隨著國慶、中秋“雙節(jié)”的臨近，白酒行業(yè)又將迎來一年中的黃金銷售期。而二級市場白酒板塊今年以來就一直表現不俗，以貴州茅臺、五糧液為代表的高端白酒股價始終處于穩(wěn)步上漲態(tài)勢，把一些中低端白酒的股價遠遠甩在了身后。

白酒股的股價表現源于行業(yè)的基本面，在消費升級的帶動下，白酒行業(yè)正處在新的景氣周期，隨著高端白酒不斷擠占低端白酒的市場份額，像茅臺和五糧液這樣的龍頭企業(yè)逐漸殺出，強者恒強的馬太效應凸顯?？恐顿Y茅臺穿越牛熊而被市場熟知的董寶珍和林園，本周在接受《紅周刊》采訪時表示，依然看好高端白酒的投資機會。

消費升級帶動白酒復蘇

在各大商家“磨刀霍霍”，積極備戰(zhàn)銷售旺季的同時，A股市場上的白酒上市公司也紛紛披露半年報。數據顯示，除了迎駕貢酒、金種子酒和皇臺酒業(yè)之外，其余15家上市白酒公司均給出了一份漂亮的“期中成績單”，在今年上半年實現營業(yè)收入和凈利潤的“雙增長”。

這可能會讓投資者有種“夢回2012年”的感覺。據《紅周刊》記者統計，2012年，在固定資產投資大幅增加以及政務消費的帶動下，白酒概念股迎來“井噴”，除了順鑫農業(yè)增速下滑之外，其余17家白酒企業(yè)凈利潤增速均為正值，而盈利能力高速增長(凈利潤同比增長率達到50%以上)的公司更是達到了7家。不過好景不長，在2012年白酒塑化劑風波以及限制“三公消費”的沖擊下，白酒概念股業(yè)績持續(xù)萎靡——2013年，凈利潤增速為負的白酒企業(yè)達到了13家；2014年，這一數字略有下降，但業(yè)績停滯的公司仍有11家之多。

對此，清和泉資本策略分析師趙宇亮在接受《紅周刊》采訪時認為，在經歷了此前幾年的調整之后，目前白酒行業(yè)正處于“重塑期”，同時判斷未來幾年的白酒行情也將持續(xù)向好。趙宇亮說，本輪白酒概念股業(yè)績增長是以大眾消費升級為核心基礎，在高端、次高端白酒價格提升的背景和預期之下，經銷商、消費者等各方補庫存，從長期來看，伴隨著人均收入和居民財富的提升，這種消費升級的趨勢是明確和持久的，“喝少點、喝好點”的飲酒觀念將持續(xù)傳播。

與趙宇亮的觀點相似，丹陽投資首席投資官康水躍對《紅周刊》記者表示，目前來看，白酒消費群體的結構已與以往大不相同。“經過幾年的調整，政務消費在白酒消費結構中的占比已低于5%，群眾消費占據絕對地位，整個白酒行業(yè)進入消費升級狀態(tài)，這成為未來幾年白酒企業(yè)業(yè)績增長的核心邏輯。”

在不少業(yè)內人士看來，消費升級已經成為白酒行情一針強勁的“催化劑”，而在消費升級的催化下，白酒市場正走出自2000年以來的第3輪大行情?！都t周刊》記者了解到，自2000年以來，白酒市場共經歷了3輪明顯的周期——2003年至2007年，受益于經濟復蘇，白酒行業(yè)營業(yè)收入增速提升明顯，從10%提升至20%以上；2009年至2012年，在前述固定資產投資大幅增加以及政務消費的帶動下，白酒行業(yè)營收增速繼續(xù)上臺階，從20%左右進一步提升至40%；而到了2015年，隨著消費水平的升級，白酒行業(yè)迎來第3次拐點，行業(yè)整體增速由負增長再次回歸至今年年中的20%左右。

“雖然過去每輪白酒周期的主導因素不同，但每次持續(xù)的時間一般都為4年以上，如果簡單地從歷史周期角度分析，目前這輪白酒行情尚處于周期中段。”趙宇亮對《紅周刊》記者說。

“馬太效應”凸顯

在消費升級的帶動下，白酒板塊迎來“新周期”，同時行業(yè)內也正呈現出一種“強者恒強”的馬太效應。《紅周刊》記者梳理數據后發(fā)現，所謂的白酒景氣周期也只是“茅五瀘”等幾家高端酒企的盛宴，反觀多數白酒企業(yè)卻無緣這趟快車，有些企業(yè)甚至不但沒能“上車”，其原有的市場份額反而被高端白酒所擠占。

以凈利潤為例，在今年上半年，A股18家白酒企業(yè)共計實現凈利潤261.71億元。其中貴州茅臺以120.44億元凈利潤一家獨大，占據白酒板塊利潤的46.02%，五糧夜、洋河股份和瀘州老窖合計占據40.50%，白酒“四巨頭”就瓜分了整個白酒板塊超過八成的“蛋糕”。其實，這種“幾家獨大”的行業(yè)特征自2013年之后就明顯呈現出來。數據顯示，2011年，白酒“四巨頭”合計還僅占83.07%的凈利潤份額，而到了2013年和2014年，白酒板塊集中度進一步提升，貴州茅臺、五糧液、洋河股份和瀘州老窖凈利潤合計占白酒板塊90%以上，在隨后幾年中，這一數據雖略有下滑，但總體可以維持在85%以上。而反觀三線酒企分化進一步加劇，在品牌白酒企業(yè)實現超越行業(yè)的高速增長的同時，偏安地方的大眾酒企卻面臨著嚴峻的生存危機。

以皇臺酒業(yè)為例，今年上半年，皇臺酒業(yè)是A股市場中18家白酒企業(yè)里唯一虧損的酒企，而且相較于去年同期1887萬元的虧損幅度，今年虧損5463萬元則顯示著皇臺酒業(yè)的虧損正逐步加劇。

皇臺酒業(yè)的“悲慘”遭遇不僅映襯出公司內部治理的混亂，更是國內低端白酒企業(yè)如今面臨尷尬境遇的縮影，在行業(yè)分化的浪潮下，低端白酒的市場份額也被品牌白酒不斷“蠶食”。以價值投資的標桿貴州茅臺為例，與低端白酒“勒緊褲腰帶過日子”不同，茅臺公司中低端系列產品卻呈現出一片繁榮之勢。《紅周刊》記者梳理其年報后發(fā)現，在經歷了2013年和2014年的行業(yè)調整之后，近兩年，茅臺中低端品牌重新發(fā)力，2016年，王子酒、迎賓酒等中低端系列酒產品實現營業(yè)收入21.27億元，實現收入的翻倍增長。

在白酒板塊基本面出現分化的同時，優(yōu)質白酒企業(yè)在二級市場上同樣“一騎絕塵”。數據顯示，自2013年1月1日至今，貴州茅臺、五糧液漲幅居前，4年多的時間里累計漲幅高達217.61%、123.37%；反觀大眾酒的股價表現卻差強人意，其中，酒鬼酒和金種子酒成為白酒板塊中下跌的兩只股票，跌幅分別為12.25%和51.78%。

持有者謹慎賣出，空倉者謹慎介入

目前，高端白酒業(yè)績表現也讓不少券商研究員紛紛看好白酒行情的延續(xù)性。太平洋證券食品飲料行業(yè)研究員黃付生在研報中指出，從估值、股價和市值角度看，只要業(yè)績高增長、景氣向上、改善有持續(xù)性，高估值就能得到支撐。他認為，歷史上，白酒估值的溢價率與營收和利潤的增速呈現顯著一致性，從這一層面看，業(yè)績增速加快帶動估值提升，所以白酒行情還沒有結束，只要估值中樞合理，一線白酒仍有20%左右的業(yè)績增長空間。“我們重點推薦貴州茅臺和瀘州老窖，此外，二、三線酒企的業(yè)績如果能夠持續(xù)超預期，通過估值提升疊加業(yè)績增長，其中的沱牌舍得和山西汾酒的股價上漲也有會很大潛力；另外，古井貢酒和口子窖前期估值較低，中報業(yè)績相對較好，下半年市場預期有望提升，我們也推薦關注。”

而在白酒行業(yè)復蘇持續(xù)、分化加劇的背景下，不少業(yè)內人士在接受《紅周刊》采訪時建議投資者重點關注高端白酒的投資性機會。其中，否極泰基金經理董寶珍對《紅周刊》記者表示，低端白酒與普通飲料別無二致，飲用低端白酒純粹是一種生理需求，但在目前人口紅利逐步衰退，低端市場已經趨于飽和的背景下，低端白酒增長乏力。因此，他認為投資白酒還是應該關注高端品牌。“在目前消費升級的帶動下，‘少喝酒、喝好酒’的飲酒理念深入人心，中國白酒行業(yè)向名優(yōu)白酒集中的大潮流剛剛開始，未來的投資機會在高端白酒和次高端白酒，不過目前即便高端白酒估值也偏高，投資者不宜盲目介入。”

康水躍同樣也對《紅周刊》記者指出，白酒領域由于消費場景通常附帶“面子”元素，講究品牌，因此“高端酒”消費群體較為穩(wěn)定，以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的一線白酒股具有更高的時間價值，而次高端酒里的水井坊、山西汾酒特色鮮明，同樣值得投資者關注。

而重倉白酒股多年的林園投資董事長林園在接受《紅周刊》采訪時則重點提示了投資風險：“從投資的角度來看，現在的白酒板塊并非買入的合適時點，股價漲多了也是一種風險，累計漲幅太大是我不建議買入的原因。”不過，林園卻向《紅周刊》記者表示他并不會賣出長期持有的貴州茅臺和五糧液。“持有和買入是兩回事，在現在的時間節(jié)點上，我并不會選擇買入白酒股，但是我持有的白酒股也不會選擇在現在賣出，龍頭公司未來還會在競爭中更加強大。”林園表示，他很看好白酒企業(yè)未來的基本面變化，“我相信，未來5年白酒板塊的確定性機會還是很高的”。