莫開偉 劉麗宇

進入2017年，人民幣對美元匯率一路高歌猛進，至9月8日，人民幣對美元升破6.44關口，連續(xù)第十天上調，在短短一周的時間里，人民幣再度快速升值逾1000個基點，創(chuàng)2016年5月12日以來最高。

或許有人會問，人民幣自去年下半年以來持續(xù)走強，原因到底在哪？這種大幅升值趨勢又能持續(xù)多久？據筆者分析，造成這一輪人民幣升值的因素是多方面的，是美元快速下跌和境內結售匯市場出現明顯順差等內外因素共同交織的結果。

具體來看：一是中國經濟的強勢回暖，各項經濟指標好于預期。自去年下半年以來，中國經濟企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯，且經過持續(xù)推進經濟供給側結構性改革和加大國企改革力度，我國經濟結構優(yōu)化、轉型升級成效持續(xù)顯現，穩(wěn)中向好態(tài)勢更趨明顯，經濟增長穩(wěn)定性逐漸增強，這是人民幣匯率回升的雄厚經濟基礎。

二是美國經濟增速雖已回升，但增幅不大；尤其特朗普政府推行的各項經濟改革成效并不明顯，對美國經濟恢復增長提供的動能有限。這也就必然使美元持續(xù)保持疲軟勢態(tài)。美元指數自今年初以來已下跌了11%左右，一方面隨著特朗普政府內部分歧加大、美國經濟復蘇階段性見頂、歐洲經濟復蘇強勁造成美元走弱；另一方面黃金價格攀升，以黃金計價的美元相應貶值。這一國際背景成了誘發(fā)人民幣近期大幅升值的外在強勁推力。

而且，據分析，隨著歐洲央行最近宣布10月公布有關削減QE計劃，加之歐洲經濟預期大幅上調，歐元對美元突破1.2關口，加重了市場對美元的看空情緒。美元貶值預期與人民幣獨立升值預期疊加，人民幣空頭平倉與企業(yè)居民結匯需求大增疊加，人民幣匯率能夠站穩(wěn)6.50元下方。因而，從對一籃子貨幣來看，人民幣指數已完全收復一年跌幅，補漲到位，并對非美貨幣將保持平穩(wěn)，在美元弱勢情況下，人民幣對美元匯率仍將在一個較長時間內保持強勢。

但這是不是說人民幣已進入絕對升值周期了？筆者認為并不盡然。把視線放寬至全球市場，根據中國外匯交易中心的數據顯示，進入8月以來CFETS人民幣匯率指數小幅上漲至94.42，但相較于年初的94.83仍略微下跌。可見人民幣對一籃子貨幣的匯率并不上漲。

但美元作為在國際支付結算體系中占據重要地位的貨幣，人民幣對美元的大幅上漲仍將對國民經濟產生重大影響。需要指出的是，人民幣大幅升值對各類經濟體的影響不盡相同：

首先，有利于出境消費者，人民幣升值最直觀的影響體現在購買力上。人民幣購買力增強對海淘一族、出境游客、留學生等出境消費者形成利好，勢必刺激更多的海外消費和海外旅游。

但是人民幣升值不利于出境投資者，其投資回報率要在外幣收益率基礎上扣除匯率變動因素。比如，年初投資收益獲得的5萬美元可兌換人民幣34.75萬元，現在只有32.25萬元，投資回報縮水。這樣我國一些準備到國外投資的企業(yè)會受一定影響，注意選擇投資項目、盡量控制規(guī)模，防止因人民幣匯率升值帶來投資損失風險。

人民幣升值還有利于入境投資者，其原理和上面分析出境投資者正相反，年初，要獲得5萬美元收益需要獲利人民幣34.75萬元，現在只需要32.25萬元，盈利壓力減小。這樣，可以預見有不少國外資本會利用人民幣升值的機會，到中國投資置業(yè)，這對中國引進外資將起到重要作用。

人民幣匯率上漲會對資本市場帶來實質性利好。一是會對A股市場的資金面帶來積極影響，會有效改善資金外流狀況，并對國際資金注入中國起到一定吸引作用，使資本市場資金面變得相對寬松。二是對改善資本市場環(huán)境起到較大的作用，使資本市場對國內外投資者產生較強的吸引力，也將對中國資本市場產生較大的提振動能。因為，如果人民幣匯率進一步升值，境外機構配置國內債券的意愿將更加強烈。美元走弱、人民幣升值、境外資金持續(xù)流入，這是過去幾個月A股市場震蕩走強的核心原因之一，未來A股市場依然能享受這種“新興市場溢價”。

此外，還有利于增強人民幣作為國際流通貨幣的能力，使全世界更加認同人民幣國際貨幣的地位和作用。同時，人民幣升值，有利于我國經濟結構的調整和優(yōu)化?？梢灶A見，人民幣升值在客觀上可以長期促進我國通過大力發(fā)展高附加值產業(yè)，優(yōu)化經濟結構。

但也要看到人民幣大幅升值對我國經濟及各類投資者帶來的不利影響，如會引起進口增加而出口減少等。因此，作為各利益關聯方要盡快適應新經濟形勢，及時調整資產配置，做出準確投資抉擇。

一是進出口企業(yè)要密切關注匯率波動，盡可能規(guī)避匯率風險。二是受熱錢涌入影響投資者可密切關注并及時追蹤熱錢動向，提高投資回報率。三是市場普遍認為美聯儲年內加息可能性較大，而且美國目前公布的各項經濟數據表現較好，美元卻大規(guī)模貶值不符合傳統市場規(guī)律，因此投資者應保持警覺。

（作者分別為中國地方金融研究院研究員、銀監(jiān)部門工作人員）