“奔私”的時(shí)候有多榮耀，清盤的時(shí)候就有多落魄，即便是A股指數(shù)日趨走好的當(dāng)下，一些中小私募仍舊難逃宿命。

從2014年開始，一大批公募基金經(jīng)理加入私募基金行列，那景象就如2007年牛市時(shí)一樣，私募基金公司從原來的幾百家，迅速膨脹到兩萬多家。如今，3年過去，清盤歇業(yè)的私募基金不在少數(shù)，其中包括不少曾經(jīng)的明星公募基金經(jīng)理創(chuàng)設(shè)的私募。

一位私募基金合伙人告訴中國證券報(bào)記者，近期《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》(以下簡(jiǎn)稱《意見稿》)的下發(fā)將加速私募基金管理公司的分化，私募基金大洗牌已經(jīng)開始。

私募回歸公募

晚上八點(diǎn)多，程晃（化名）準(zhǔn)備下班，他就職的是上海某大型公募基金管理公司，入職不到3個(gè)月，加班是家常便飯。“不過心里還是舒坦，錢也多。”程晃對(duì)中國證券報(bào)記者坦率地說。

對(duì)于近期下發(fā)的《意見稿》，程晃認(rèn)為私募基金的日子會(huì)比之前難過，尤其是規(guī)模小、尚未找到盈利模式的公司。“我及時(shí)離開是對(duì)的。”他直言。

6月，程晃還在一家小型私募公司市場(chǎng)部任職。那個(gè)月，他到手的工資不足5000元。程晃在私募干了不到3年，將近兩年那家私募都是不賺錢的。“要持續(xù)穩(wěn)定地賺錢很難，即使沒有《意見稿》的約束，絕大多數(shù)管理規(guī)模10億元以下的私募存活期都難以超過五年。”他說。

程晃算了一筆賬：二級(jí)市場(chǎng)證券投資類私募基金收取的管理費(fèi)為1%至2%，贖回費(fèi)與開放式公募基金差不多，一年內(nèi)贖回，費(fèi)率為0.5%，以后依次遞減。而私募比較特別的地方在于采取業(yè)績(jī)回報(bào)分成做法，比例和計(jì)算方法按合同約定而定，比較流行的是按基金正收益部分二八分成（管理者提取“二”），年度計(jì)提一次。

從2016年起，程晃所在的私募就沒有提取過業(yè)績(jī)分成。以公司管理資產(chǎn)規(guī)模5億元計(jì)算，一年計(jì)提2%的管理費(fèi)為1000萬元。而規(guī)模再小的私募基金也要有投資經(jīng)理、合伙人、研究員，投資經(jīng)理年薪最低50萬元，加上房租、稅費(fèi)……三四個(gè)人的私募基金公司，一個(gè)月的運(yùn)營成本要100多萬元，一年1000萬元的管理費(fèi)根本無法覆蓋成本。沒有業(yè)績(jī)提成，老板就得自己貼錢。

如果按照《意見稿》，私募基金應(yīng)當(dāng)向特定的合格投資者募集或者轉(zhuǎn)讓。而所謂的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位，金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。“私募基金不好賣，如果嚴(yán)格按照要求賣給合格投資人，就更難。”程晃說。以前管理不嚴(yán)時(shí)，小私募對(duì)“拼單”、“拆標(biāo)”都是睜一只眼閉一只眼。

沖動(dòng)的懲罰

程晃一路走來都很順利，名牌大學(xué)畢業(yè)后就在一家大型券商營業(yè)部工作；兩年多后，跳槽到一家口碑非常好的大型公募基金公司市場(chǎng)部。在公募又干了兩年多，2014年底，牛市來了。那時(shí)，程晃的年薪有40萬元，而他還不到28歲。

牛市撩動(dòng)著每個(gè)投資者的神經(jīng)，尤其是像程晃這樣離牛市最近的人。公司里的一位明星基金經(jīng)理決定單干——自己出來搞一家私募基金公司。談了一段時(shí)間后，程晃決定跟他一起“奔私”。

“當(dāng)時(shí)明星基金經(jīng)理給我的許諾是不低于那家公募基金管理公司的工資水平。此外，有期權(quán)、年底分紅，條件相當(dāng)誘人。”程晃回憶道，“2015年初，我向領(lǐng)導(dǎo)提出辭職。領(lǐng)導(dǎo)拿著我的辭職報(bào)告端詳良久，說了一句話，‘建議你等到年底再做決定。’現(xiàn)在想想，還是過來人有經(jīng)驗(yàn)。”程晃感嘆。

隨后的日子真是讓人飄飄欲仙。明星基金經(jīng)理在圈子里迅速召集了幾名合伙人，大家出資1億元作為啟動(dòng)資金。然后迅速發(fā)行幾只產(chǎn)品，管理規(guī)模很快做到5億元，產(chǎn)品平均收益很快達(dá)到30%。而程晃把自己的50萬元積蓄也放到這家私募，幾個(gè)月里這筆錢不可思議地變成了近200萬元。

與此同時(shí)，私募基金管理公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。2014年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募投資基金管理人有5052家，其中私募證券投資基金管理人占比為29.1%，也就是不到1500家；2015年，私募證券投資基金管理人數(shù)量達(dá)到了驚人的1.1萬家。

后來的劇情大家都知道———行情急轉(zhuǎn)直下。程晃融資炒股帶來的4倍收益也因杠桿作用迅速轉(zhuǎn)為浮虧，緊急平倉時(shí)，50萬本金剩下不足40萬元。

這時(shí)候公司管理上的問題開始顯現(xiàn)。由于管理資金規(guī)模不大，計(jì)提的管理費(fèi)很難覆蓋日常運(yùn)營成本，公司里首先降低了兩位行業(yè)研究員的薪水。一個(gè)月后，研究員離職。少了投研支持的公司，業(yè)績(jī)毫無起色。“直到那時(shí)我才看清楚，公司不到1億元的啟動(dòng)資金大部分是明星基金經(jīng)理一個(gè)人的，公司其實(shí)已經(jīng)稱不上‘私募’，只能算是超‘大戶’。”程晃說。

盈利模式之困

程晃所在的小型私募公司是個(gè)縮影：沒有行之有效的投資策略，甚至雇不起資質(zhì)好的投資經(jīng)理和研究員，管理的產(chǎn)品凈值兩三年都無法恢復(fù)到1元；由于既往業(yè)績(jī)不佳，新產(chǎn)品無法發(fā)行……即使目前的市場(chǎng)行情漸入佳境，板塊輪動(dòng)讓各種策略都有一定機(jī)會(huì)，但上述小私募仍舊掙扎在生死線上。

今年以來，近1400只私募基金清盤，其中被迫提前清盤的私募產(chǎn)品約270只。在行情日漸回暖、結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)不斷出現(xiàn)的背景下，仍有三成私募沒有取得正收益。昔日明星公募基金經(jīng)理管理的私募產(chǎn)品同樣沒有起色，鮮有凈值回到0.8元的案例。

不能盈利，投資經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)的矛盾會(huì)格外明顯。因?yàn)榕Ｊ械臅r(shí)候看不出投研團(tuán)隊(duì)的作用，閉著眼睛買股票都會(huì)賺錢；行情不好的時(shí)候，私募公司往往先砍掉高薪的投研團(tuán)隊(duì)。“在2016年行情不好的時(shí)候仍舊養(yǎng)著周期性行業(yè)研究員的公司，才能在今年享受周期股上漲的盈利。”程晃說。

沒有持續(xù)穩(wěn)定的收益，就不會(huì)有投資者追隨；沒有投資者追隨，公司的管理規(guī)模就難以擴(kuò)張；管理規(guī)模上不去，就沒有資金聘請(qǐng)優(yōu)秀的投資經(jīng)理、沒有辦法找到有效的投資策略……如此循環(huán)，不斷有小的、不成體系的私募基金管理公司關(guān)門歇業(yè)。私募證券投資基金公司的分化持續(xù)加大。

數(shù)據(jù)顯示，與一季度相比，二季度注銷的私募機(jī)構(gòu)新增154家，其中證券類私募機(jī)構(gòu)有15家。與此同時(shí)，截至二季度末，共有112家私募證券基金管理人的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到50億元以上，較一季度增加6家。這便是私募行業(yè)的馬太效應(yīng)吧。

（中國證券報(bào) 記者：高改芳）