每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)記者 畢陸名    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)記者 畢陸名

多番逆回購，依然連續(xù)6個交易日凈回籠，8月29日，央行開展7天期500億元逆回購操作，終于實現(xiàn)了100億元凈投放，公開市場流動性壓力緩釋。同日，上海銀行間同業(yè)拆放利率全面走高，隔夜shibor上漲7.10個基點至2.9220%，創(chuàng)下2015年4月以來新高。

上周公開市場凈回籠3300億元，本周一接著再回籠1000億元，市場出現(xiàn)了一定程度的流動性壓力抬升。這背后是央行開展數(shù)輪總計5200億元的逆回購，但回籠局面未改。今日再次操作逆回購，局面終于打破，實現(xiàn)凈投放。

近期公開市場流動性壓力雖有一定程度的抬升，但從長遠(yuǎn)看，交行金融研究中心高級研究員陳冀分析，當(dāng)前國債到期收益率較6月中旬已明顯回落，可見當(dāng)前市場流動性壓力可能較二季度末有了較大改善，甚至可能部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)在近一段時間開始配置債券資產(chǎn)。

資金利率波動幅度小于二季度

上周以來至本周一，央行僅在24、25日兩個交易日未逆回購。24日央行公布，2017年8月24日開展800億元中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作，銀行體系流動性總量處于適中水平，不開展公開市場操作。

25日，央行再次公布，考慮到財政支出、地方國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作、金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金退繳等因素將投放流動性，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處于適中水平，8月25日不開展公開市場操作。

僅過一個周末，28日（本周一），央行表述有所轉(zhuǎn)變，盡管有財政支出補(bǔ)充流動性，仍然需要輔以公開市場操作：考慮到月末財政支出可一定程度對沖央行逆回購到期等因素，為維護(hù)銀行體系流動性基本穩(wěn)定，央行于2017年8月28日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購操作。

29日凈投放，不過shibor利率全線上漲，隔夜shibor升7.1bp至2.9220%，這一數(shù)據(jù)已高于2015年4月3日的2.8870%，甚至高于7月29日7天期的2.9210%水平。隔夜和7天期shibor倒掛，這是近一兩年以來首次。

華創(chuàng)證券屈慶分析團(tuán)隊指出，三季度以來似乎與二季度資金走勢相類似，7月資金利率如同4月走出一波上行，8月類似5月保持高位震蕩，只是在央行“削峰填谷”操作下，資金利率波動幅度小于二季度。

二季度貨幣政策執(zhí)行報告的專欄中，央行將超儲率下滑歸因于支付體系的現(xiàn)代化、金融市場的發(fā)展為銀行提供了更方便的融資渠道，以及商業(yè)銀行流動性管理水平的提高，而非銀行體系流動性的收緊和貨幣政策取向的變化。

債券市場存走牛支撐

近期，市場各類關(guān)鍵期限的產(chǎn)品利率變化均在10bps左右或更低，交行金融研究中心高級研究員陳冀指出，整體流動性壓力在可控范圍之內(nèi)。

陳冀分析，銀行體系內(nèi)部流動性壓力可能仍表現(xiàn)為股份行、城商行、農(nóng)商行對3個月以內(nèi)資金的需求，但從同業(yè)存單價格變化來看，3個月期以內(nèi)的存單價格上行在15bps以內(nèi)，銀行體系內(nèi)部流動性壓力大多可能也僅僅是短期臨時調(diào)劑性壓力，流動性風(fēng)險較低。

今年4月至5月，債市監(jiān)管政策趨緊，導(dǎo)致資金利率及債市現(xiàn)券收益率較快上行。隨著監(jiān)管逐步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，債市進(jìn)入較穩(wěn)定期。

此外，招商證券首席債券分析師徐寒飛分析，8月下旬各省國庫現(xiàn)金定存釋放流動性1820億元，以及考慮本月超量續(xù)作MLF凈投放1120億元，國庫定存投放800億元，央行實際凈回籠資金的規(guī)模在1000億元以下。央行連續(xù)回籠，一定程度上導(dǎo)致債市情緒偏弱，但最難熬的時刻還未到——9月2.3萬億元NCD（同業(yè)存單）到期+季末MPA考核等，當(dāng)前修養(yǎng)以待時可能是更好的選擇。

對于三、四季度債券市場走勢，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清則指出，一方面，8月11日央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告罕見直接定調(diào)“維護(hù)債券市場平穩(wěn)運(yùn)行”；另一方面，通脹沒有市場預(yù)期那么高，海外債券市場沒有市場預(yù)期那么悲觀，在央行貨幣政策中性、不進(jìn)一步緊縮的前提下，將支撐債券市場走牛。