除了正式開啟了美聯(lián)儲的量化緊縮時代，美聯(lián)儲主席耶倫昨日講話中透露的另一個重要信息：持續(xù)低迷的通脹表現(xiàn)，就連“央媽”也捉摸不透。

耶倫稱：我們對于通貨膨脹的機制并不完全了解... 今年通脹的低迷多多少少算是個未解之謎。

然而這其實并非什么曠世難題，在高盛和德銀看來，過去近十年間，美聯(lián)儲只是找錯了地方：美聯(lián)儲寬松貨幣政策對實體經(jīng)濟通脹（如耶倫最愛的通脹指標PCE）帶來的提振不及預期，卻在全球市場的資產(chǎn)價格中造就了類同于惡性通脹的現(xiàn)象。

高盛：低利率環(huán)境下金融資產(chǎn)價格飛漲 遠超名義GDP增長和實體經(jīng)濟通脹

高盛報告《熊市的自我修養(yǎng) (Bear Necessities) 》中，就曾列舉比對全球市場資產(chǎn)價格“通漲”和實體經(jīng)濟通脹的表現(xiàn)（下圖）。

結果發(fā)現(xiàn)，在實體經(jīng)濟通脹幾乎可以忽略不計（而在大宗商品方面甚至出現(xiàn)通縮態(tài)勢）的同時，資本價格如雨后春筍般出現(xiàn)泡沫式增長，儼然一副“一山更比一山高”的架勢。

高盛指出，目前惠及市場的經(jīng)濟擴張周期，很大程度上是對目前寬松貨幣政策和低利率環(huán)境的反映。

金融資產(chǎn)價格的迅猛漲勢，已經(jīng)將美歐實體經(jīng)濟的名義GDP增長率（上圖紅柱）和通脹率地甩在了后面，而反映實體經(jīng)濟的真實“價格”的標桿——薪資水平、消費品價格、房價和大宗商品價格——增長速度遠不及金融資產(chǎn)價格的“惡性通脹”。

德銀：找到新的全球金融系統(tǒng)之前 資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生無法回避

無獨有偶，德銀在9月18日的《下一場金融危機》報告中也表示，如果各國央行繼續(xù)采取寬松政策，無約束地“印錢”注入流動性，只會產(chǎn)生越來越大的資產(chǎn)價格泡沫。

報告中德銀信貸策略師Jim Reid指出，自1913年美聯(lián)儲建立、貨幣政策工具成為市場流動性的“水龍頭”以來，全球通脹的走勢就脫離了近700多年的經(jīng)濟規(guī)律，在過去100年呈指數(shù)增長大幅上行。

（全球通脹中位數(shù)列：左圖為1209年至今，右圖為1900年至今）

若德銀在衡量全球通脹趨勢時，采用的是中位數(shù)列；如果采用平均數(shù)列，過去一個世紀當中部分國家惡性通脹的極端水平，將讓這張圖表比現(xiàn)在看起來更為驚人。

德銀表示，在“找到新的全球金融系統(tǒng)之前”，這樣的資產(chǎn)通脹趨勢還將持續(xù)下去，無法回避。在建立更為穩(wěn)定的全球金融框架之前，市場還會再次經(jīng)歷金融危機，只會早不會晚。

（來源：華爾街見聞 作者：張一葦）