每經編輯 每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹 每經編輯 吳永久

規(guī)則在變，資本市場的游戲手段也會隨之生變。

5月27日，證監(jiān)會發(fā)布新的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。針對新的減持規(guī)定，作為市場中介機構的券商，業(yè)務也在跟著規(guī)則而改變。

7月18日，某財經大V在微博上爆料，針對證監(jiān)會減持新規(guī)，銀河證券為VIP客戶推出專業(yè)增減持服務。此舉引發(fā)了市場大討論，業(yè)務玩法如何？是否合規(guī)？有何風險？都成為投資者關心的話題。

回顧：減持新規(guī)下五大受限

我們先來看看以下減持新規(guī)的5大要點，這便于進一步理解銀河證券的VIP增減持業(yè)務。

1、大股東、特定股份（首次公開發(fā)行前股票及上市公司非公開發(fā)行股票），在任意連續(xù)90日內，通過競價交易減持不超過總股本的1%；

2、定增股份減持，除了遵守第1條外，限售期滿后12個月內通過競價交易減持不超過其持有的該次定增股份的50%；

3、大股東或特定股東，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內，不得超過股份總數(shù)的2%；

4、大宗交易的受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓其受讓的股份；

5、通過司法強制執(zhí)行、執(zhí)行股權質押協(xié)議、贈與、可交換債換股、股票收益互換堅持的股份也受限。

其中最重要的是“大宗交易的受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓其受讓的股份”——過去通過大宗交易“過橋減持”，股東們可以折價出讓給接盤方，再由接盤方在二級市場上賣出。這甚至催生了許多專業(yè)接盤機構和交易策略，如新三板掛牌公司思考投資，便是從事大宗交易投資。

業(yè)務要點：券商代持6個月后逐步程序化減持

但是減持新規(guī)下，原先的業(yè)務模式勢必發(fā)生改變。現(xiàn)在我們再來看看銀河證券的最新版買入轉售業(yè)務。

以下是買入轉售業(yè)務要點：

1 、通過大宗交易賣出標的證券，90日內不超過2%賣給銀河證券，一年累計可以減持8%；

2、客戶大宗交易后可以獲得60%-70%的資金，剩下的30%和40%的保證金作為初始保證金留存在銀河證券，待股票了結時進行現(xiàn)金結算，多退少補。

3、銀河證券自大宗交易6個月后接受客戶委托逐步賣出股票，待股票賣出后進行閘差了結。

4、銀河證券買入轉售業(yè)務采用逐日盯市，股票賣出時采用程序化減持，沖擊小約8個bp，減持量大約是日均交易量的20%。

“增持服務”步驟和“減持服務”類似，主要是客戶二級市場買入，然后大宗交易賣給銀河，獲得60%~70%的資金，實現(xiàn)杠桿增持并獲得后期程序化減持的雙重服務，等到股票上漲到目標價位后，客戶可以通知銀河證券進行減持，同樣采取程序化減持的方式，量化減持。

簡單的說，是銀河證券通過大宗交易買入客戶股票，比如成交金額1000萬元，銀河證券付給客戶600萬元~700萬元，剩下300萬元~400萬元充當保證金。然后銀河證券按照規(guī)定持有6個月后，再通過量化交易有序賣出，最終根據(jù)實際賣出結果與客戶二次結算。

這樣一來，相當于銀河證券充當了大宗交易的買方，客戶獲得當次交易中六到七成的資金。實際結算以六個月后，清空股票后的結果為準。

銀河證券：該業(yè)務已開展多年

那么，關鍵的問題是，這項業(yè)務是否符合減持規(guī)則？如果出現(xiàn)股價大幅下跌，銀河證券將如何處理？

對此，一位銀河證券營業(yè)部人士私下對《每日經濟新聞》記者表示，該項買入轉售業(yè)務，是為緩解大小非以及其他大額持股者減持對市場的沖擊、引導客戶平穩(wěn)有序減持推出的創(chuàng)新業(yè)務。事實上公司早在2010年年底就開始了首單試點，并非新的業(yè)務模式，只是在5月27日減持新規(guī)出臺后，公司對這項業(yè)務規(guī)則進行了調整，以適應新的監(jiān)管要求。

另據(jù)一業(yè)內專業(yè)人士介紹，由于推出了大宗交易受讓方六個月之內不能減持的規(guī)定，因此尋找大宗交易買方變得相對困難，但是許多股東亦有出售股份獲得資金的需求。所以券商通過大宗交易充當接盤方，先付出六七成資金給賣方股東，于雙方而言是雙贏的事情。

他同時指出，這項業(yè)務會設置追保線。當股價下跌到了追保線，將會要求相關股東通過追加保證金等方式提高擔保比例。

事實上，買入轉售業(yè)務并非銀河證券一家開展。根據(jù)《每日經濟新聞》記者了解，一些中小券商也有類似業(yè)務。

南方一家券商人士對記者表示，在減持新規(guī)之下，由于大宗交易受讓方需要有六個月的禁售期，因此若是通過傳統(tǒng)渠道，如一些私募、資產管理公司等進行“過橋減持”，而私募囿于新規(guī)不再能快速變現(xiàn)，很可能進行殺價。所以券商充當大宗交易買方對于平滑資本市場波動而言總體是好事。

減持新規(guī)下 銀河證券屢次上榜大宗交易

從交易所公布的數(shù)據(jù)來看，近期銀河證券在大宗交易上屢屢上榜。

7月3日，長海股份（300196）發(fā)生一筆大宗交易，成交價格26.78元，相比當日收盤價折價14.79%，成交量420萬股，成交金額1.12億元，本次大宗交易買賣雙方分別為銀河證券北京中關村大街營業(yè)部和銀河證券廈門美湖路營業(yè)部。7月19日，長海股份收于每股25.75元，已經較當時的成交價略有折價。

7月17日，科大智能(300222)發(fā)生了一筆大宗交易，成交價格為21.17元/股，相較當日收盤價20.4元/股溢價了3.8%，成交量達到1400萬股，成交金額為2.96億元，賣方為銀河證券北京朝陽門北大街營業(yè)部，接盤方為銀河證券北京中關村大街營業(yè)部。7月19日，科大智能收于每股21.07元，也是在大宗交易價格附近。