財通資管曹劍飛：當下不應拘泥于價值或成長

在公募任職期間業(yè)績突出的曹劍飛，如今已加盟財通證券資管，從公募大佬轉(zhuǎn)身為資管大佬，曹劍飛的觀點不可不聽。

曹劍飛認為，2017年上半年中國經(jīng)濟略超預期，一、二季度GDP增速均為6.9%，創(chuàng)下一年半以來新高。目前來看，上半年經(jīng)濟發(fā)展超預期主要受益于需求端和供給端的雙重改善。展望下半年，宏觀經(jīng)濟增速總體平穩(wěn)。貨幣政策方面，下半年利率可能有所下行，流動性緊中趨緩。這些因素奠定了整個市場下半年的外部經(jīng)濟環(huán)境。

政策方面，曹劍飛認為，證監(jiān)會發(fā)布的減持新規(guī)限制了通過資本運作炒作股價或一二級套利，引導投資者更注重公司的長期基本面。雖然下半年流動性邊際上將有所改善，但在增量資金有限、AH股溢價制約、投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的背景下，中長期來看，市場大概率青睞基本面良好的“價值成長股”。

當然，下半年的政策形勢會跟上半年略有不同。上半年金融去杠桿使得銀行間流動性大幅收緊，5月和6月M2同比增速分別為9.6%和9.4%，遠低于12%的目標增速。下半年流動性邊際上會有所緩和，貨幣政策也會以主動防范風險為主，無風險收益率水平可能略有回落，加之宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，股市依然存在結(jié)構(gòu)性機會。

而就市場投資風格方面來說，曹劍飛認為，雖然2016年下半年以來市場的投資風格發(fā)生顯著變化，但站在當前時點，風格已經(jīng)趨于均衡。“我們的策略是不拘泥于價值和成長，積極尋找內(nèi)生增長確定、估值和成長匹配的價值成長股，作為核心資產(chǎn)長期持有。中國經(jīng)濟目前總量世界第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型升級，70后的消費主力人口超過5億，因此，科技和消費服務行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)值得長期看好。”曹劍飛說。

他同時表示，也看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及供給側(cè)改革相關(guān)的機會。

此外，他還指出，港股投資下半年依然存在機會。主要原因是三個：一是港股估值相對便宜，雖然今年以來已大幅上漲，但目前恒生指數(shù)PE也僅有12.9倍，低于幾乎所有全球主要股指；二是經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇，一季度香港GDP增速為4.3%，是5年多以來最高。同時，香港在推進“一帶一路”建設(shè)、人民幣國際化等重大發(fā)展戰(zhàn)略中可發(fā)揮優(yōu)勢，從而推動香港經(jīng)濟發(fā)展；三是自去年年底深港通開通以來，內(nèi)地資金對港股的配置不斷增加，年初至7月中旬南下累計凈流入資金超過1500億人民幣，這個趨勢不會改變。

“從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，港股是當下最值得關(guān)注的資產(chǎn)類別之一，此外，內(nèi)地債券市場也有一定的配置價值。”曹劍飛說。

東方紅資管林鵬：市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化

東方紅資產(chǎn)管理上半年的業(yè)績非常出色，他們對下一階段市場趨勢的判斷也格外引人關(guān)注。東方紅資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理、公募權(quán)益投資部總經(jīng)理林鵬對記者表示，下半年市場的表現(xiàn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，目前看，優(yōu)質(zhì)藍籌白馬公司仍有相對好的性價比。

林鵬分析認為，2017年上半年，世界經(jīng)濟整體在低位徘徊。低增長、低通脹、低貨幣擴張的狀況，導致全球的權(quán)益市場配置都偏向具有可持續(xù)競爭力、盈利能力，穩(wěn)固行業(yè)地位的龍頭企業(yè)，這和東方紅一貫堅持的自下而上、精選個股的策略不謀而合。

林鵬表示，對下半年市場走勢持謹慎樂觀態(tài)度。從基本面看，宏觀經(jīng)濟雖然面臨金融去杠桿的大背景，但實體層面數(shù)據(jù)有很多積極因素，制造業(yè)設(shè)備投資進入新一輪周期；房地產(chǎn)雖然經(jīng)受調(diào)整但并未出現(xiàn)令人恐慌的下滑，三、四線城市成交依然旺盛；鋼鐵、造紙、煤炭等行業(yè)的龍頭企業(yè)盈利能力回升。

在消費層面上，液態(tài)奶、啤酒等品類出現(xiàn)逐月逐季改善的態(tài)勢，加上歐美經(jīng)濟回暖帶動的出口提速，整體上讓市場投資者對經(jīng)濟增速預判偏向樂觀。從市場層面看，雖然以白酒、家電為代表的優(yōu)質(zhì)藍籌上半年出現(xiàn)了大幅提升估值的走勢，但整體市場情緒穩(wěn)定，溫和震蕩攀升的格局有望維持。

展望下半年，他認為，市場的表現(xiàn)可能從之前一段時間相對集中的結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向一種較為均衡的行情，基本面出現(xiàn)改善的行業(yè)和公司都有望得到資金的青睞。

“優(yōu)質(zhì)的藍籌白馬公司在A股市場走出了一波‘漂亮50’行情后，估值已趨合理，但從企業(yè)的競爭壁壘、發(fā)展空間等角度來看，仍具有相對不錯的性價比，如果公司的競爭力持續(xù)與競爭對手拉開差距，那這樣的龍頭企業(yè)在股價上有望再度表現(xiàn)。相對而言，各行業(yè)本身的屬性以及行業(yè)本身的增速可能就不一定那么的重要。”林鵬說。

“市場是復雜而難以預測的，我們只有恪守價值投資的理念，重視公司的競爭壁壘和安全邊際，強調(diào)估值和公司質(zhì)地的匹配，此外也對估值收縮到合理水平、成長性顯著的中小公司保持關(guān)注。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，一定有代表未來方向的行業(yè)和企業(yè)脫穎而出，而這是我們要著力把握的。”林鵬最后說。

國金資管徐蘊平：下半年繼續(xù)看好大金融

國金證券資產(chǎn)管理分公司權(quán)益投資部總經(jīng)理徐蘊平對大金融板塊尤其關(guān)注。他認為，券商板塊未來有望進行估值修復，大金融板塊值得看好。

徐蘊平認為，最新公布的二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍超出預期，顯示中國經(jīng)濟具有較強的韌性。7月PMI數(shù)據(jù)雖然略有回落，但顯示經(jīng)濟景氣度仍在高位。在央行的呵護下，三季度的經(jīng)濟增長和流動性預計都不悲觀。而外部環(huán)境方面整體平穩(wěn)有利，美聯(lián)儲在近期的議息會議上表示維持貨幣政策不變，符合市場預期。

徐蘊平預計，三季度中國經(jīng)濟會繼續(xù)維持高景氣度，藍籌公司業(yè)績下半年低于預期的風險不大，估值合理。而創(chuàng)業(yè)板中權(quán)重公司基本面分化，市場風格轉(zhuǎn)換可能性低。鑒于藍籌股估值和業(yè)績匹配，下一階段市場投資者仍會追求確定性，業(yè)績明確的公司依然是關(guān)注方向。

徐蘊平表示，下半年最看好的領(lǐng)域是大金融板塊，目前A股大銀行的平均市凈率不到1倍，下半年回到1倍以上的概率較大。券商的估值目前也處在歷史低位，下半年有望修復。地產(chǎn)股雖然受到調(diào)控政策影響，但從長遠看更有利于地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展，行業(yè)集中度將會提升。目前A股地產(chǎn)龍頭股的估值低于成熟市場的同類標的，隨著資金的進入，地產(chǎn)龍頭股的估值也有望得到修復。

對于周期股，徐蘊平表示，目前市場對周期股的看法分歧較大，多數(shù)觀點還認為只是反彈。但這一輪周期股存在反轉(zhuǎn)的可能，后續(xù)國金資管也會加大對周期股的研究。