每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 吳永久

曾幾何時(shí)，定增基金一發(fā)行，投資者便蜂擁而至，甚至使得定增市場(chǎng)火得都要用溢價(jià)去搶標(biāo)的，但如今，在減持新規(guī)、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向等因素的綜合影響下，定增產(chǎn)品似乎已經(jīng)不再那么搶手。

而當(dāng)光芒褪去，隨之而來要面對(duì)的還包括現(xiàn)有產(chǎn)品的退出等問題，在不久前的基金二季報(bào)中，火山君注意到一部分參與定增時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大的基金依然在堅(jiān)持，而一部分定增基金則開始在調(diào)整策略，包括考慮將基金進(jìn)行轉(zhuǎn)型等。

其實(shí)，作為公募來說，應(yīng)對(duì)方式還是比較多樣，但是如果對(duì)于一些專戶產(chǎn)品，甚至一些成立就是為了參與某個(gè)項(xiàng)目定增的產(chǎn)品，由于期限臨近、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌等因素，是不是只能面臨著認(rèn)虧出局的尷尬境地呢？

顯然辦法總比困難多！火山君發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有銀行資管業(yè)務(wù)部門（以下簡(jiǎn)稱Z行）盯上了這塊業(yè)務(wù)，做起了定增續(xù)期，那么，他們究竟是如何操作的呢？讓我們從一份內(nèi)部資料中來一探究竟。

銀行瞄準(zhǔn)定增續(xù)期業(yè)務(wù)

首先，在這份業(yè)務(wù)材料中，開頭就提到之所以會(huì)推出定增續(xù)期業(yè)務(wù)，主要是考慮到三方面的背景：其一，過去兩年上市公司定向增發(fā)融資迅速發(fā)展，投資者以杠桿化方式進(jìn)行投資。過熱的投資市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)下跌，導(dǎo)致存續(xù)期內(nèi)定增產(chǎn)品虧損比例大幅增加，投資者不愿認(rèn)虧出局。

其二，根據(jù)證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)，定增投資者無法在2年內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)拋售股票退出，讓產(chǎn)品清算。

其三，根據(jù)證監(jiān)會(huì)“八條底線”規(guī)定，證監(jiān)會(huì)體系下通道機(jī)構(gòu)不得設(shè)立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，原結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品到期后不得展期。而定增配資產(chǎn)品期限一般不超過2年，因此原產(chǎn)品必須續(xù)期。

在這種情況下，對(duì)于銀行來說，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)就在于篩選出一批定增續(xù)期業(yè)務(wù)潛在機(jī)會(huì)客戶，并積極營(yíng)銷上市公司及業(yè)務(wù)通道。而對(duì)于投資者來說，他們也希望產(chǎn)品存續(xù)挽回虧損。

如果從目前定增破發(fā)的情況來看，招商證券在7月31日的定增專題周報(bào)中指出，截至最新交易日收盤，破發(fā)幅度超過15%的案例有179個(gè)，其中最大破發(fā)幅度為49%。

看到這樣的數(shù)據(jù)，也就難怪Z行在材料中提到，預(yù)計(jì)定增續(xù)期業(yè)務(wù)后續(xù)存在較大需求及上升空間！

詳解操作模式

那么，具體這類業(yè)務(wù)又是如何操作的呢？在該份材料中，從交易結(jié)構(gòu)來看，Z行理財(cái)資金與原定增投資者投資由信托公司設(shè)立的集合信托計(jì)劃，分別認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃優(yōu)先、劣后份額，通過大宗交易市場(chǎng)受讓原定增投資者獲配的定增上市份額。

Z行也以兩個(gè)案例來進(jìn)行了說明。

先來看案例一， “2015年11月客戶通過C基金參與上市公司A的定增，產(chǎn)品于2017年4月底到期清算。與我行接洽時(shí)產(chǎn)品浮虧20%，原產(chǎn)品C基金不能續(xù)期。”

針對(duì)這種情況，Z行給出的融資方案是：“融資規(guī)模27000萬元，我行理財(cái)資金出資不超過人民幣18000萬元，融資人自有資金出資不低于人民幣9000萬元；融資比例不超過2:1；融資期限不超過24個(gè)月。”

有基金業(yè)內(nèi)人士向火山君表示， “這就是1:2配資的產(chǎn)品，這個(gè)舉的是接定增項(xiàng)目的例子，但這個(gè)定增項(xiàng)目是已經(jīng)解禁的，它通過成立一個(gè)這樣的產(chǎn)品，通過大宗交易把股份接過來，實(shí)際上等于說如果項(xiàng)目虧損的話，不用在二級(jí)市場(chǎng)拋售變成實(shí)虧，而是讓這個(gè)產(chǎn)品可以再延期。”

“不過這跟原來的產(chǎn)品不是一回事，它不是在原來的產(chǎn)品上延期，實(shí)際上是相當(dāng)于兩個(gè)不同的產(chǎn)品。如果是在原來產(chǎn)品基礎(chǔ)上的延期，一般要看之前的合同條款是如何約定的，續(xù)期的話一般會(huì)簽一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議。”該業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步說道。

再來看案例二， “2016年X月定增，投資者虧損超過30%，投資者希望產(chǎn)品存續(xù)挽回虧損；而且上市公司不希望客戶在二級(jí)市場(chǎng)直接拋售股票，影響股價(jià)。”

Z行給出的融資方案是： “融資規(guī)模60000萬元，我行理財(cái)資金出資不超過人民幣30000萬元，融資人自有資金出資不低于人民幣30000萬元；融資比例為1:1；融資期限不超過12個(gè)月。”

按客戶分類進(jìn)行風(fēng)控

除此之外，火山君還注意到，雖然說銀行參與的是優(yōu)先級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)較小，但是畢竟也并非無風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)于這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行又是怎么把控的呢？在這方面，Z行采取的是從客戶分類的角度，分三種情況來制定風(fēng)控措施。

第一種適用情況是絕大部分客戶，對(duì)于此類客戶，杠桿比例要求不超過1.5:1且不超過前次杠桿比例，補(bǔ)倉(cāng)線不低于135%，罰沒線不低于125%。產(chǎn)品最終清算后，若出現(xiàn)投資虧損，劣后投資人或第三方需承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。

第二種適用情況是無法進(jìn)行罰沒的客戶，對(duì)于此類客戶，杠桿比例要求不超過1.5:1且不超過前次杠桿比例補(bǔ)倉(cāng)線不低于140%罰沒線不低于130%。產(chǎn)品最終清算后，若出現(xiàn)投資虧損，劣后投資人或第三方需承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。

第三種適用情況是極個(gè)別特例，標(biāo)的極佳，補(bǔ)倉(cāng)人無法簽署差補(bǔ)協(xié)議，分行對(duì)客戶具有很強(qiáng)把控能力，不補(bǔ)倉(cāng)概率極低。對(duì)于此類客戶，杠桿比例要求不超過1:1，補(bǔ)倉(cāng)線不低于150%，罰沒線不低于140%。

另外，Z行最后也提到，由于定增市場(chǎng)前期以產(chǎn)品形式參與的案例較多，在篩選、尋找原定增投資者時(shí)，公開信息中僅能查詢到通道機(jī)構(gòu)名稱，難以穿透追溯資金來源，為該業(yè)務(wù)營(yíng)銷及拓展增加了一定難度。

還有，在監(jiān)管政策趨嚴(yán)的背景下，當(dāng)前券商進(jìn)行大宗交易普遍要求引入名義投顧，需尋找我行、劣后客戶及通道三方認(rèn)可的投顧機(jī)構(gòu)，時(shí)間及溝通成本較高。