每經編輯 每經記者 黃小聰    

每經記者 黃小聰 每經編輯 吳永久

曾幾何時，定增基金一發(fā)行，投資者便蜂擁而至，甚至使得定增市場火得都要用溢價去搶標的，但如今，在減持新規(guī)、市場風格轉向等因素的綜合影響下，定增產品似乎已經不再那么搶手。

而當光芒褪去，隨之而來要面對的還包括現(xiàn)有產品的退出等問題，在不久前的基金二季報中，火山君注意到一部分參與定增時間長、規(guī)模大的基金依然在堅持，而一部分定增基金則開始在調整策略，包括考慮將基金進行轉型等。

其實，作為公募來說，應對方式還是比較多樣，但是如果對于一些專戶產品，甚至一些成立就是為了參與某個項目定增的產品，由于期限臨近、二級市場價格下跌等因素，是不是只能面臨著認虧出局的尷尬境地呢？

顯然辦法總比困難多！火山君發(fā)現(xiàn)，已經有銀行資管業(yè)務部門（以下簡稱Z行）盯上了這塊業(yè)務，做起了定增續(xù)期，那么，他們究竟是如何操作的呢？讓我們從一份內部資料中來一探究竟。

銀行瞄準定增續(xù)期業(yè)務

首先，在這份業(yè)務材料中，開頭就提到之所以會推出定增續(xù)期業(yè)務，主要是考慮到三方面的背景：其一，過去兩年上市公司定向增發(fā)融資迅速發(fā)展，投資者以杠桿化方式進行投資。過熱的投資市場以及證券市場下跌，導致存續(xù)期內定增產品虧損比例大幅增加，投資者不愿認虧出局。

其二，根據(jù)證監(jiān)會減持新規(guī)，定增投資者無法在2年內通過集中競價拋售股票退出，讓產品清算。

其三，根據(jù)證監(jiān)會“八條底線”規(guī)定，證監(jiān)會體系下通道機構不得設立結構化產品，原結構化產品到期后不得展期。而定增配資產品期限一般不超過2年，因此原產品必須續(xù)期。

在這種情況下，對于銀行來說，業(yè)務機會就在于篩選出一批定增續(xù)期業(yè)務潛在機會客戶，并積極營銷上市公司及業(yè)務通道。而對于投資者來說，他們也希望產品存續(xù)挽回虧損。

如果從目前定增破發(fā)的情況來看，招商證券在7月31日的定增專題周報中指出，截至最新交易日收盤，破發(fā)幅度超過15%的案例有179個，其中最大破發(fā)幅度為49%。

看到這樣的數(shù)據(jù)，也就難怪Z行在材料中提到，預計定增續(xù)期業(yè)務后續(xù)存在較大需求及上升空間！

詳解操作模式

那么，具體這類業(yè)務又是如何操作的呢？在該份材料中，從交易結構來看，Z行理財資金與原定增投資者投資由信托公司設立的集合信托計劃，分別認購信托計劃優(yōu)先、劣后份額，通過大宗交易市場受讓原定增投資者獲配的定增上市份額。

Z行也以兩個案例來進行了說明。

先來看案例一， “2015年11月客戶通過C基金參與上市公司A的定增，產品于2017年4月底到期清算。與我行接洽時產品浮虧20%，原產品C基金不能續(xù)期。”

針對這種情況，Z行給出的融資方案是：“融資規(guī)模27000萬元，我行理財資金出資不超過人民幣18000萬元，融資人自有資金出資不低于人民幣9000萬元；融資比例不超過2:1；融資期限不超過24個月。”

有基金業(yè)內人士向火山君表示， “這就是1:2配資的產品，這個舉的是接定增項目的例子，但這個定增項目是已經解禁的，它通過成立一個這樣的產品，通過大宗交易把股份接過來，實際上等于說如果項目虧損的話，不用在二級市場拋售變成實虧，而是讓這個產品可以再延期。”

“不過這跟原來的產品不是一回事，它不是在原來的產品上延期，實際上是相當于兩個不同的產品。如果是在原來產品基礎上的延期，一般要看之前的合同條款是如何約定的，續(xù)期的話一般會簽一個補充協(xié)議。”該業(yè)內人士進一步說道。

再來看案例二， “2016年X月定增，投資者虧損超過30%，投資者希望產品存續(xù)挽回虧損；而且上市公司不希望客戶在二級市場直接拋售股票，影響股價。”

Z行給出的融資方案是： “融資規(guī)模60000萬元，我行理財資金出資不超過人民幣30000萬元，融資人自有資金出資不低于人民幣30000萬元；融資比例為1:1；融資期限不超過12個月。”

按客戶分類進行風控

除此之外，火山君還注意到，雖然說銀行參與的是優(yōu)先級，風險較小，但是畢竟也并非無風險，那么對于這類業(yè)務的風險，銀行又是怎么把控的呢？在這方面，Z行采取的是從客戶分類的角度，分三種情況來制定風控措施。

第一種適用情況是絕大部分客戶，對于此類客戶，杠桿比例要求不超過1.5:1且不超過前次杠桿比例，補倉線不低于135%，罰沒線不低于125%。產品最終清算后，若出現(xiàn)投資虧損，劣后投資人或第三方需承擔差額補足義務。

第二種適用情況是無法進行罰沒的客戶，對于此類客戶，杠桿比例要求不超過1.5:1且不超過前次杠桿比例補倉線不低于140%罰沒線不低于130%。產品最終清算后，若出現(xiàn)投資虧損，劣后投資人或第三方需承擔差額補足義務。

第三種適用情況是極個別特例，標的極佳，補倉人無法簽署差補協(xié)議，分行對客戶具有很強把控能力，不補倉概率極低。對于此類客戶，杠桿比例要求不超過1:1，補倉線不低于150%，罰沒線不低于140%。

另外，Z行最后也提到，由于定增市場前期以產品形式參與的案例較多，在篩選、尋找原定增投資者時，公開信息中僅能查詢到通道機構名稱，難以穿透追溯資金來源，為該業(yè)務營銷及拓展增加了一定難度。

還有，在監(jiān)管政策趨嚴的背景下，當前券商進行大宗交易普遍要求引入名義投顧，需尋找我行、劣后客戶及通道三方認可的投顧機構，時間及溝通成本較高。