn)入了中場休息，是在反思基礎(chǔ)上要做校準(zhǔn)，是積極整理的平臺期?，F(xiàn)在情況更加的特殊，有英國退歐、美國特朗普的上臺、以及逐漸蔓延的民粹和民族主義，但是全球化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。因?yàn)檎嬲尿?qū)動力是人類的進(jìn)步，科技突破到如此程度，已經(jīng)進(jìn)入一切皆互聯(lián)的世界，獨(dú)善其身是不可能的。所以全球化在階段的休養(yǎng)生息以后會進(jìn)入下半場，并且繼續(xù)推動人類文明的前行。

我想說明什么呢？可能下一步整個全球投資格局會發(fā)生根本性變化，這些特點(diǎn)詮釋出來的是整個國際投資的泛式變遷，而并不是簡簡單單漸進(jìn)式變化。

第一個變化是黑天鵝和灰天鵝事件會頻出，以前說黑天鵝，預(yù)測2017年黑天鵝事件，要可以預(yù)測出來就不是黑天鵝了，不知道的事情是黑天鵝，千萬以后不要再預(yù)測黑天鵝事件了，灰天鵝都不一定預(yù)測出來。

第二大根本特點(diǎn)是國家之間的經(jīng)濟(jì)活動，特別是投資活動，受到了雙壁壘的阻止，無論是貿(mào)易層面還是非貿(mào)易層面的，這種玻璃墻更加難以防范。前一段看到了凱雷的主席，他說2005到2007年美國只審核了四項(xiàng)中國直接投資，2012到2014年審核了68項(xiàng)，2016年審核了70-80項(xiàng)。雖然沒有公布官方被否決的數(shù)字，就是中國投資美國被官方否決的數(shù)字，他個人預(yù)計10%涉及中國的交易不同程度遭遇到了一定程度的困難。

近期德國的經(jīng)濟(jì)部也提議，監(jiān)管新規(guī)中，防止德國戰(zhàn)略重要企業(yè)出售給外國投資者，新規(guī)限定銀行、電信、醫(yī)院的軟件供應(yīng)商等。

第三，投資中間一大部分是公開市場投資、另一部分是另類和直接投資，在公開市場領(lǐng)域變化特點(diǎn)主要是公開市場的α被嚴(yán)重擠壓，α就是憑著自己的特有能力獲得市場的收益，β是市場給予的平均收益。為什么說α被擠壓？過去我們是相對少數(shù)量的專業(yè)投資者對相對大數(shù)量的非專業(yè)投資者，所以專業(yè)投資者拿α的能力顯著的增強(qiáng)，現(xiàn)在整個公開市場投資完全的機(jī)構(gòu)化或者大比例機(jī)構(gòu)化，獲得α的能力自然會減弱，投資的風(fēng)格趨于指數(shù)化，被動投資馬上和積極投資一樣占到了50%，積極投資的投資方式、投資模式受到廣泛的置疑，給這么多管理費(fèi)到底能不能給我投資價值，而目前的統(tǒng)計數(shù)字并不支持積極投資模式比被動投資更好，更不用說現(xiàn)在很多的假積極投資，很多是打著積極投資的名義，其實(shí)是櫥柜內(nèi)的指數(shù)投資。所以，整個被動投資風(fēng)格漸漸呈現(xiàn)強(qiáng)勢。

第四，直接投資領(lǐng)域綠地投資被提高，潛在風(fēng)險被放大，現(xiàn)在投資市場流動性比較充裕，錢已經(jīng)不是制約投資最重要的因素，可能跟量化寬松政策有關(guān)，可能跟全球整個貨幣供應(yīng)量有關(guān)。很多錢追逐同一個項(xiàng)目，風(fēng)險很大，但是也會把估值推到原來根本不可能接受的階段，推到這個程度以后帶來未來收益不確定性很強(qiáng)，風(fēng)險也很大，所以投資的同時一定要把風(fēng)險關(guān)口前移。

第五，另類投資特別是對沖基金價值創(chuàng)造力顯著下降，另類與傳統(tǒng)的界限越來越模糊，對沖基金存在的基礎(chǔ)受到前所未有的動搖，現(xiàn)在很多人說，希望去做對沖基金，我就會問，你準(zhǔn)備對沖什么？到底要在哪個領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益？結(jié)果對方很難說的出來。因?yàn)橐郧笆谴蠹业耐顿Y風(fēng)格比較迥異積極投資占主流，現(xiàn)在被動投資占主流，完全是模型驅(qū)動的，這中間尋找機(jī)會會很困難，因?yàn)槭袌鲇行杂袔缀渭墧?shù)的提升，市場中打時間差除非有超常的投資能力。而這種能力在投資界很難尋找到。

第六，T型投資能力建設(shè)必要性和重要性愈發(fā)突出，以前投資是搞金融的，潛臺詞是會懂得投資?，F(xiàn)在不行了，要把垂直維度行業(yè)挖掘能力和平行維度金融市場把握能力置于同樣的重要、同樣不可或缺的地位才能把投資做好?，F(xiàn)在要告訴別人我是關(guān)注于醫(yī)療健康、TMT、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施還是其他，不能簡單說我是一個投資者，金融市場我比較熟，這已經(jīng)是傳統(tǒng)的概念，絕非是今天新的投資概念。

第七，市場的關(guān)聯(lián)性越來越強(qiáng)化，國際投資與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動之間的互動呈現(xiàn)經(jīng)?；臓顟B(tài)。現(xiàn)在很難說一項(xiàng)投資是中國投資、美國投資、歐洲投資，因?yàn)樗械耐顿Y全部在全球價值網(wǎng)中間串聯(lián)在一起，而串聯(lián)的過程中要求在投資的時候即要兼顧到經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險、也要兼顧到國別政治方面的風(fēng)險，甚至要兼顧到外交和軍事方面潛在不確定性，使得投資過程分析體系要愈加復(fù)雜化、立體化、多元化。

第八，行業(yè)選擇和行業(yè)發(fā)展趨勢沒有什么常例可尋了，顛覆性破壞者不斷的涌現(xiàn)。投資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，肯定是服務(wù)于未來有潛力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是現(xiàn)在在座的各位誰可以告訴未來有潛力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是什么呢？人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)，你確定哪些行業(yè)是真正未來有潛力的行業(yè)嗎？肯定說不出來，我也說不出來，什么是夕陽？什么是朝陽？任何的預(yù)測只是過往經(jīng)驗(yàn)的推論絕對不是結(jié)論。

第九，投資的技術(shù)含量驟然的提升，量化投資、模型驅(qū)動和人工智能都參與到未來國際投資的每個細(xì)節(jié)中間，這些東西比以前所考慮的投資要復(fù)雜得多，以前的模式是委員會制的，大家習(xí)慣于委員式的投資，坐在一起商量分析一下基本面、技術(shù)面，看一下哪個傾向面比較大、比例比較高，我們就決定一個投資，以后不行了，完全是大數(shù)據(jù)驅(qū)動、模型驅(qū)動、量化驅(qū)動型的，之前碰到摩根大通和橋水公司，我問他們?nèi)绾挝磥矶x公司在國際市場上的定位，他說我不是一個金融、銀行和投資公司，我是一個科技公司，我的科技人員占全員員工的三分之一弱，這是什么概念？摩根大通三分之一的人是做科技，是做系統(tǒng)，是在編程，這對未來的投資會產(chǎn)生根本性的沖擊。

人民幣國際化進(jìn)程和國際投資復(fù)雜性是同步的，匯率的研究也越來越復(fù)雜，加上全球化的諸多不確定性如何加強(qiáng)國家綜合實(shí)力是一個時代課題，人民大學(xué)和在座的各位這個方面必須進(jìn)一步的加強(qiáng)研究，謝謝大家！

（來源：華爾街見聞 作者：李子木）