雖然公司二季度業(yè)績不及預(yù)期，但一度觸及跌停的走勢，讓不少投資者大呼不解。

在不少股票論壇里，股民大呼不解：

事實上，就股價大跌機構(gòu)市場意見不一。三一重工中報凈利潤增長雖然逾740%，但在重倉該股的機構(gòu)中引起震動，原因卻是業(yè)績不如預(yù)期。

中報業(yè)績大漲七倍卻大跌原因何在？

半年報說了啥？

三一重工8月29日晚披露半年報，公司上半年營收192.08億，同比增長71%，凈利潤11.6億，同比增長741%，業(yè)績增長主要系國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市管網(wǎng)、農(nóng)村水利建設(shè)等投資增長帶動工程機械使用率提升，同時存量設(shè)備更新?lián)Q代導(dǎo)致需求增加。從前十大股東持股變動來看，證金公司二季度重新進(jìn)入公司前十大股東，持有7185萬股，持股比例為0.94%。

這也是三年來，三一重工凈利潤最高的半年。2014年，盡管三一重工在上半年盈利同比下降約一半，但仍保持在13.7億元的凈利潤水平。此后兩年，這家工程機械巨頭的中報業(yè)績持續(xù)萎縮。

三一重工的管理層在半年報中分析稱，經(jīng)歷了近五年的深度調(diào)整后，2016年下半年，受國內(nèi)外基建投資增速、設(shè)備更新升級的影響，工程機械行業(yè)恢復(fù)了高速增長。工程機械的客戶多為基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等投資密集型行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟走勢息息相關(guān)。

今年上半年，工程機械行業(yè)的強勁復(fù)蘇得以延續(xù)，使得工程機械行業(yè)整體盈利水平大幅提升。中國機械工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)10種主要工程機械類產(chǎn)品產(chǎn)量均實現(xiàn)同比正增長，其中挖掘機同比增幅超過70%。

挖掘機銷量作為工程機械行業(yè)冷暖的先行指標(biāo)，2017年上半年持續(xù)了高增長的態(tài)勢。全年預(yù)計銷售挖機11到12萬臺，同比增長68%到83%。3季度挖機銷量同比增速將放緩，以1到6月占比全年63%（歷史平均值）推算全年挖機銷量有望達(dá)11到12萬臺左右。

此外，從前十大股東持股變動來看，證金公司二季度重新進(jìn)入公司前十大股東，持有7185萬股，持股比例為0.94%。

注：證金公司曾于2017年一季度退出公司前十大股東之列。

同比大增，環(huán)比下降，大跌真因在這里

今年上半年，三一重工全線產(chǎn)品銷量均大幅提高，其中混凝土機械和挖掘機械分別增長32%和102.4%。這兩項產(chǎn)品為三一重工的拳頭產(chǎn)品，合計占公司上半年銷售額的近七成，且混凝土機械和挖掘機械的市場份額分別位居全球第一和國內(nèi)首位。

三一重工作為行業(yè)龍頭也借勢而起。今年一季報，三一重工實現(xiàn)營業(yè)收入93.77億元，同比增長79%；實現(xiàn)凈利潤7.46億元，同比增長727%。公司公告稱全年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入278億元，同比增長19.3%，當(dāng)時就要券商預(yù)計由今年1-5月份業(yè)績推測，大概率會超營收目標(biāo)。

對比三一重工一季報和半年報，前兩個季度凈利潤分別為7.46、4.14億元，環(huán)比下降44.43%，上半年業(yè)績卻整體低于預(yù)期。這也導(dǎo)致今年早盤三一重工開盤大跌，低開7%。

機構(gòu)如何看？

回顧三一重工今年年初以來的走勢。

因為工程機械行業(yè)與公司銷量超預(yù)期，三一重工股價從今年初6.1元一路漲到3月中旬7.84元階段性高點，漲幅28.52%。

隨后，因為市場對行業(yè)銷量高增長不再興奮，而行業(yè)銷量增速邊際遞減，三一重工股價開始一路下跌約兩個月，到今年5月中旬跌至6.43元，距離階段性高點跌幅17.99%。

一波調(diào)整后，三一重工股價在各種質(zhì)疑中從低點上漲反彈20.37%至7.74元，作為工程機械龍頭，公司價值被市場重視而繼續(xù)沖高。今年以來，截至8月29日，三一重工累計漲幅已達(dá)39.57%。

通過滬港通北上的資金也青睞三一重工，持股比例穩(wěn)步增加。今年8月9日，滬深港通持股量占流通A股比例一度達(dá)到近期高點的3.18%。

但對于半年報出爐翌日，三一重工隨即大跌。

方正證券認(rèn)為，三一重工高庫齡產(chǎn)品主動去化，匯兌損失被動擴大，研發(fā)支出持續(xù)加碼，多因素致公司二季度凈利潤環(huán)比下降，凈利潤短暫低于預(yù)期。

具體而言，三一重工二季度營收環(huán)比小幅上行4.84%的情況下，凈利潤環(huán)比下降44.43%至3.32億元，二季度毛利率、凈利率分別較一季度下降5.27、3.74個百分點。為夯實資產(chǎn)質(zhì)量促進(jìn)公司中長期發(fā)展，報告期內(nèi)對價值量約5-6億元的高庫齡產(chǎn)品進(jìn)行處理，且主要集中于二季度，這部分產(chǎn)品拉低了總體毛利率。公司國際化程度較高，上半年特別是二季度美元持續(xù)貶值給公司美元計價資產(chǎn)帶來較大匯兌損失，其中二季度比一季度約高1.3億元；報告期內(nèi)研發(fā)費用同比大幅提升近70，其中二季度較一季度高約1億元。

國泰君安認(rèn)為，三一重工半年報中，最低于預(yù)期的是混凝土機械的毛利率。二季度單季度毛利率27.29%，環(huán)比下降5個點。根據(jù)測算，其中混凝土機械毛利環(huán)比下降9個點，挖掘機環(huán)比下降4個點，而起重機毛利率環(huán)比大幅度提高10個點。

國泰君安判斷混凝土機械毛利大幅下降的原因有三個，一是混凝土二手機器的處理，可能涉及到一些二手機的回購再銷售；二是海外利潤低于預(yù)期；三是原材料上漲的影響。但考慮到起重機的毛利率環(huán)比仍在上升，判斷前面兩個才是更重要的原因。另外，公司二季度增收不增應(yīng)收賬款，6月底三一重工應(yīng)收賬款208億，營收大幅增長情況下，應(yīng)收賬款略增9億，可見公司經(jīng)營政策趨于理性。

廣發(fā)證券認(rèn)為，三一重工二季度處理了5到6億的長庫齡產(chǎn)品，導(dǎo)致報告期內(nèi)毛利率降低，甚至個別低于成本，包括混凝土機械、起重機、樁工機械；另外二季度研發(fā)環(huán)比增加1個億；二季度匯兌損益比一季度多1.3億。

公司怎么說？

對于機構(gòu)的分析，三一重工高管29日晚在電話會議中解釋，關(guān)于此次電話會議還有個小趣聞。

據(jù)山石觀市公眾號爆料，因半年報低于資本市場預(yù)期，公司半夜組織電話會議答疑解惑。結(jié)果公司領(lǐng)導(dǎo)卻接不進(jìn)去，會議一度面臨取消——最后，重倉三一的機構(gòu)群體來了一場“紅眼”電話會議。

在會議上，公司表示，總體上，二季度公司經(jīng)營是比較正常的，除了利潤指標(biāo)跟預(yù)期差異，銷售規(guī)模、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量是在改善的，負(fù)債在持續(xù)的減少。今年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額接近60億元，中期也安排一次利潤分配。綜合的財務(wù)信息來看，是在持續(xù)看好的。

二季度部分指標(biāo)短期波動，比如財務(wù)費用，匯兌損益是有增加的，這主要是因為人民幣二季度有升值，收到的美元和應(yīng)收賬款，相應(yīng)的損失會計在賬上。另外，就是計提，從會計上是有損失的，而真正壞賬是要控制住的，整個外部市場也在發(fā)生積極變化。

對于券商指出公司二季度毛利率下降，這主要是利用行業(yè)比較好的時候，加快處理了一些庫存時間比較長的產(chǎn)成品，騰出空間來。這方面會影響到定價，這時候是短期、中期的關(guān)系。未來半年、一年內(nèi)，出清后，為下一步拓展盈利，創(chuàng)造條件。在會計上，還是深刻體會過去的四個字的經(jīng)驗，一是周期，二是風(fēng)險。在形勢好轉(zhuǎn)的時候，把經(jīng)營基本面夯實。

三一重工表示，今年從實際運行來看，7到8月銷售同比環(huán)比應(yīng)該還是不錯的，高位運行。后半年情況會有更好的情況。二季度出清了庫齡比較長的存貨，短期消除后，指標(biāo)會回升。

事實上，機構(gòu)對三一重工短期業(yè)績波動并未看空。

方正證券在研報中表示，根據(jù)現(xiàn)有半年報和半年報預(yù)告來看，公司同行徐工機械、柳工、中聯(lián)重科Q2凈利潤均較Q1環(huán)比大幅提升，進(jìn)一步驗證推薦工程機械第一梯隊公司的核心邏輯——微觀層面報表修復(fù)、中觀層面競爭格局優(yōu)化、宏觀層面更新?lián)Q代和海外需求占比提升，盈利彈性巨大。相信公司有別于徐工機械、柳工、中聯(lián)重科出現(xiàn)Q2凈利潤環(huán)比下降是短暫現(xiàn)象，最終應(yīng)該是符合并有望超越行業(yè)盈利恢復(fù)的趨勢。

（來源：證券時報e公司官微ID：lianhuacaijing 本文有改動）

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