每經(jīng)編輯 肖達(dá)明    

每經(jīng)記者 岳琦 實習(xí)記者 肖達(dá)明 每經(jīng)編輯 趙橋

從2016年新戰(zhàn)略提出到落地，中信重工（601608，SH）快遞地開辟了兩項新業(yè)務(wù)，而新能源汽車成為了新目標(biāo)。然而，7月19日，中信重工因收購相關(guān)資產(chǎn)收到了上交所的問詢。在問詢函中，中信重工的跨界幅度以及標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績問題被重點關(guān)注。 

值得一提的是，該標(biāo)的資產(chǎn)——天津市松正電動汽車技術(shù)股份有限公司（以下簡稱天津松正）此前曾與兩家上市公司有淵源。萬向錢潮（000559，SZ）一度十分看好其發(fā)展前景，如今欲圖與溫氏股份（300498，SZ）一同將股份套現(xiàn)數(shù)千萬出讓給中信重工。而梳理可發(fā)現(xiàn)，天津松正的估值雖然不斷增長，其業(yè)績承諾和此前業(yè)績水平似乎慢上了一大步。

對于業(yè)績和估值的錯位，《每日經(jīng)濟新聞》記者撥打中信重工董秘辦電話，但截至發(fā)稿未能獲得董秘回復(fù)。

業(yè)績下滑估值卻高漲

這份問詢函指出的一大關(guān)鍵問題是，天津松正的業(yè)績承諾額度沒有跟上其估值成長。

中信重工的收購預(yù)案披露，天津松正2013年1月引入增資方時估值為8億元，而2015年7月萬向錢潮參股時，天津松正10%的股份作價為1.1億元，意味著此時其估值已經(jīng)達(dá)到11億元。

而本次收購，中信重工給出的預(yù)估值為13.2億元，中信重工擬購買天津松正52.3787%的股權(quán)，這部分股權(quán)的預(yù)估值則為6.91億元。而天津松正未經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)為5.46億元，增值率達(dá)到了141.94%。

按照常理，估值增高時，在制定業(yè)績承諾時其標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該更高。然而天津松正卻不符合這一情況。公告顯示，天津松正2013年1月引入增資方，溫氏股份旗下的廣東溫氏投資有限公司時，業(yè)績承諾為2012年扣非后凈利潤不低于9800萬元，2013年為9800萬元到1.3億元。

但這一次擬定的業(yè)績承諾卻不升反降了，按照預(yù)案，2017到2018年兩年及2019年一年，天津松正經(jīng)審計的扣非歸母凈利潤分別將不應(yīng)低于1.68億元與1.37億元。僅看2017年和2018年，其業(yè)績承諾平均為每年8400萬元，比起2012年、2013年每年降低了1000萬元。

上交所還關(guān)心的一個問題是，中信重工有何必要要將2017、2018年兩年的業(yè)績合并進行承諾，而不單獨承諾每一年的，這是否意味著2017年天津松正已經(jīng)出師不利，難以給出體面的業(yè)績？記者從本次擬出讓天津松正10%股權(quán)的萬向錢潮的相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)了端倪，萬向錢潮7月6日發(fā)布了天津松正未經(jīng)審計的最新財務(wù)數(shù)據(jù)，顯示截至2017年3月31日，天津松正凈利潤為-1682.47萬元。

事實上，與其估值不斷升高相比，天津松正近幾年的盈利水平都不算十分樂觀。中信重工雖然在預(yù)案中認(rèn)為，近三年中天津松正營業(yè)收入保持增長，年復(fù)合增長率超過了25%，但是參照萬向錢潮的相關(guān)公告可知，天津松正2014年歸母凈利潤僅為3263萬元，而扣除非經(jīng)常性損益后，2015、2016年的歸母凈利潤實際上為7942.36萬元和7400.04萬元，未增反減。這三年業(yè)績水平甚至都沒有達(dá)到此前2012、2013年的業(yè)績承諾標(biāo)準(zhǔn)。

標(biāo)的盈利能力是扭虧關(guān)鍵

按照中信重工的戰(zhàn)略安排，收購天津松正或許正是其轉(zhuǎn)型的重要一步，這也意味著資產(chǎn)質(zhì)量的保證對其有著宏觀的戰(zhàn)略意義。根據(jù)介紹，天津松正屬于新能源汽車電機電控行業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品主要有新能源汽車動力系統(tǒng)總成等。

作為一家重型裝備制造企業(yè)，事實上中信重工也到了不得不轉(zhuǎn)型的階段了。從2014年以來三年的財報看，公司的盈利水平逐年下降，三年歸母凈利潤分別為4.08億元、6196.77萬元和-1.57億元。

中信重工在2016年年報中指出，中信重工新的管理層提出要“新動能”和“傳統(tǒng)動能”并舉，開始入局節(jié)能環(huán)保、機器人及智能裝備、新能源動力等產(chǎn)業(yè)。按照其規(guī)劃，2017年中信重工將在新能源動力裝備方面進行布局，這或許就構(gòu)成了此次收購的戰(zhàn)略意圖。

雖然不斷強調(diào)鞏固“傳統(tǒng)動能”，發(fā)展“新動能”。但事實上作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“傳統(tǒng)動能”這方面已經(jīng)構(gòu)成了上市公司業(yè)績的累贅。從業(yè)務(wù)板塊的盈利能力來看，2016年作為轉(zhuǎn)型成果的機器人及智能業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了36.47%，同樣被列入“新動能”戰(zhàn)略的“節(jié)能環(huán)保裝備”板塊的毛利率則為5.46%。

與之形成鮮明對比的，是公司在“傳統(tǒng)動能”上的盈利能力不振。重型裝備板塊和工程成套板塊的2016年的毛利率分別為0.91%和-13.15%。或許是由于2016年公司新戰(zhàn)略剛剛起步，“傳統(tǒng)動能”的營收規(guī)模遠(yuǎn)大于“新動能”，前者營收總和達(dá)到了28.57億元，超過半壁江山，加上不容樂觀的毛利率，造成了中信重工的虧損。

由此可知，“新動能”相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營規(guī)模、布局深度或許成為提振盈利能力的一大重點，中信重工也不得不慎重考慮其收購標(biāo)的的盈利能力。