莫開偉 劉麗宇

進(jìn)入2017年，人民幣對(duì)美元匯率一路高歌猛進(jìn)，至9月8日，人民幣對(duì)美元升破6.44關(guān)口，連續(xù)第十天上調(diào)，在短短一周的時(shí)間里，人民幣再度快速升值逾1000個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2016年5月12日以來最高。

或許有人會(huì)問，人民幣自去年下半年以來持續(xù)走強(qiáng)，原因到底在哪？這種大幅升值趨勢(shì)又能持續(xù)多久？據(jù)筆者分析，造成這一輪人民幣升值的因素是多方面的，是美元快速下跌和境內(nèi)結(jié)售匯市場(chǎng)出現(xiàn)明顯順差等內(nèi)外因素共同交織的結(jié)果。

具體來看：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)回暖，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期。自去年下半年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明顯，且經(jīng)過持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和加大國(guó)企改革力度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級(jí)成效持續(xù)顯現(xiàn)，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)更趨明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)，這是人民幣匯率回升的雄厚經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖已回升，但增幅不大；尤其特朗普政府推行的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革成效并不明顯，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)提供的動(dòng)能有限。這也就必然使美元持續(xù)保持疲軟勢(shì)態(tài)。美元指數(shù)自今年初以來已下跌了11%左右，一方面隨著特朗普政府內(nèi)部分歧加大、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段性見頂、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁造成美元走弱；另一方面黃金價(jià)格攀升，以黃金計(jì)價(jià)的美元相應(yīng)貶值。這一國(guó)際背景成了誘發(fā)人民幣近期大幅升值的外在強(qiáng)勁推力。

而且，據(jù)分析，隨著歐洲央行最近宣布10月公布有關(guān)削減QE計(jì)劃，加之歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅上調(diào)，歐元對(duì)美元突破1.2關(guān)口，加重了市場(chǎng)對(duì)美元的看空情緒。美元貶值預(yù)期與人民幣獨(dú)立升值預(yù)期疊加，人民幣空頭平倉(cāng)與企業(yè)居民結(jié)匯需求大增疊加，人民幣匯率能夠站穩(wěn)6.50元下方。因而，從對(duì)一籃子貨幣來看，人民幣指數(shù)已完全收復(fù)一年跌幅，補(bǔ)漲到位，并對(duì)非美貨幣將保持平穩(wěn)，在美元弱勢(shì)情況下，人民幣對(duì)美元匯率仍將在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。

但這是不是說人民幣已進(jìn)入絕對(duì)升值周期了？筆者認(rèn)為并不盡然。把視線放寬至全球市場(chǎng)，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入8月以來CFETS人民幣匯率指數(shù)小幅上漲至94.42，但相較于年初的94.83仍略微下跌?？梢娙嗣駧艑?duì)一籃子貨幣的匯率并不上漲。

但美元作為在國(guó)際支付結(jié)算體系中占據(jù)重要地位的貨幣，人民幣對(duì)美元的大幅上漲仍將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。需要指出的是，人民幣大幅升值對(duì)各類經(jīng)濟(jì)體的影響不盡相同：

首先，有利于出境消費(fèi)者，人民幣升值最直觀的影響體現(xiàn)在購(gòu)買力上。人民幣購(gòu)買力增強(qiáng)對(duì)海淘一族、出境游客、留學(xué)生等出境消費(fèi)者形成利好，勢(shì)必刺激更多的海外消費(fèi)和海外旅游。

但是人民幣升值不利于出境投資者，其投資回報(bào)率要在外幣收益率基礎(chǔ)上扣除匯率變動(dòng)因素。比如，年初投資收益獲得的5萬美元可兌換人民幣34.75萬元，現(xiàn)在只有32.25萬元，投資回報(bào)縮水。這樣我國(guó)一些準(zhǔn)備到國(guó)外投資的企業(yè)會(huì)受一定影響，注意選擇投資項(xiàng)目、盡量控制規(guī)模，防止因人民幣匯率升值帶來投資損失風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣升值還有利于入境投資者，其原理和上面分析出境投資者正相反，年初，要獲得5萬美元收益需要獲利人民幣34.75萬元，現(xiàn)在只需要32.25萬元，盈利壓力減小。這樣，可以預(yù)見有不少國(guó)外資本會(huì)利用人民幣升值的機(jī)會(huì)，到中國(guó)投資置業(yè)，這對(duì)中國(guó)引進(jìn)外資將起到重要作用。

人民幣匯率上漲會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來實(shí)質(zhì)性利好。一是會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的資金面帶來積極影響，會(huì)有效改善資金外流狀況，并對(duì)國(guó)際資金注入中國(guó)起到一定吸引作用，使資本市場(chǎng)資金面變得相對(duì)寬松。二是對(duì)改善資本市場(chǎng)環(huán)境起到較大的作用，使資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者產(chǎn)生較強(qiáng)的吸引力，也將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大的提振動(dòng)能。因?yàn)?，如果人民幣匯率進(jìn)一步升值，境外機(jī)構(gòu)配置國(guó)內(nèi)債券的意愿將更加強(qiáng)烈。美元走弱、人民幣升值、境外資金持續(xù)流入，這是過去幾個(gè)月A股市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)的核心原因之一，未來A股市場(chǎng)依然能享受這種“新興市場(chǎng)溢價(jià)”。

此外，還有利于增強(qiáng)人民幣作為國(guó)際流通貨幣的能力，使全世界更加認(rèn)同人民幣國(guó)際貨幣的地位和作用。同時(shí)，人民幣升值，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化?？梢灶A(yù)見，人民幣升值在客觀上可以長(zhǎng)期促進(jìn)我國(guó)通過大力發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

但也要看到人民幣大幅升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及各類投資者帶來的不利影響，如會(huì)引起進(jìn)口增加而出口減少等。因此，作為各利益關(guān)聯(lián)方要盡快適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置，做出準(zhǔn)確投資抉擇。

一是進(jìn)出口企業(yè)要密切關(guān)注匯率波動(dòng)，盡可能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是受熱錢涌入影響投資者可密切關(guān)注并及時(shí)追蹤熱錢動(dòng)向，提高投資回報(bào)率。三是市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息可能性較大，而且美國(guó)目前公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元卻大規(guī)模貶值不符合傳統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)律，因此投資者應(yīng)保持警覺。

（作者分別為中國(guó)地方金融研究院研究員、銀監(jiān)部門工作人員）