每經(jīng)編輯 蔡鼎    

2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)。一輪席卷全球、自上世紀(jì)20年代末以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)就此起步。為了應(yīng)對危局，全球政策制定者們從貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策方面付出了巨大代價(jià)，才將全球經(jīng)濟(jì)從崩潰的邊緣拉回舊有軌道上。

在這輪危機(jī)當(dāng)中，誕生了許多新名詞。其中，作為全球最核心的央行，美聯(lián)儲的“發(fā)明”最為大家所熟知——量化寬松（QE）、扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）。量化寬松，幾乎等同于央行直接開著直升飛機(jī)撒錢（美聯(lián)儲總計(jì)撒了4.5萬億美元的錢）；而扭轉(zhuǎn)操作，則等同于央行強(qiáng)行將10年期存款的利率壓低，使之與1年期存款盡量接近。

曾經(jīng)，美聯(lián)儲被視為央行獨(dú)立性的典范（不受或少受到來自政府權(quán)力干擾），但量化寬松將這一維持了100多年來的聲譽(yù)打破。

▲金融危機(jī)期間的美聯(lián)儲主席伯南克

不過，金融危機(jī)巨大的破壞性，也讓美國的房地產(chǎn)市場、居民債務(wù)出清，美國經(jīng)濟(jì)得以快速復(fù)蘇。有鑒于此，北京時(shí)間今日凌晨，美聯(lián)儲作出重大決定：從10月13日開始，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）?？s表意味著美聯(lián)儲將從市場抽出流動(dòng)性，其中2017年計(jì)劃抽走300億美元，而2018年全年為4200億美元！

直升機(jī)撒錢的時(shí)代宣告結(jié)束！疲弱的美元應(yīng)聲大漲，截至發(fā)稿其漲幅高達(dá)0.63%！

美聯(lián)儲：漸進(jìn)式縮表

北京時(shí)間9月21日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，同時(shí)維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。這是美聯(lián)儲自2015年12月啟動(dòng)危機(jī)后首次加息以來，貨幣政策走向正?；挠忠恢卮笈e動(dòng)。

《紐約時(shí)報(bào)》之前報(bào)道稱，因?yàn)槊缆?lián)儲擔(dān)心突然縮表會(huì)引起金融市場的震蕩，所以其已經(jīng)嘗試通過公布詳細(xì)的時(shí)間表來消除市場的懸念，并承諾縮表的節(jié)奏會(huì)非常緩慢。但正如美聯(lián)儲在2008年金融危機(jī)后前所未有的購買債券行為一樣，美聯(lián)儲的縮表也再次把儲備銀行體系帶入了一個(gè)未知的領(lǐng)域，甚至沒人能確定會(huì)發(fā)生什么。

美聯(lián)儲表示，縮表的節(jié)奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國國債和40億美元的抵押貸款證券（合計(jì)100億美元/月），然后每個(gè)季度上升一次，上限為兩項(xiàng)債務(wù)達(dá)到每月300億美元和200億美元?！都~約時(shí)報(bào)》指出，但如果按照這一速度，可能需要數(shù)年時(shí)間才能取得顯著進(jìn)展。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，即便是漸進(jìn)式的縮表節(jié)奏，也很容易被市場所吸收。

“美聯(lián)儲的縮表并不讓人感到意外，”野村證券首席美國分析師Lewis Alexander在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示。“而這些模型預(yù)測的是緩慢而平穩(wěn)的縮表。但總是存在更大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咦⒁獾?，在美?lián)儲此次宣布縮表后，仍有兩大問題尚未得到解答：

一是美聯(lián)儲并未表示希望資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模是多大，因此此次縮表并沒有一個(gè)明確的目標(biāo)；

二是美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫在明年二月就將結(jié)束其四年的任期，目前特朗普還沒有宣布是否計(jì)劃提名耶倫繼續(xù)連任。

▲美聯(lián)儲主席耶倫

十年前的金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降至接近于零，并大量買入債券，這兩項(xiàng)措施都旨在通過降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領(lǐng)域的借款成本來重振經(jīng)濟(jì)。而第一輪的債券購買發(fā)生在金融危機(jī)期間，人們常稱的量化寬松（QE），普遍認(rèn)為這有助于提振金融市場。但發(fā)生在金融危機(jī)后的第二和第三輪的債券購買則仍然存在爭議。

購買債券就如同將錢借給“賣家”，而”買家“則要通過提供低利率的債券來相互競爭。美聯(lián)儲大量吸收債券也自然增加了對可購買債券的競爭，從而壓低了利率。美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在今年四月份發(fā)布的一份分析報(bào)告中指出，美聯(lián)儲大量購買債券的行為將10年期國債的收益率降低了1個(gè)百分點(diǎn)。

此外，美聯(lián)儲購買抵押債券的行為也產(chǎn)生了類似的效果：美聯(lián)儲官員和很多獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著私人投資者進(jìn)入其他市場尋求更高的回報(bào)，美國國債利率的下行壓力會(huì)相應(yīng)蔓延至其他類型的借貸成本。然而，此類行為所產(chǎn)生的影響卻很難衡量。

此外，今日美聯(lián)儲的會(huì)議暗示盡管近期通脹數(shù)據(jù)疲弱，但仍預(yù)計(jì)將在年底前再加一次息。美聯(lián)儲為期兩天的政策會(huì)議后公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，16位官員中有11位認(rèn)為聯(lián)邦基金利率處于“適當(dāng)”水平，到2017年底將達(dá)到1.25%至1.50%的區(qū)間。除了預(yù)測稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外，美聯(lián)儲還將長期的“中性”利率從3%下調(diào)至2.75%，這也反映出對整體經(jīng)濟(jì)活力的擔(dān)憂。

美元大漲

就在美聯(lián)儲上述決議公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲，最高漲幅一度超過0.9%，隨后有所回落，截至發(fā)稿漲幅為0.63%。美元對各主要貨幣均大幅升值。

期貨黃金跳水（如下圖示）。

美國三大股指先是有所回落，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌。

對于美聯(lián)儲縮表，嘉信理財(cái)首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示，全球股市上漲的真正推動(dòng)因素是企業(yè)收益，而不是央行，因此美聯(lián)儲的縮表沒有什么太大的意義。

在美聯(lián)儲正式宣布加息前，外界便普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將開始逐步縮減其在10年前金融危機(jī)爆發(fā)后利用資產(chǎn)購買計(jì)劃所累積的4.5萬億美元的債券和其他資產(chǎn)。此外，激進(jìn)的購買計(jì)劃則是美聯(lián)儲量化寬松（QE）計(jì)劃的核心內(nèi)容，QE則旨在壓低長期利率、增強(qiáng)投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的興趣、促進(jìn)投資，從而提振經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲在2014年結(jié)束其前述債券購買計(jì)劃，但仍持續(xù)在對到期債券進(jìn)行再投資，以防止縮表。但如今美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)四次加息，美國股市也處于歷史的高位，這讓許多投資者開始擔(dān)心縮表或?qū)⒔o美股帶來壓力。

▲標(biāo)普500指數(shù)與美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表走勢對比（圖片來源：嘉信理財(cái)）

即便如此，人們?nèi)該?dān)心量化緊縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產(chǎn)帶來壓力。自美聯(lián)儲于2008年11月首次購買債券以來，美國標(biāo)普500指數(shù)的累計(jì)回報(bào)率已達(dá)到近240%，也是美國股市中表現(xiàn)最好的一個(gè)關(guān)鍵指數(shù)。

Kleintop對上述看法也表示認(rèn)同，稱美聯(lián)儲的量化寬松計(jì)劃提振了股市，但他指出，這種關(guān)系“在一年前結(jié)束了，因?yàn)槭找嫣岣吡斯蓛r(jià)，但美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表增長卻停滯了。”Kleintop在寫給投資者的一份報(bào)告中寫道：

“這種分歧表明，股市上漲的更有可能是企業(yè)收益的上升，而不是美聯(lián)儲的QE政策。”

Kleintop還指出，企業(yè)收益助推股市上漲不僅發(fā)生在美國，在日本和歐洲也出出現(xiàn)過同樣的現(xiàn)象。”自從金融危機(jī)以來，企業(yè)收益的增長基本與央行的行動(dòng)無關(guān)，“Kleintop說道。

另據(jù)中國證券報(bào)此前分析，盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進(jìn)，其長期沖擊仍需警惕。中長期來看，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動(dòng)美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。此外，“縮表”將收緊美元流動(dòng)性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

（免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

每經(jīng)記者 蔡鼎

每經(jīng)編輯 李凈翰

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