方案 募資不超過(guò)約779.14億元

昨天復(fù)牌的中國(guó)聯(lián)通成為兩市大熱門(mén)。8月20日晚間，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布混改方案，除通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓和股權(quán)激勵(lì)募集資金外，擬通過(guò)向BATJ在內(nèi)的戰(zhàn)略股東非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，募集資金不超過(guò)約617.25億元，用于優(yōu)化4G網(wǎng)絡(luò)、建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)以及實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模突破。證監(jiān)會(huì)于當(dāng)晚表示，對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改涉及的非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)作為個(gè)案處理，適用2月17日證監(jiān)會(huì)再融資制度修訂前的規(guī)則。中國(guó)聯(lián)通于21日開(kāi)市起復(fù)牌。

中國(guó)聯(lián)通表示，本次混改前，公司總股本約為211.97億股。在本次混改過(guò)程中，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，募集資金不超過(guò)約617.25億元；由聯(lián)通集團(tuán)向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約19億股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約129.75億元；向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。上述交易對(duì)價(jià)合計(jì)不超過(guò)約779.14億元。

上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有公司約36.67%股份；中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份。新引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有公司約35.19%股份，進(jìn)一步形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

中國(guó)聯(lián)通稱(chēng)，本次混改中，公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集的約617.25億元，擬通過(guò)聯(lián)通BVI公司以認(rèn)購(gòu)聯(lián)通紅籌公司配售、供股股份等方式最終投入聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司。

聚焦 證監(jiān)會(huì)：非公開(kāi)發(fā)行股票作為個(gè)案處理

市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的是，8月17日凌晨，中國(guó)聯(lián)通在上交所發(fā)布公告稱(chēng)，因技術(shù)原因，公司已申請(qǐng)繼續(xù)停牌，將在三個(gè)交易日內(nèi)披露重大混改試點(diǎn)及通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入戰(zhàn)略投資者的預(yù)案及相關(guān)文件，并復(fù)牌。但隨后相關(guān)文件很快被撤下。

據(jù)了解，2016年10月10日，中國(guó)聯(lián)通首次宣布將推進(jìn)重大混合所有制改革，自2017年5月16日開(kāi)始停牌，至8月16日與有關(guān)投資方簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并在上交所、港交所發(fā)布了相關(guān)方案。聯(lián)通混改方案一經(jīng)發(fā)布，便有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一方案與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的定增新規(guī)存在不相容情況。

分析指出，撤回原因或因非公開(kāi)發(fā)行方案不符合再融資新規(guī)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)今年2月最新修訂的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》和《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%，中國(guó)聯(lián)通方案這一比例已達(dá)到42.63%。

針對(duì)上述爭(zhēng)議，在中國(guó)聯(lián)通20日晚間發(fā)布方案后，證監(jiān)會(huì)于當(dāng)晚發(fā)布的《中國(guó)聯(lián)通混改涉及非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)》中表示，證監(jiān)會(huì)經(jīng)與國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)依法依規(guī)履行相應(yīng)法定程序后，對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改涉及的非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)作為個(gè)案處理，適用2月17日證監(jiān)會(huì)再融資制度修訂前的規(guī)則。

至此，聯(lián)通混改在證監(jiān)會(huì)定增新規(guī)層面已經(jīng)掃除了相應(yīng)的障礙。

關(guān)注 特批定增引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議

中國(guó)聯(lián)通的巨額定增，受到市場(chǎng)的關(guān)注且質(zhì)疑。本次聯(lián)通定增雖然是特批定增，并不屬于特批上市，但同樣屬于特批范疇，引起市場(chǎng)爭(zhēng)議。據(jù)媒體報(bào)道，實(shí)際上半年前針對(duì)定增新規(guī)的爭(zhēng)議，即有并購(gòu)專(zhuān)家搖頭：他日國(guó)企混改啟動(dòng)，一定與之沖突。而對(duì)于部分監(jiān)管的“一刀切”政策，有評(píng)論稱(chēng)，我們的國(guó)情就是，在一個(gè)高速增長(zhǎng)、金融資源有限、利益主體沖動(dòng)、司法環(huán)境又不完善的市場(chǎng)里，這樣的現(xiàn)象循環(huán)往復(fù)。

對(duì)于特批，市場(chǎng)上曾出現(xiàn)不少質(zhì)疑聲。歷史上對(duì)于新股上市特批，知名財(cái)經(jīng)人士葉檀曾評(píng)論稱(chēng)，特批制度已經(jīng)并且還在影響股票市場(chǎng)信用，并讓新股發(fā)行市場(chǎng)化困難重重。財(cái)經(jīng)評(píng)論員曹中銘認(rèn)為，特批使得擬上市公司不存在被否決的風(fēng)險(xiǎn)，也掩蓋了公司諸多問(wèn)題。財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲認(rèn)為，“特批上市”有時(shí)意味著“帶病上市”。

據(jù)了解，從2009年7月新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)，不少成立不足三年的企業(yè)均依照“特批”的辦法，發(fā)行上市。2009—2011年兩年時(shí)間，包括中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)國(guó)旅、中國(guó)北車(chē)、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)西電、中國(guó)一重、中國(guó)水電在內(nèi)的8家上市央企均屬于此種情形。

展望 機(jī)構(gòu)認(rèn)為聯(lián)通股價(jià)還有上漲空間

盡管頗費(fèi)周折，中國(guó)聯(lián)通此次混改仍被視作目前央企混改的重大進(jìn)步。國(guó)務(wù)院國(guó)資委新聞中心點(diǎn)評(píng)表示，本次混合所有制改革試點(diǎn)是中國(guó)聯(lián)通的重大歷史戰(zhàn)略機(jī)遇，中國(guó)聯(lián)通也是唯一一家集團(tuán)整體混改試點(diǎn)單位。

申萬(wàn)宏源昨日發(fā)布中國(guó)聯(lián)通點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通作為混改排頭兵，其方案不僅具有標(biāo)桿意義，而且對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展形成實(shí)質(zhì)性利好，是公司成長(zhǎng)強(qiáng)心劑。

點(diǎn)評(píng)指出，聯(lián)通混改后戰(zhàn)略投資者總體持股比例較高，同時(shí)優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)和探索經(jīng)理層市場(chǎng)化選聘機(jī)制?；旄暮髴?zhàn)略投資者持股合計(jì)超過(guò)35%，公司與戰(zhàn)略投資者形成利益共同體。董事會(huì)引入4名民營(yíng)企業(yè)代表，加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，公司自上而下進(jìn)行體制改革，改革力度前所未有。

建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，解鎖期條件確定公司發(fā)展量化目標(biāo)。公司向核心員工授予限制性股票，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向優(yōu)化薪酬分配機(jī)制激發(fā)員工活力。同時(shí)公司設(shè)立明確量化的股權(quán)激勵(lì)解鎖條件，以營(yíng)收、利潤(rùn)、ROE三個(gè)維度為考核指標(biāo)，設(shè)立同比增速以及與行業(yè)平均增速水平對(duì)應(yīng)的發(fā)展目標(biāo)，使得公司發(fā)展路徑更明確。

能力提升帶動(dòng)營(yíng)收反轉(zhuǎn)，同時(shí)保證成本控制帶動(dòng)利潤(rùn)反轉(zhuǎn)，提升公司盈利能力。公司與互聯(lián)網(wǎng)及垂直行業(yè)公司合作加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，2017H1已初現(xiàn)創(chuàng)新商業(yè)模式成效，未來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為公司快速成長(zhǎng)動(dòng)力。募集資金用于4G、5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，提高公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用改善利潤(rùn)及現(xiàn)金流，未來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用有望降低。

相對(duì)估值比較聯(lián)通紅籌更具吸引力，聯(lián)通A股受估值、情緒、資金等多維度影響存在20%以上上漲空間。通過(guò)與國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)商、聯(lián)通紅籌、A股大盤(pán)股相對(duì)估值比較，同時(shí)考慮到聯(lián)通A股停牌期間大盤(pán)漲幅約10%，預(yù)測(cè)下半年國(guó)企改革持續(xù)催化預(yù)期，資金注入H股有望提高AH股折算比例降低溢價(jià)，中國(guó)鐵塔的上市有望提升15%~25%A股聯(lián)通的內(nèi)含價(jià)值等因素，判斷聯(lián)通A股存在20%以上上漲空間。

幕后 眾多行業(yè)大佬扎堆聯(lián)通混改

參與中國(guó)聯(lián)通混改的資本大佬除了中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商等響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，還包括眾多行業(yè)的龍頭企業(yè)與公司領(lǐng)袖。

用友網(wǎng)絡(luò)8月15日公告擬出資1.7億元占比4.25%，參加深圳淮海方舟信息產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（有限合伙），該基金規(guī)模40億元，普通合伙人前海方舟資產(chǎn)管理有限公司（出資3000萬(wàn)元，占0.75%），其他股東還包括前海股權(quán)投資基金（有限合伙）（出資29.7億元，占74.25%）、嘉興枇易投資合伙企業(yè)（有限合伙）（出資6億元，占15%）、宜通世紀(jì)（出資2億元，占5%）、用友廣信網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（出資3000萬(wàn)元，占0.75%）。

同樣藏身在淮海方舟基金里面的還有滴滴出行。滴滴出行是通過(guò)嘉興枇易投資合伙企業(yè)參與混改投資。后者在7月28日才成立，股東為滴滴出行科技有限公司和嘉興小桔子投資合伙企業(yè)，兩家均為滴滴出行母體公司小桔科技關(guān)聯(lián)子公司。這意味著滴滴打車(chē)將出資6億元參與聯(lián)通混改。

淮海方舟基金的普通合伙人陣容也十分強(qiáng)大。前海方舟資產(chǎn)管理有限公司股東包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)、原深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤、原招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華、紅杉資本旗下紅杉景信、清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東等。

前海股權(quán)投資基金（有限合伙）則是前海母基金的主體，其股東包含廣東省鐵路發(fā)展基金、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)、深圳市引導(dǎo)基金、深圳市龍華新區(qū)引導(dǎo)基金、南山區(qū)引導(dǎo)基金、福田引導(dǎo)基金、北京銀行旗下的北銀豐業(yè)資產(chǎn)管理、國(guó)信證券旗下國(guó)信弘盛創(chuàng)業(yè)投資、健康元旗下的深圳太太藥業(yè)等。

如果穿透結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，其股東中則出現(xiàn)了中車(chē)資本控股有限公司，同時(shí)還包括建信信托旗下的建信投資基金、中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)、深圳招商金葵資本管理、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)、中國(guó)石油化工集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)、北京金融街投資集團(tuán)、神華集團(tuán)等。

市場(chǎng) 47只基金持有聯(lián)通成熱點(diǎn)

聯(lián)通AH股昨天復(fù)牌均大漲，引爆了各路資金對(duì)聯(lián)通股票的熱情，重倉(cāng)聯(lián)通的基金成為資金新的狩獵目標(biāo)。中報(bào)顯示，持倉(cāng)聯(lián)通A股市值占凈值比例最高的基金是中證南方小康產(chǎn)業(yè)ETF，其比例高達(dá)9.5%，除該基金及其聯(lián)接基金之外，其他持有中國(guó)聯(lián)通AH股的基金還有45只。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截止到今年二季度末，共有44只公募基金重倉(cāng)中國(guó)聯(lián)通A股，持股數(shù)量最多的是富國(guó)國(guó)企改革A，持有數(shù)量為5450萬(wàn)股，流通股占比為0.26%，不過(guò)因?yàn)楦粐?guó)國(guó)企改革資產(chǎn)規(guī)模較大，中國(guó)聯(lián)通占基金凈值的比例不算高，為2.99%。

長(zhǎng)盛中證申萬(wàn)一帶一路、南方小康產(chǎn)業(yè)持有中國(guó)聯(lián)通的數(shù)量也在千萬(wàn)股以上，分別為1342萬(wàn)股和1155萬(wàn)股，僅次于富國(guó)國(guó)企改革，但占流通股的比例均在0.1%以下。此外，嘉實(shí)基本面50、華夏國(guó)企改革分別持有中國(guó)聯(lián)通808萬(wàn)股和600萬(wàn)股。

有分析指出，預(yù)期復(fù)牌后，混改方案將為中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)帶來(lái)積極影響，不妨關(guān)注持股占凈值比例較高的基金。(記者劉慎良)

財(cái)經(jīng)人物 牛散王素芳靠聯(lián)通混改昨天賺到一個(gè)億

混改方案落定的中國(guó)聯(lián)通，昨天一開(kāi)盤(pán)就封死漲停，每股上漲0.75元，股價(jià)報(bào)收8.22元，創(chuàng)出2015年以來(lái)的收盤(pán)新高。

“傳奇牛散”王素芳大放異彩。其身家靠聯(lián)通這只股票，一天內(nèi)暴增近一個(gè)億。王素芳現(xiàn)為聯(lián)通第十三大股東，也是榜單上唯一的散戶(hù)。據(jù)查閱聯(lián)通季報(bào)和年報(bào)發(fā)現(xiàn)，王素芳在去年四季度買(mǎi)入中國(guó)聯(lián)通8753.9萬(wàn)股，今年一季度又加倉(cāng)了4050.778萬(wàn)股。截至今年半年報(bào)披露，王素芳共持有聯(lián)通流通股1.28億股，占總股本比例為0.6%。

自去年10月10日中國(guó)聯(lián)通披露被列入混合所有制改革第一批試點(diǎn)后，關(guān)于中國(guó)聯(lián)通混改的進(jìn)展不絕于耳，王素芳開(kāi)始大手筆買(mǎi)入聯(lián)通股票，聯(lián)通股價(jià)也應(yīng)聲上漲——從去年10月10日的4.15元漲至今年3月31日停牌時(shí)的7.47元，半年累計(jì)漲幅高達(dá)80%！

真正讓王素芳成名的是廣發(fā)證券，也是外界認(rèn)為其股市掘金路的起點(diǎn)。2006年年報(bào)顯示，王素芳以107.19萬(wàn)股的持股數(shù)量首現(xiàn)S延邊路(現(xiàn)稱(chēng)廣發(fā)證券)前十大股東名單。按停牌前2006年10月19日收盤(pán)價(jià)10.55元/股計(jì)，持倉(cāng)市值為1130.85萬(wàn)元。到2010年2月12日完成廣發(fā)證券借殼重組事項(xiàng)并復(fù)牌的S延邊路，股價(jià)最高已躥至60.46元/股，較停牌前漲了超過(guò)5倍，而王素芳順利獲利出倉(cāng)。

截至2010年3季度末，王素芳再次以157.1萬(wàn)股的持股數(shù)現(xiàn)身廣發(fā)證券前十大流通股東名單，在其后的牛市行情中，廣發(fā)證券一路暴漲，完成了翻倍行情，王素芳再次精準(zhǔn)獲利，其后從當(dāng)年年報(bào)前十大股東名單中消失。（記者劉慎良）

財(cái)經(jīng)焦點(diǎn) 超7000聯(lián)通員工將半價(jià)購(gòu)買(mǎi)聯(lián)通股權(quán)

繼經(jīng)歷16日晚間公告撤回的波折之后，20日晚間，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)下屬A股上市公司中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司通過(guò)上交所官網(wǎng)一口氣發(fā)布包括《關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的專(zhuān)項(xiàng)公告》等27項(xiàng)報(bào)告，其中就包括《中國(guó)聯(lián)通限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》、《中國(guó)聯(lián)通限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予方案（草案）》等文件。

根據(jù)聯(lián)通方案，此次混改將引入的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所涉及公司股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的10%。首期擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)8478萬(wàn)股的限制性股票，約占當(dāng)前公司股本總額的4.0%，其中計(jì)劃預(yù)留8478萬(wàn)股，占本次授予總量的10%，占當(dāng)前公司股本總額的0.4%。授予激勵(lì)對(duì)象每一股限制性股票（含預(yù)留部分）的價(jià)格為3.79元/股。較復(fù)牌前中國(guó)聯(lián)通股價(jià)，基本處于50%的折價(jià)狀態(tài)和水平。

首次授予的激勵(lì)對(duì)象（不包括預(yù)留部分）包括公司中層管理人員以及對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專(zhuān)業(yè)人才（不包括董事及高級(jí)管理人員），不超過(guò)7550人。預(yù)留部分的激勵(lì)對(duì)象將在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后12個(gè)月內(nèi)予以明確。

草案內(nèi)容同時(shí)顯示，激勵(lì)計(jì)劃首期授予方案的有效期為60個(gè)月，自限制性股票授予之日起生效，包括禁售期和解鎖期。解鎖條件中對(duì)公司業(yè)績(jī)與個(gè)人業(yè)績(jī)均有一定要求。其中，自激勵(lì)對(duì)象獲授限制性股票之日起24個(gè)月，為限制性股票禁售期。禁售期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象通過(guò)本方案所持有的限制性股票將被鎖定，且不得以任何形式轉(zhuǎn)讓、不得用于擔(dān)保或償還債務(wù)。限制性股票禁售期滿(mǎn)后的36個(gè)月為限制性股票解鎖期。解鎖期內(nèi)采取分期勻速解鎖，若達(dá)到當(dāng)期限制性股票的解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象可以申請(qǐng)對(duì)其當(dāng)期通過(guò)本方案所持限制性股票進(jìn)行解鎖并依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗粑催_(dá)到本方案規(guī)定的限制性股票解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)期不得解鎖限制性股票，由公司按照激勵(lì)對(duì)象的授予價(jià)格購(gòu)回。