每經(jīng)編輯 余冬梅

每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)編輯 余冬梅

自2005年被私募財(cái)團(tuán)收購(gòu)以來，玩具反斗城（Toys “R” Us）不僅一直負(fù)債累累，還面臨電商日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)。盡管在過去近12年間，玩具反斗城勉強(qiáng)“挺”了過來，但這起超過10年的“多米諾骨牌”效應(yīng)的終點(diǎn)終于還是到來了——據(jù)彭博社等多家媒體報(bào)道，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日晚，全球最大的玩具連鎖店“玩具反斗城”（Toys“R”Us）在位于弗吉尼亞州的美國(guó)破產(chǎn)法院?jiǎn)?dòng)了破產(chǎn)清算程序。

玩具反斗城申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，嚇壞了不少供應(yīng)商。一周時(shí)間內(nèi)，玩具反斗城近40%的供應(yīng)商拒絕在無法獲得立即付款的情況下供應(yīng)玩具和其他產(chǎn)品，一些供應(yīng)商還要求玩具反斗城支付所有未償還的債務(wù)。

那么，是什么讓世界上最大的玩具零售商落到了今天這個(gè)下場(chǎng)？

玩具反斗城負(fù)債已達(dá)50億美元

在過去的幾周時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)還認(rèn)為在節(jié)假日購(gòu)物季來臨之前，玩具反斗城將獲得緊急救助。

“（玩具反斗城的）破產(chǎn)已經(jīng)成了一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”，休斯頓McKool Smith律所律師休•雷（Hugh Ray）在接受彭博社采訪時(shí)表示。雷還表示，信貸經(jīng)理和供應(yīng)商“彼此已深信這是一場(chǎng)危機(jī)。”

玩具反斗城的破產(chǎn)，也反映在債券市場(chǎng)上——玩具反斗城的債券在9月1日還以票面價(jià)值交易，但本周交易價(jià)格只有票面價(jià)格的18%。此外，為1000萬美元的債務(wù)違約擔(dān)保的前期成本從9月5日的約30萬美元飆升至上周末的250萬美元。而到周一，也就是玩具反斗城申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)前夕，這一數(shù)字達(dá)到了770萬美元。

但這并不是說在債權(quán)人沒有意識(shí)到玩具反斗城所面臨的困境，玩具反斗城已經(jīng)在債臺(tái)高筑的情況下運(yùn)營(yíng)了超過10年，并且目前的總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到50億美元。

玩具反斗城CEO大衛(wèi)•布蘭登（David Brandon）在一份法庭聲明中也表示，目前公司現(xiàn)金短缺，遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，沒有能力，也沒有資金投入到公司業(yè)務(wù)中。

彭博社報(bào)道指出，玩具反斗城之前聘請(qǐng)了拉扎德、凱易國(guó)際律師事務(wù)所（Kirkland & Ellis LLP）和奧邁企業(yè)顧問公司（Alvarez & Marsal）進(jìn)行重組。此外，相關(guān)文件顯示，玩具反斗城在8月份之前還在與其短期貸款銀行商談判，以獲得更多的“流動(dòng)性和喘息空間”，從而順利度過關(guān)鍵的節(jié)假日購(gòu)物季。

部分供應(yīng)商要求“一手交錢一手供貨”

參與玩具反斗城重組談判的部分人士透露，在一些債權(quán)人眼中，這完全是一場(chǎng)“斗雞博弈（指雙方相互輪流示弱才能獲得最優(yōu)結(jié)果）”，如果公司和債權(quán)人未能達(dá)成協(xié)議，那么玩具反斗城最終將會(huì)迎來破產(chǎn)的命運(yùn)。

知情人士還表示稱，對(duì)投資者而言，玩具反斗城看起來正在試圖贏得債權(quán)人的一些讓步，比如延長(zhǎng)債務(wù)到期期限。此外，玩具反斗城不斷下跌的債券價(jià)格也增加了雙方談判的壓力，同時(shí)債權(quán)人的收益也在逐漸蒸發(fā)，所以債權(quán)人反過來還要求獲得更多的公司股權(quán)，以換取他們的損失。

目前，前述談判還沒有取得任何進(jìn)展。除此之外，一份潛在的法庭文件在9月6日被CNBC曝光，這也嚇壞了玩具反斗城的一些供應(yīng)商。因?yàn)橐坏┩婢叻炊烦瞧飘a(chǎn)，這些供應(yīng)商獲得的索賠將是最少的。布蘭登在法庭文件中也稱，玩具反斗城的破產(chǎn)是“危險(xiǎn)的多米諾骨牌”。

彭博社還指出，在一周的時(shí)間內(nèi)，玩具反斗城近40%的供應(yīng)商拒絕在無法獲得立即付款的情況下供應(yīng)玩具和其他產(chǎn)品，一些供應(yīng)商還要求玩具反斗城支付所有未償還的債務(wù)。此外，隨著信用保險(xiǎn)公司和融資公司的陸續(xù)退出，這些供應(yīng)商們也面臨著同樣的壓力。

拉扎德銀行的大衛(wèi)•庫(kù)爾茨（David Kurtz）在破產(chǎn)法庭上發(fā)表的聲明中稱，玩具反斗城曾考慮過債務(wù)延期。但庫(kù)爾茨同時(shí)表示，這將讓玩具反斗城的情況更加惡化，因?yàn)楣镜膫鶆?wù)和利息已經(jīng)太多，并沒有足夠的資源來償還。

庫(kù)爾茨還對(duì)法庭表示，在8月的第三周，玩具反斗城已幾乎沒有任何勝算，并且已經(jīng)準(zhǔn)備好申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。庫(kù)爾茨還稱，玩具反斗城的決定非常匆忙，目的是為了避免在九月份的收益報(bào)告中宣布未能修改2018年的票據(jù)，此外公司也很可能在收益報(bào)告中對(duì)其“生存能力”發(fā)出警告，但那樣做會(huì)“打草驚蛇”。

“對(duì)于玩具反斗城來說，其做法可能并不是最理想的，但一旦供應(yīng)商們緊張起來，（申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)）就不可避免了。” 彭博社的分析師諾埃爾•赫伯特（Noel Hebert）表示， “對(duì)于零售商來說，供應(yīng)商仍然是最關(guān)鍵的部分，尤其是像玩具反斗城那樣已經(jīng)面臨緊縮流動(dòng)性條款的零售商。”