萬達的盈利能力是逐年提升、逐年增強的，是積極向上的表現(xiàn)，而不是風(fēng)險擴大。在萬達商業(yè)選擇IPO的敏感時期，標普和穆迪選擇下調(diào)萬達商業(yè)評級的行為，到底是什么用心，值得關(guān)注。

作者：譚浩俊 時事評論員

唱空中國遭到多方強勢回應(yīng)后，標普馬不停蹄調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，瞄準了處于IPO靜默期的萬達商業(yè)。9月28日，標普發(fā)布評級公告稱，萬達商業(yè)的長期企業(yè)信用評級從“BBB-”下調(diào)至“BB”，并將公司全資子公司萬達商業(yè)（香港）的長期企業(yè)信用評級從“BB +”降至“BB-”。 標普下調(diào)萬達商業(yè)信用評級的理由是，萬達商業(yè)出售資產(chǎn)將削弱其市場地位，降低發(fā)展項目利潤的貢獻，雖然也會減少債務(wù)。

繼周四標普將萬達商業(yè)地產(chǎn)評級下調(diào)之后，穆迪周五也將大連萬達商業(yè)地產(chǎn)發(fā)行人評級從Baa3降至Ba1，展望負面。

標普和穆迪的評級，顯然是自相矛盾、令人啼笑皆非的。因為，對中國主權(quán)信用的評級，標普的理由是，“長時間強勁信貸增長提高了中國經(jīng)濟的金融風(fēng)險”、“我們預(yù)計未來兩到三年的信貸增長速度仍不低，會繼續(xù)推動金融風(fēng)險逐步上升”。穆迪認為，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺、國有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長會增加政府或有債務(wù)。也就是說，他們的評價標準是基于債務(wù)規(guī)模的擴大，可能會帶來風(fēng)險。

然而，對萬達的評級，卻采用了完全相反的標準，竟然對其出售資產(chǎn)、減少債務(wù)規(guī)模、降低債務(wù)風(fēng)險的行為作出反向評價，認為出售資產(chǎn)會削弱企業(yè)的市場地位。

而穆迪稱，之所以降級是因為穆迪擔(dān)憂萬達在流動性方面的疲弱。事實上，7月10日，萬達商業(yè)地產(chǎn)與融創(chuàng)簽訂框架協(xié)議時，穆迪副總裁、高級信用評級主任曾啟賢表示，該資產(chǎn)出售計劃若成功完成將是萬達商業(yè)地產(chǎn)在實現(xiàn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略方面邁出的重要一步，并可在增強其流動性的同時削減債務(wù)水平。

我們不禁要問，對一個國家、一個企業(yè)信用評級的標準到底是什么，到底是債務(wù)多風(fēng)險大呢，還是債務(wù)少風(fēng)險大，到底應(yīng)當多負債呢，還是應(yīng)當少負債，到底是低負債率好呢，還是高負債率好？

要知道，萬達在出售了部分資產(chǎn)后，資產(chǎn)負債率已由此前的70%左右下降為65%左右，資產(chǎn)狀況大大改善，也符合萬達此前提出的走“輕資產(chǎn)”之路的目標，為什么風(fēng)險又增大了，信用評級需要降低了呢？

作為評級機構(gòu)，在對一個國家或企業(yè)，以及行業(yè)做出評價時，不僅要依據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)模型、指標體系、評價手段，也要看發(fā)展趨勢，看化解風(fēng)險和解決問題的辦法與舉措，看對待矛盾和剖珠態(tài)度，實事求是、客觀公正、科學(xué)合理地進行評價與評判，要用發(fā)展的眼光看問題，而不是機械教條、僵化死板。否則，評價結(jié)果就很難符合實際情況，就會陷入“刻舟求劍”的怪圈。辦事不能只憑主觀愿望，不能想當然，而要根據(jù)客觀情況的變化理性分析、靈活處理、科學(xué)判斷。

事實上，對萬達來說，站在財務(wù)的角度分析，出售資產(chǎn)后負債率下降，在改善了企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時，也減少了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)的盈利水平，應(yīng)當是好事，是風(fēng)險降低的表現(xiàn)。同時，按照萬達此前提出的走輕資產(chǎn)之路的目標，出售酒店和文旅項目，也能使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為輕盈，更加深度地“去房地產(chǎn)化”，從而達到促進企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標，并增加萬達商業(yè)IPO過會的籌碼。毫無疑問，也是風(fēng)險降低、盈利能力增強的表現(xiàn)，為什么在標普和穆迪的眼里，反而風(fēng)險增強、評級下降了呢？

值得注意的是，按照萬達集團披露的數(shù)據(jù)，2014年，萬達商業(yè)營業(yè)額1078.71億，凈利潤248.39億。2015年，萬達商業(yè)營業(yè)額1242.03億，同比增長15.14%；凈利潤299.71億，同比增長20.66%。2016年上半年，萬達商業(yè)營業(yè)額376.35億，同比增長21.82%；凈利潤61.75億，同比增長18.48%。也就是說，萬達的盈利能力是逐年提升、逐年增強的，是積極向上的表現(xiàn)，而不是風(fēng)險擴大。在萬達商業(yè)選擇IPO的敏感時期，標普和穆迪選擇下調(diào)萬達商業(yè)評級的行為，到底是什么用心，值得關(guān)注。

顯然，標普這種“刻舟求劍”的評級方式，也引起了國際投資機構(gòu)的關(guān)注。摩根大通就明確提出，宣布的資產(chǎn)處置將大大改變?nèi)f達的財務(wù)狀況，我們認為這應(yīng)該更多地減輕監(jiān)管風(fēng)險對其業(yè)務(wù)情況影響持續(xù)的擔(dān)憂；完成資產(chǎn)處置后，該公司的凈杠桿水平最低，B股名義流動性最高。

因此，摩根大通也把標普下調(diào)萬達商業(yè)評級的行為概括為“見樹不見林”。所以出現(xiàn)“見樹不見林”的現(xiàn)象，就是“刻舟求劍”思維所致，就是沒有用發(fā)展的眼光看問題。

無論是對一個國家還是一個企業(yè)，抑或一個行業(yè)進行評級，都不能戴著有色眼鏡，都不能相當然。尤其在世界經(jīng)濟快速發(fā)展，科學(xué)技術(shù)突飛猛進，全球化水平越來越高的情況下，更需要客觀、理性、科學(xué)、合理，需要評一步、看三步，需要用發(fā)展的眼光、靈活的思維去分析問題、判斷趨勢，而不是僵化死板、機械教條的“刻舟求劍”思維。

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