每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 陳 旭    

每經(jīng)記者 張鐘尹 每經(jīng)編輯 陳 旭

繼全國(guó)試點(diǎn)地方政府儲(chǔ)備土地專項(xiàng)債、收費(fèi)公路專項(xiàng)債兩大債券品種之后，昨日（8月2日），財(cái)政部公布中國(guó)“市政收益?zhèn)痹圏c(diǎn)辦法，旨在指導(dǎo)地方在法定專項(xiàng)債務(wù)限額內(nèi)，按照地方政府性基金收入項(xiàng)目分類發(fā)行專項(xiàng)債券，發(fā)展實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益與融資自求平衡的專項(xiàng)債券品種，同步研究建立專項(xiàng)債券與項(xiàng)目資產(chǎn)、收益相對(duì)應(yīng)的制度，立足我國(guó)國(guó)情、從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，打造中國(guó)版的地方政府市政項(xiàng)目“收益?zhèn)薄?/p>

市政債發(fā)源于美國(guó)，中債資信一份研報(bào)顯示，從每年的發(fā)行規(guī)模來看，2003~ 2014年，美國(guó)市政債券發(fā)行量每年在3000億美元到5000億美元之間。其中在2014年，美國(guó)共發(fā)行市政債券3320.84億美元，占美國(guó)全部債券品種發(fā)行總量的5.65%。

中國(guó)“市政收益?zhèn)蹦壳吧性诎l(fā)展階段。那么，什么是中國(guó)版的“市政收益?zhèn)?？它與美國(guó)市政債有何相同、不同之處？我國(guó)“市政收益?zhèn)庇心男┌l(fā)展趨勢(shì)？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了曾長(zhǎng)期就職于世界銀行等機(jī)構(gòu)的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授喬寶云。

專項(xiàng)債：資產(chǎn)與償債來源對(duì)應(yīng)

NBD：據(jù)了解，市政債最先起源于美國(guó)，此后，美國(guó)市政債券不斷發(fā)展，成為美國(guó)債券市場(chǎng)的重要品種之一。您能否簡(jiǎn)要介紹一下美國(guó)的市政債？

喬寶云：美國(guó)市政債分為兩種，一種為一般債券（general obligation bonds），通常用未來的稅收來償還，因此基本上是所有的納稅人來償還。

另一種為收益?zhèn)╮evenue bonds），以對(duì)應(yīng)項(xiàng)目未來的收益來償還，這與一般債券最大的區(qū)別在于，是由使用基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的人通過付費(fèi)來償還。

我國(guó)目前要打造的“市政收益?zhèn)?，即我們所說的專項(xiàng)債券，與美國(guó)的收益?zhèn)嗨疲枰ㄟ^政府性基金收入來償還，這包括多種收入，沒有與融資項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)。

但是今年以來，財(cái)政部推出了儲(chǔ)備土地專項(xiàng)債、收費(fèi)公路專項(xiàng)債以及收益與融資自求平衡的專項(xiàng)債券品種，這做到了舉債、產(chǎn)生的資產(chǎn)、還款的來源三者有效結(jié)合、對(duì)應(yīng)，有利于防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目治理水平。

NBD：您提到了目前我國(guó)幾個(gè)專項(xiàng)債券品種，在市政債的發(fā)行項(xiàng)目上，美國(guó)有哪些特點(diǎn)？

喬寶云：美國(guó)市政債的一大特點(diǎn)是項(xiàng)目非常廣泛，收益?zhèn)饕詫?duì)應(yīng)項(xiàng)目的收益來支撐，如教育、收費(fèi)公路、港口、機(jī)場(chǎng)等。

需要指出的是，美國(guó)的金融市場(chǎng)有強(qiáng)大的約束力，市場(chǎng)對(duì)于項(xiàng)目的判斷和反應(yīng)十分重要。如果項(xiàng)目不合理，（發(fā)行主體）可能付出非常高的成本。

目前，我國(guó)的地方債市場(chǎng)還處在起步階段，不夠成熟。未來我們的市政債項(xiàng)目、規(guī)模也會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)、不斷擴(kuò)大。

中國(guó)版“市政收益?zhèn)币?guī)模龐大

NBD：據(jù)了解，美國(guó)市政債已有兩百多年的歷史，其中個(gè)人和基金是主要的兩大類投資者，您認(rèn)為從投資者結(jié)構(gòu)的角度，中美雙方有何差異？

喬寶云：美國(guó)市政債的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)，有眾多的投資者參與，這里面包括個(gè)人投資者。而我們的地方債投資者過于集中在銀行和基金這樣的機(jī)構(gòu)，對(duì)于運(yùn)用市場(chǎng)來識(shí)別、釋放風(fēng)險(xiǎn)是不利的。

吸引更多社會(huì)資本方、發(fā)展地方債的二級(jí)市場(chǎng)是我國(guó)專項(xiàng)債券發(fā)展的一個(gè)重要方向，讓市場(chǎng)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)信用狀況，讓投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益更加清楚，這樣才能給市場(chǎng)很好的識(shí)別能力。

目前，已有地方政府債向個(gè)人開放，個(gè)人可以認(rèn)購(gòu)。我們需要更多的投資者才能形成市場(chǎng)，以此促進(jìn)投資者、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的需求。

NBD：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是美國(guó)市政債市場(chǎng)中較為重要的一環(huán)，您如何看待信用評(píng)級(jí)對(duì)地方債券市場(chǎng)的作用呢？

喬寶云；目前來說，我們投資地方債的風(fēng)險(xiǎn)比較小，隨著政府債券市場(chǎng)，特別是專項(xiàng)債市場(chǎng)的發(fā)展，信用評(píng)級(jí)會(huì)變得越來越重要。

信用評(píng)級(jí)的基本功能是為投資者投資的決策提供一些幫助，目前我國(guó)發(fā)行的政府債券主要投資者是基金和銀行，這些機(jī)構(gòu)內(nèi)部有系統(tǒng)來辨別風(fēng)險(xiǎn)，并不需要中間機(jī)構(gòu)提供更多的投資建議。

NBD：您如何看待中國(guó)版“市政收益?zhèn)钡陌l(fā)展？

喬寶云：未來我們肯定會(huì)形成一個(gè)規(guī)模龐大的“市政收益?zhèn)笔袌?chǎng)。與美國(guó)相比，我們正處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程中，還有很多基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的需求，而美國(guó)的發(fā)展階段相對(duì)成熟，新項(xiàng)目少于中國(guó)。此外，美國(guó)的資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，基礎(chǔ)設(shè)施的融資方式很多，比如捐贈(zèng)，美國(guó)的私立大學(xué)很大程度上依靠捐贈(zèng)。

需要指出的是，現(xiàn)在我們地方政府在自律方面做得還不夠好，總是覺得資金不足，有投資沖動(dòng)。要提高地方政府的自律行為，也是非常重要的一點(diǎn)。