每經(jīng)編輯 葉檀    

葉檀

中國資本市場正在發(fā)生一些深刻變化，這將幫助A股逐步進入隱性牛市。

看清新的投資邏輯，才能在資本市場立于不敗之地——借去產(chǎn)能提升企業(yè)利潤，降低金融風險，這是使本輪高負債高杠桿周期化險為夷的一條有效途徑——去產(chǎn)能將有利于大企業(yè)與銀行，去債務有利于大企業(yè)，轉結構有利于創(chuàng)新企業(yè)。

本周一，國家統(tǒng)計局公布7月份制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，處于景氣區(qū)間。兩項指標大幅上升，原材料購進價格指數(shù)從50.4上升到57.9，出廠價格從49.1上升到52.7。上述指數(shù)顯示原材料、產(chǎn)品價格都在大幅上升。

細分行業(yè)表現(xiàn)出同樣的現(xiàn)象。據(jù)涂料采購網(wǎng)統(tǒng)計，今年上半年以來，部分涂料原材料產(chǎn)品價格漲幅明顯。截至7月13日，聚合MDI產(chǎn)品報價24857.14元/噸，同比上漲95.55%，鈦白粉價格報價18900.00元/噸，同比上漲43.24%，乙二醇報價7150.00元/噸，同比上漲35.45%。另外，丙烯酸、醋酸二氯甲烷、三氯甲烷等多個原材料產(chǎn)品價格同比漲幅均在30%以上。

價格的拉升讓股市周期股表現(xiàn)得非常明顯。從鋼鐵板塊看，7月31日，鋼鐵板塊PE中值23.54。從2007年以來，板塊PE最低的時候是2008年10月31日，低至5.57，最高的是2015年4月24日，PE為122.27倍。

煤炭板塊，7月31日PE為28.06倍，最低的時候是2008年11月7日，板塊PE為8.73倍；最高的時候是2015年6月12號，剔除負債，PE高達129.23倍。

2008年受金融危機影響，原材料板塊大幅下降。2015年股災之前，是資金加杠桿造成的假牛。此次的原材料價格上漲與淘汰落后產(chǎn)能有一定關系，但也反映出制造業(yè)的一次大變革。

大型企業(yè)負債率下降、資產(chǎn)負債表得以修復，這一進程剛剛開始。

去產(chǎn)能的長遠目標是提升行業(yè)集中度，減低行業(yè)負債率。7月28日，中鋼協(xié)召開五屆六次常務理事（擴大）會，工信部原材料工業(yè)司巡視員駱鐵軍在會上稱，2016年全年中國鋼鐵行業(yè)平均負債率下降1%左右。

中鋼協(xié)披露的數(shù)據(jù)顯示，其會員鋼鐵企業(yè)去年的資產(chǎn)負債率為69.6%，要在3~5年內將中國鋼鐵行業(yè)的平均負債率降到60%以下，每年財務費用下降數(shù)百億元。

鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)利潤上升，也應當施惠于電力等企業(yè)，讓企業(yè)負債率整體下降。

與鋼鐵企業(yè)一樣，淘汰中小企業(yè)，淘汰違規(guī)建立的企業(yè)，然后打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵煤炭、電力等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，加強煤炭、電力企業(yè)中長期合作，穩(wěn)定煤炭市場價格。支持優(yōu)勢企業(yè)和主業(yè)企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權合作、資產(chǎn)置換、無償劃轉等方式，整合煤電資源。如此一來，有助于產(chǎn)業(yè)鏈上下游一起去杠桿。

7月31日，《人民日報》發(fā)表一篇文章，《去產(chǎn)能別糾結》，文章表示，去產(chǎn)能類似刮骨療毒，不能糾結于眼前困難。

鋼價上漲了，是否會讓地條鋼死灰復燃？當然不會！7月29日，新華社報道，取締“地條鋼”、化解過剩產(chǎn)能要堅定不移推進，防止死灰復燃。對頂風作案的要堅決依法嚴懲，對監(jiān)管不力的要嚴肅問責，務必做到令行禁止。在這樣嚴格的措施之下，相信不會有地方政府敢于頂風作案。

修復大型企業(yè)的資產(chǎn)負債表，也有助于修復銀行資產(chǎn)負債表。銀監(jiān)會2月22日的數(shù)據(jù)，去年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，比上季度末下降0.02個百分點，銀行不良率自2012年一季度以來首次下降。

制造業(yè)面臨轉型之下，如果沒有技術優(yōu)勢，沒有品牌優(yōu)勢，投資者就要慎重對待這類企業(yè)。當前全球都在探尋各種成本優(yōu)勢，如果能發(fā)現(xiàn)“小而美”、有技術獨創(chuàng)性的公司，那當然是上上之選。

那么到底有多少企業(yè)會退出？據(jù)中國涂料采購網(wǎng)的分析文章，在2017年9月底之前，將對整改不合格的企業(yè)進行徹底關停，此次涉及的企業(yè)達17.6萬家，可謂是規(guī)模空前。

人工成本、環(huán)保成本、加上去產(chǎn)能，可能會導致一些制造企業(yè)退出市場。這里面多數(shù)是小恐龍，但也可能不乏百麗這樣的行業(yè)大恐龍。

上游集約化，中下游也得集約降成本。這一次變革可能是革命性的，將持續(xù)相當長一段時間。而原材料價格的上漲，這應當看成是經(jīng)濟轉型的第一次戰(zhàn)役。