每經(jīng)編輯 左越    

每經(jīng)記者 左越 每經(jīng)編輯 江月

3300點，好久不見。

自從2016年1月7日，上證指數(shù)收于3125點跌破3300點整數(shù)關(guān)口后，幾乎再未成功跨過這關(guān)。一年多時間里，滬指在去年11月底、今年4月初、8月初三度闖關(guān)，但均以失敗告終。直到上周，上證指數(shù)終于昂首跨過3300點。用時，596天。

現(xiàn)在，我們是否又站在了牛市的門檻上？

牛市來了？太早

我們之所以在此時好奇、探討“牛市來了嗎？”這個問題，不僅是由于指數(shù)行情沖過3300點。

牛妹（微信號：buerniu5188）注意到，投資者情緒也有所回升。7月以來，新增投資者數(shù)量連續(xù)6周環(huán)比上升，只有上周出現(xiàn)小幅回落，從33.34萬下降至32.72萬。入場資金也在增加，8月29日兩市融資余額超過9330億元，創(chuàng)出近幾個月新高。根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)終端，7月3日~8月29日，港資通過滬、深港通凈流入A股的資金達到了444.85億元人民幣。

的確，從行情表現(xiàn)、開戶數(shù)、入市資金這些現(xiàn)象來看，近來股票市場確實夠熱鬧。但是，繞開這些熱鬧現(xiàn)象，從深層次來探究，現(xiàn)在就說牛市來了，太早。

招商基金首席宏觀策略分析師姚爽表示，大盤難以出現(xiàn)趨勢性行情，因為在流動性仍處緊平衡、經(jīng)濟基本面仍將緩慢下降、政策鼓勵脫虛向?qū)嵉那闆r下，并不支持證券市場大幅上漲。

九泰基金宏觀策略研究組組長王義發(fā)也向牛妹提到，伴隨著近期A股市場走強，樂觀的聲音漸多。但如果理性地來看待的話，會發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場并不具備出現(xiàn)牛市的條件。受經(jīng)濟基本面景氣度偏向積極的影響，盈利整體好于預(yù)期，但其緩慢向下的大方向并未逆轉(zhuǎn)。A股估值水平整體仍較高，尤其是創(chuàng)業(yè)板的估值（整體法）仍在50倍附近。估值和盈利狀況均處于脆弱平衡狀態(tài)。從流動性來看，經(jīng)濟基本面、政策考量、外部經(jīng)濟環(huán)境等因素意味著流動性存在穩(wěn)中趨緊的風(fēng)險。更為重要的是，盡管賺錢效應(yīng)可以引入更多資金入市，但從眼前來看，除非存量博弈得以徹底替換為增量博弈，眼下偏弱的資金面和風(fēng)險偏好也不支持牛市出現(xiàn)。

不過，雖然大面積普漲的牛市或許還遙遠，但基金經(jīng)理們也向牛妹強調(diào)了“結(jié)構(gòu)性牛市”的到來。例如，南方優(yōu)選價值基金經(jīng)理羅安安向牛妹提到，市場已經(jīng)從快速下跌的熊市，經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性熊市，進入到了結(jié)構(gòu)性牛市的階段，至于能否迎來全面牛市，市場分歧仍較大，外部環(huán)境如市場利率、匯率等并不支持牛市，增量資金入市并不顯著。

財通價值動量混合基金基金經(jīng)理金梓才表示，市場可能很長時間回不到過去那種單邊上漲的牛市格局，簡單來說就是雖然指數(shù)未來表現(xiàn)會很好，個股機會也會很多，但指望出現(xiàn)大面積普漲格局是不現(xiàn)實的，有很多公司在未來相當(dāng)長時間內(nèi)會被邊緣化。其實，今年以來結(jié)構(gòu)性行情的機會非常多，周期、金融、消費、電子等板塊都有很多投資機會，如果僅僅通過判斷市場是否是牛市來進行投資，會錯失很多機會，建議未來還是降低對于指數(shù)行情的預(yù)期。但市場會逐步趨于活躍，市場機會增多，可以在市場中積極尋找細(xì)分領(lǐng)域的投資機會可能會更加有效。

券商股難帶動大行情

如果復(fù)盤來看，大盤正在進行中的這輪上漲其實權(quán)重股尤其是金融股貢獻了相當(dāng)可觀的力量。尤其是券商股在這幾天的拉升、漲停更添了把火。

而這樣的行情，讓熟悉的畫風(fēng)撲面而來。這也是近來大家好奇“牛市來了嗎”的另一大原因——2014年末，正是在狂飆的券商股的帶動下，2014~2015年的那輪牛市才由此起步。

歷史有時是相似的，那這次是否會重走3年前的路呢？羅安安向牛妹表示，由于增量資金入市并不明顯，其認(rèn)為券商股還是超跌反彈，不能帶動大盤持續(xù)上漲。指數(shù)上漲需要結(jié)合經(jīng)濟基本面能持續(xù)的龍頭板塊。目前看，更多要在盈利改善較明顯的行業(yè)中挖掘。

事實上，要看券商為代表的金融板塊這次能否擔(dān)綱大任，首先要搞清金融股近來表現(xiàn)亮眼的原因所在。

金梓才告訴牛妹，“我們看到了金融行業(yè)的景氣均有顯著改善、銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善、實體經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，這種資產(chǎn)質(zhì)量的改善以及未來的息差仍會改善，這種景氣的改善仍將帶來股價的震蕩上行；而券商股估值相對較低，屬于金融中的滯漲品種，并且在市場情緒改善的時候是一個比較值得關(guān)注的板塊，但是未來中期的空間還有待于觀察券商各個業(yè)務(wù)的具體發(fā)展?fàn)顩r，觀察市場成交量、融資融券的變化情況等。”

王義發(fā)也向牛妹提到，就券商股而言，估值具備優(yōu)勢和基本面超預(yù)期改善是促使其表現(xiàn)積極的最重要因素。往后看，兩市成交量上行、IPO業(yè)務(wù)量回升將繼續(xù)對券商業(yè)績起到積極拉動左右，資管行業(yè)監(jiān)管帶來的去通道對券商的影響也在不斷弱化，券商股仍具備估值和盈利的匹配優(yōu)勢，機構(gòu)對于券商板塊存在明顯的加倉空間也意味著其行情尚未走完。

創(chuàng)業(yè)板冬天已過要具體分析

另一方面，今年以來市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯，上證50為代表的藍籌、白馬股表現(xiàn)遠優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。不過，從最近表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板也走出了近幾個月來的新高，7月18日至今創(chuàng)業(yè)板指漲幅超過了10%。

此前多少有些“喑啞”的創(chuàng)業(yè)板能否在這輪反彈中一振士氣呢？恐怕這也是不少在前幾年偏愛創(chuàng)業(yè)板個股的投資者所關(guān)心的問題。

正如王義發(fā)提到，“估值偏高、盈利下修是制約創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的重要因素。除非投資者風(fēng)險偏好得到大幅改善、流動性環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績超預(yù)期大幅逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板大幅走強的基本仍不具備。當(dāng)然，考慮到創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)五個季度得到機構(gòu)減配，機構(gòu)對其的配置處于歷史較低位置，配置層面的博弈特征也意味著創(chuàng)業(yè)板不至于繼續(xù)大幅調(diào)整。”

此外，此前的并購熱潮對創(chuàng)業(yè)板的影響也不可忽視。華夏基金向牛妹表示，創(chuàng)業(yè)板在2013~2015年有一輪并購高峰，業(yè)績承諾大部分截止到2015~2017年，因此并購帶來的業(yè)績不達預(yù)期的影響將在2017~2018年見頂，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績增速也將趨于穩(wěn)定，優(yōu)秀企業(yè)有望保持20%以上的增長速度。

多位基金經(jīng)理也向牛妹提到，雖然與整體市場一樣，創(chuàng)業(yè)板的整體行情還難說向好，但其中一些行業(yè)和公司值得關(guān)注。

“未來真正具有成長性的公司和板塊是可以布局的，但部分公司僅僅依賴于外延并購實現(xiàn)的話，未來仍然面臨政策的風(fēng)險。因此，創(chuàng)業(yè)板中還是需要具體分析研究真正具有成長性的品種，布局未來成長空間廣闊、估值合理的品種。”金梓才向牛妹表示。

羅安安也提到，創(chuàng)業(yè)板隨著證金公司的增持激發(fā)了市場反彈熱情，表現(xiàn)為指數(shù)權(quán)重股的交易活躍。但是，這并不意味著盈利拐點出現(xiàn)和估值模式改變，可以適度布局創(chuàng)業(yè)板指中權(quán)重股的反彈行情。

哪些板塊值得關(guān)注？

大家從上述投資總監(jiān)和基金經(jīng)理們的觀點中也能看出，他們對券商股后續(xù)的表現(xiàn)，態(tài)度還是很明確的，就是看好。

如前所述，既然基金經(jīng)理們不約而同地都提到了結(jié)構(gòu)性牛市。有結(jié)構(gòu)性的牛，也對應(yīng)有結(jié)構(gòu)性的熊。對投資者來說，找到具備結(jié)構(gòu)性牛市的板塊和行業(yè)，遠比確定牛市是否到來，更有實踐意義。

牛妹接下來就請幾位談了談對后市哪些行業(yè)和板塊更為看好↓↓↓

姚爽：在高漲的預(yù)期之下，結(jié)構(gòu)機會遠大于指數(shù)機會。指數(shù)上我們?nèi)砸粤鲃有钥剂孔鳛樽铒@著的影響變量，衡量市場的全局性賺錢效應(yīng)，目前偏謹(jǐn)慎。我們?nèi)匀粓猿纸Y(jié)構(gòu)性行情為主，從基本面角度出發(fā)選股，繼續(xù)持有價值龍頭股、跟蹤周期品種、挖掘中小創(chuàng)板塊中盈利增長較為確定且估值合理的標(biāo)的。

羅安安：目前時點，我們維持市場逐步從結(jié)構(gòu)性熊市轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性牛市的看法。結(jié)合指數(shù)前期上漲的邏輯繼續(xù)存在，看好指數(shù)權(quán)重股的表現(xiàn)，傳統(tǒng)周期板塊仍然存在較好投資機會，成長板塊看好新能源汽車等。

金梓才：前面提到了金融行業(yè)的景氣均有顯著改善，我們看到了銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善，看到了實體經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，因此這種資產(chǎn)質(zhì)量的改善及未來的息差仍會改善，這種景氣的改善仍將帶來股價的震蕩上行；而券商股估值相對較低，屬于金融中的滯漲品種，并且在市場情緒改善時是一個比較值得關(guān)注的板塊。但未來中期的空間還有待于觀察券商各個業(yè)務(wù)的具體發(fā)展?fàn)顩r，觀察市場成交量、融資融券的變化情況等。

王義發(fā)：看好的行業(yè)為銀行、券商、保險及部分受益供給收縮帶來的基本面改善的化工、有色子板塊?？紤]到經(jīng)濟基本面具備明顯較強的韌性，行業(yè)供需格局修復(fù)難以一蹴而就，預(yù)計眼前走弱的周期行業(yè)后續(xù)仍有機會；消費板塊的盈利面臨下修壓力逐步加大，估值水平得以繼續(xù)提振的難度因資金偏好有所改變而加大。因而，預(yù)計消費類板塊整體相對平淡。主題方面，看好國企混改主題和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

華夏基金：順經(jīng)濟周期的金融和周期股仍有投資機會，周期股需重點選擇供需關(guān)系改善的細(xì)分行業(yè)；消費升級和制造業(yè)升級也將驅(qū)動一批上市公司提升市場份額和利潤水平；除此之外，國企改革層面依然值得關(guān)注，近期聯(lián)通混改的方案力度較大，一些央企混改和區(qū)域混改的重點公司也有一定的投資機會。