每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

近日，深交所提出積極推進多層次資本市場建設，深入推進創(chuàng)業(yè)板改革。

確實，近期創(chuàng)業(yè)板成為市場關注的焦點。經(jīng)歷2年多的跌跌不休，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)從4037點的頂峰滑落近60%。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板市盈率僅略高于納斯達克綜指、證金公司大舉進場昆侖萬維和蘇交科這樣的利好消息，也得到媒體熱炒。

不少投資者準備嘗試抄底創(chuàng)業(yè)板，但看到創(chuàng)業(yè)板權重股紛紛預告業(yè)績下滑，又開始對創(chuàng)業(yè)板前景心存疑慮。那么，在以“漂亮50”為主的白馬藍籌升勢如虹的今天，創(chuàng)業(yè)板到底有沒有未來？以往處于市場中心的創(chuàng)業(yè)板何時上演王者歸來？被邊緣化的創(chuàng)業(yè)板如何才能真正成為中國版的納斯達克？

筆者認為，暫時遇挫的創(chuàng)業(yè)板依然代表著中國新興產(chǎn)業(yè)的未來，經(jīng)過去泡沫化和回歸創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新本源的系列改革后，依然有巨大的潛力浴火重生，成為真正的中國版納斯達克。

創(chuàng)業(yè)板需要培育大型科技股、真正的生態(tài)型公司、超級獨角獸企業(yè)，改變目前缺乏大型科技權重股的狀態(tài)。作為中國新經(jīng)濟的代表，BAT在海外市場風光無限，百度盈利同比大增逾80%，市值飆升至760億美元；阿里巴巴宣布整合8個平臺資源，市值超過4000億美元；騰訊控股再創(chuàng)新高，股價站上300港元大關，總市值高達2.86萬億港元。

而在A股市場，創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)卻形成強烈的反差，令投資者沮喪。樂視網(wǎng)、網(wǎng)宿科技、掌趣科技、東方財富、同花順等一批權重明星股紛紛預告業(yè)績下滑。被譽為創(chuàng)業(yè)板標桿的樂視網(wǎng)陷入困境，極大地打擊了投資者信心。尤其令人啼笑皆非的是，定位創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過8年發(fā)展后，第一大權重股竟然是養(yǎng)殖行業(yè)的溫氏股份，但即使是曾經(jīng)的“創(chuàng)業(yè)板最賺錢公司”，溫氏股份上半年業(yè)績也已預降七成。

培育大型科技股，我們可能需要在創(chuàng)業(yè)板的定位上作出改變。設立之初，我們將創(chuàng)業(yè)板設為二板市場即第二股票交易市場，與主板市場相區(qū)別，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)提供融資渠道，是對主板市場的重要補充。而被奉為“美國新經(jīng)濟搖籃”的納斯達克市場，集中了蘋果、亞馬遜等大市值科技股。我們的創(chuàng)業(yè)板也沒有必要拘泥于中小企業(yè)，應引入大型科技股，如還未上市的小米等一批獨角獸企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板需要回歸創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新本源，校準創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新定位，改變目前“創(chuàng)富板”的板塊錯位。創(chuàng)業(yè)板的設立，是為支持創(chuàng)新科技企業(yè)融資需要，培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)家精神。IPO的目的是為實體經(jīng)濟服務，而不是為了單純的上市套現(xiàn)。

但現(xiàn)實情況是，套現(xiàn)圈錢成為不少創(chuàng)業(yè)板高管上市后的目標，創(chuàng)業(yè)板因此也被投資者稱為“創(chuàng)富版”。被譽為“國內(nèi)基因測序龍頭”的華大基因上市儀式上，公司實際控制人汪建說得好：“如果大家天天盯著招股書說股價的東西，你覺得還有意思嗎？將來還有意思嗎”，并承諾5年內(nèi)不減持華大股票。當然，單純依靠企業(yè)家的自律并不是辦法。我們可以在創(chuàng)業(yè)板試點，推出比如控股股東在招股書中承諾5年內(nèi)不減持股票等舉措。

創(chuàng)業(yè)板需要回歸內(nèi)生增長，摒棄講故事、忽悠式重組和過于依賴外延式增長的局面。2010年以來，創(chuàng)業(yè)板累計并購金額6263億元，占2016年末創(chuàng)業(yè)板總資產(chǎn)的37%。2013年創(chuàng)業(yè)板并購規(guī)模404億元，2015年則達到2145億元，相對于2013年擴大了4倍多。在創(chuàng)業(yè)板并購金額大幅增長的同時，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績也進入了高速增長期，甚至創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長有超過一半是由外延式并購貢獻的。

前幾年，創(chuàng)業(yè)板“資本玩家”滿天飛，不少公司老板無心主業(yè)，不是正并購就是在并購的路上。公募基金也加入講故事的大合唱，助推泡沫不斷變大。當年的股基冠軍經(jīng)理任澤松曾對創(chuàng)業(yè)板的泡沫表示：“看空泡沫的人變得越來越聰明，在泡沫里游泳的人變得越來越有錢”。隨著“講故事”模式的不可持續(xù)，樂視網(wǎng)、全通教育等創(chuàng)業(yè)板公司泡沫破滅。未來市場將告別炒題材、炒垃圾股的玩法，“故事會”模式正在被拋棄，創(chuàng)業(yè)板將越來越依賴于內(nèi)生性增長。

創(chuàng)業(yè)板需要更具包容性，容納更多新興產(chǎn)業(yè)尤其是新業(yè)態(tài)公司和科技公司，為獨角獸企業(yè)開辟IPO綠色通道。如港交所擬設立創(chuàng)新板，分為創(chuàng)新初板和創(chuàng)新主板。港交所此舉，意在吸納全球新經(jīng)濟和科技公司，尤其是內(nèi)地高增長的互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)態(tài)公司和創(chuàng)新性的科技公司。

2016年，我國獨角獸企業(yè)高速增長，由2015年的70家發(fā)展到了2016年的131家，顯示出中國整體創(chuàng)新實力的提升。當新業(yè)態(tài)經(jīng)濟在中國爆發(fā)的開始階段，我們的資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板沒有理由視而不見，也沒有理由繼續(xù)將高速增長的新業(yè)態(tài)公司和科技公司擋在IPO大門之外。

做強創(chuàng)業(yè)板，我們不能被現(xiàn)有的IPO政策限制不敢突破，可以在制度上大膽設計，一是設法讓騰訊、阿里、百度、京東等真正優(yōu)秀的中概股回歸，而不是讓一些投機企業(yè)單純回歸套利。有人擔心BAT市值太大，這種擔心沒有必要，A股缺乏的主要還是優(yōu)質標的。

二是為小米、滴滴、美團、今日頭條、螞蟻金服等獨角獸企業(yè)設立IPO綠色通道，效仿港交所的創(chuàng)新板，在創(chuàng)業(yè)板設立單獨板塊。

回歸創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本源，重視內(nèi)生增長，培育大型科技股，嚴格退市出入有序，實行創(chuàng)新性和包容性的制度變革，創(chuàng)業(yè)板才有望成為大型科技龍頭與新經(jīng)濟公司交相輝映的中國版納斯達克。