每經(jīng)編輯 孫宇婷 黃修眉    

每經(jīng)記者 孫宇婷 黃修眉

從1973年以來(lái)，美元指數(shù)經(jīng)歷了兩輪完整牛市周期。1978~1985年美元升值67%，1995年~2002年升值43%。如今，美元指數(shù)正處于2011年以來(lái)的第三輪牛市中。但年初以來(lái)，美元指數(shù)大幅下跌，令一些押注美元的投資者感到惴惴不安，忍不住猜測(cè)這輪“美元牛”是否已經(jīng)結(jié)束？

在全球宏觀政策面臨轉(zhuǎn)向的十字路口，下半年美元投資者如何才能平衡投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？圍繞今年下半年美元走勢(shì)以及美元頻繁波動(dòng)對(duì)人民幣的影響，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）對(duì)兩位海外專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)人士羅蘭•米斯（Roland Mieth）和克里斯•韋斯頓（Chris Weston）進(jìn)行了專(zhuān)訪。

其中，羅蘭•米斯（Roland Mieth）現(xiàn)任全球最大債券基金——太平洋投資管理公司（PIMCO）高級(jí)副總裁兼新興市場(chǎng)投資組合經(jīng)理，主管新興市場(chǎng)亞洲固定收益及外匯交易部。

羅蘭•米斯

克里斯•韋斯頓（Chris Weston）則是全球最大零售差價(jià)合約券商IG集團(tuán)資深金融評(píng)論員。

克里斯•韋斯頓

緊盯全球幾大宏觀主題

NBD：這一輪美元牛市持續(xù)了近6年。從今年起，美元就處于持續(xù)震蕩中，這究竟是暫時(shí)性的調(diào)整，還是預(yù)示著美元牛市拐點(diǎn)的來(lái)臨？

羅蘭•米斯：今年美元價(jià)格持續(xù)受到特朗普交易行情的推動(dòng)。相對(duì)世界其他地區(qū)而言，美國(guó)令人失望的政治和經(jīng)濟(jì)結(jié)果是導(dǎo)致美元疲軟的主因。

在美國(guó)以外的地區(qū)，2017年上半年我們看到了更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。馬克龍?jiān)诜▏?guó)總統(tǒng)大選中獲勝，以及歐央行逐步改變策略都是歐元和其他歐洲貨幣對(duì)美元走強(qiáng)的支撐性因素。

進(jìn)一步看，下面這些主題很有可能將影響美元對(duì)其他貨幣的價(jià)格走勢(shì)：

德國(guó)/歐盟與美國(guó)的貿(mào)易沖突升級(jí)的潛在跡象。美國(guó)商務(wù)部對(duì)雙邊貿(mào)易失衡的研究結(jié)果預(yù)計(jì)將很快出爐。在上一次對(duì)歐盟進(jìn)行訪問(wèn)后，特朗普明確表示美國(guó)政府可能會(huì)針對(duì)德國(guó)公司。

美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始收緊貨幣政策的意向。這可能是今年下半年一個(gè)全新的、但仍被低估的美元助推力。

包括歐央行在內(nèi)全球多數(shù)央行意外轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)的情況發(fā)生。這將影響美元在多大程度上對(duì)鷹派表態(tài)做出反應(yīng)。

那么，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)呢？盡管我們對(duì)歐元仍有一些建設(shè)性的看法，但我們繼續(xù)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣保持中性觀點(diǎn)。暫無(wú)充分證據(jù)表明，通脹出現(xiàn)有意義的回升以及央行謹(jǐn)慎退出持續(xù)多年的非常規(guī)寬松策略，意味著美元對(duì)主要貨幣在今年會(huì)保持在一個(gè)交易區(qū)間內(nèi)。

克里斯•韋斯頓：美元未來(lái)的走勢(shì)要據(jù)情況而定。具體來(lái)講，美元兌日元將繼續(xù)上行。當(dāng)美國(guó)實(shí)際利率（除去通脹因素后的利率）相對(duì)日本實(shí)際利率不斷上升時(shí)，日本央行的收益率曲線控制策略會(huì)行之有效。

考慮到澳大利亞地產(chǎn)市場(chǎng)的脆弱性，澳元兌美元恐將下行。加上全球市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸縮減，澳大利亞房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步深化。

長(zhǎng)期來(lái)看，歐元兌美元非常具有吸引力，我預(yù)計(jì)年底歐元兌美元將站上1.15（截至7月12日，歐元兌美元交投于1.1412）。

但如果美元想要強(qiáng)勁上漲，那就需要一系列支撐數(shù)據(jù)的持續(xù)反彈。例如需要（現(xiàn)在仍較低的）美國(guó)通脹數(shù)據(jù)迎來(lái)拐點(diǎn)，以證實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)一直以來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀立場(chǎng)是可靠的。更需要美國(guó)通脹預(yù)期和美國(guó)名義債券收益率的雙重上漲。最終，美國(guó)實(shí)際利率上漲的預(yù)期將刺激投資者買(mǎi)入美元。

美聯(lián)儲(chǔ)加息只是影響因素之一

NBD：如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美元是否還有上行空間？

羅蘭•米斯：貨幣投資是一個(gè)相對(duì)的價(jià)值主張。盡管美國(guó)的加息意味著美元有望走強(qiáng)，但與美國(guó)相關(guān)的、發(fā)生在其他國(guó)家的事也同樣重要。譬如，歐洲央行的鷹派態(tài)度，以及對(duì)歐元的便宜估值，將意味著美元相對(duì)于歐元在今年下半年的下行壓力會(huì)更大。

克里斯•韋斯頓：如果美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，美元的確可能迎來(lái)上漲勢(shì)頭，但要具體分析情況。市場(chǎng)需要考慮到新西蘭聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行在未來(lái)12個(gè)月更加鷹派的立場(chǎng)。除此之外，歐央行加息的起點(diǎn)會(huì)更低。（記者注：目前歐央行利率為負(fù)，而加拿大和新西蘭的利率為正，且加拿大央行在7月12日進(jìn)行了七年來(lái)首次加息。）

需要注意的是，美元不僅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息概率異常敏感，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率期貨曲線也非常敏感，哪些因素會(huì)或者不會(huì)影響利率期貨曲線，都會(huì)牽涉到美元走勢(shì)。我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下次加息將在今年12月，但這也還需要考慮市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息三次。

NBD：此前，歐洲的緊縮表態(tài)一度令美元重挫，接下來(lái)這種緊縮局面會(huì)不會(huì)進(jìn)一步在全球主要央行中擴(kuò)大，進(jìn)而刺激美元繼續(xù)走低？

羅蘭•米斯：盡管這種局面不是我們面臨的基本情況，但這顯然是影響市場(chǎng)定價(jià)的重要因素。

過(guò)去幾周發(fā)生的事情證明了這點(diǎn)。一些主要央行（歐洲央行、加拿大央行及英格蘭銀行）態(tài)度開(kāi)始變得鷹派起來(lái)，實(shí)際利率與美元收益率曲線的利差，引發(fā)了美元拋售。

正如前面所講，我們繼續(xù)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣持中性態(tài)度。我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)市場(chǎng)各國(guó)央行在全球范圍內(nèi)取消超級(jí)超寬松政策將是漸進(jìn)的。盡管對(duì)金融穩(wěn)定性的考慮并不經(jīng)常在央行的討論或聲明中出現(xiàn)，但此前的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)表明，金融穩(wěn)定和通脹一樣，是影響貨幣政策變化的重要因素。

克里斯•韋斯頓：盡管我們預(yù)計(jì)歐央行會(huì)在今年9月宣布，將于明年初縮減購(gòu)債規(guī)模，但我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)歐央行隨時(shí)可能緊縮貨幣政策有一定曲解。我們也預(yù)計(jì)明年中期將提高存款利率，這一改變是基于過(guò)度寬松的水平，但如果歐元漲幅太大以至于影響通脹預(yù)期，那么我認(rèn)為歐央行仍將維持足夠?qū)捤韶泿耪摺?/p>

我也認(rèn)為英國(guó)央行會(huì)異常謹(jǐn)慎加息。而日本央行除了討論退出寬松貨幣政策以外，不會(huì)有實(shí)質(zhì)性舉措。仍然，我相信發(fā)達(dá)市場(chǎng)的中央銀行會(huì)先拋出一些言論來(lái)測(cè)試市場(chǎng)反應(yīng)，讓市場(chǎng)對(duì)明年失去中央銀行政策的支持，甚至迎來(lái)更加緊縮的貨幣政策有個(gè)預(yù)期。所有跡象都顯示，明年是資產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩的一年。

美元頻繁波動(dòng)無(wú)礙人民幣穩(wěn)定趨勢(shì)

NBD：今年剩下的半年內(nèi)，投資美元是否是一個(gè)明智的選擇，如果是，投資者還需要特別關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)事件？

羅蘭•米斯：在資產(chǎn)配置框架內(nèi)，這個(gè)問(wèn)題的答案取決于我們正在考慮的投資領(lǐng)域。鑒于太平洋投資管理公司對(duì)于美元對(duì)主要貨幣在今年剩余時(shí)間的走勢(shì)持中性看法，我們建議積極管理多樣化的投資組合。

貨幣方面，我們?cè)诙嘣男屡d市場(chǎng)外匯籃子中的高息貨幣身上看到了投資價(jià)值，這類(lèi)貨幣現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)比年初更低。

克里斯•韋斯頓：投資者要注意美元兌一系列市場(chǎng)貨幣的走勢(shì)，例如韓元、土耳其里拉、南非南特和日元等。但因?yàn)樯鲜鍪袌?chǎng)流動(dòng)性大，且市場(chǎng)背景快速變化，美元在多個(gè)市場(chǎng)普遍上漲的可能性不大。

需要提醒的是，如果從長(zhǎng)期角度出發(fā)，投資者并不看好該市場(chǎng)的美元趨勢(shì)，那就需要退出在該市場(chǎng)的倉(cāng)位。最好的交易員和投資者也是最經(jīng)得起失敗的。一旦發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)不對(duì)，則立刻止損并切換其他倉(cāng)位。一次微小損失總好過(guò)一次重大慘敗。

NBD：您認(rèn)為，今年下半年，匯市較為安全的交易策略及操作理由？

羅蘭•米斯：我們認(rèn)為，在一個(gè)基本的宏觀投資框架背景下，匯市投資的成功策略離不開(kāi)主動(dòng)管理和多元化配置。

基于此，我們繼續(xù)偏好長(zhǎng)期高收益的新興市場(chǎng)外匯籃子。然而，估值的變化、大宗商品近期的疲軟以及一些國(guó)家的負(fù)面信貸沖動(dòng)，都值得我們采取更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。

我們對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣看法更為中性。目前，并沒(méi)有足夠證據(jù)顯示，通脹水平的顯著上升，以及央行逐步退出多年非常規(guī)寬松政策的策略，可能意味著美元兌主要貨幣今年仍將維持在一個(gè)區(qū)間交易環(huán)境中。

克里斯•韋斯頓：每一個(gè)人都想知道交易的買(mǎi)點(diǎn)在哪里，但在我看來(lái)一次好的交易要考慮很多因素。而我考慮交易的基本因素會(huì)從市場(chǎng)波動(dòng)率出發(fā)。交易最重要的是，就是如何評(píng)估波動(dòng)率，以及如何把波動(dòng)率因素量化進(jìn)交易過(guò)程中。想要在一個(gè)波動(dòng)更大的市場(chǎng)中存活并獲利，倉(cāng)位大小和風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重要的。

NBD：美元的頻繁波動(dòng)對(duì)人民幣走勢(shì)有何影響？

羅蘭•米斯：在某種程度上看，美元頻繁波動(dòng)對(duì)人民幣確有影響。但是，近期中國(guó)央行的人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整表明，人民幣在今年剩余時(shí)間內(nèi)仍將保持穩(wěn)定。中國(guó)央行可能繼續(xù)采取有選擇性的宏觀審慎態(tài)度，以限制資金外流。我們預(yù)期2017年下半年流動(dòng)性將繼續(xù)收緊。

克里斯•韋斯頓：人民幣的情況與此前有所不同，中國(guó)國(guó)內(nèi)正加緊去杠桿，資本市場(chǎng)開(kāi)放程度也有了重大突破，例如MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入中國(guó)A股，以及內(nèi)地市場(chǎng)與香港市場(chǎng)間的債券通“北向通”正式開(kāi)閘。中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局也對(duì)貨幣政策持穩(wěn)健態(tài)度，因此人民幣匯率也會(huì)較為穩(wěn)定。