每經(jīng)編輯 肖達(dá)明    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 肖達(dá)明 記者 岳琦 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 任芷霓

2016年下半年起，紙漿、廢紙漲價(jià)帶動(dòng)造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣復(fù)蘇就一直成為市場熱點(diǎn)。以晨鳴紙業(yè)（000488，SZ）為代表的一系列造紙行業(yè)上市公司業(yè)績上連連報(bào)喜，相關(guān)概念股受資本熱捧。但就在這種情況下，同為相關(guān)概念的銀鴿投資（600069，SH）近期卻在忙著以1元對價(jià)剝離旗下虧損的造紙業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。

對比業(yè)績可以看出，銀鴿投資在這輪紅利中收益相對有限。2016年以及2017年上半年公司業(yè)績接連報(bào)虧，而此次擬出讓的四川銀鴿竹漿紙業(yè)有限公司（以下簡稱四川銀鴿）已經(jīng)連續(xù)多年帶來巨額虧損，上市公司為免“披星戴帽”風(fēng)險(xiǎn)，剝離止損也不難理解。

在目前的紅利期，企業(yè)究竟該如何跟跑，銀鴿投資董秘辦人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“現(xiàn)在在主業(yè)上還需要多做技術(shù)改造，提高產(chǎn)能和效率，降低成本。”

1元?jiǎng)冸x虧損資產(chǎn)

10月13、18日，銀鴿投資分別就轉(zhuǎn)讓控股子公司四川銀鴿發(fā)布交易公告、補(bǔ)充公告。公告顯示，銀鴿投資擬與控股股東銀鴿集團(tuán)簽署協(xié)議，將其持有的四川銀鴿73.81%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀鴿集團(tuán)。

在確定對價(jià)上，聘請的評估機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年下半年以來，受木漿、廢紙、物流等成本推動(dòng)影響，國內(nèi)造紙企業(yè)迎來漲價(jià)潮，產(chǎn)品全面提價(jià)，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，預(yù)計(jì)下半年環(huán)保趨嚴(yán)，造紙行業(yè)新增產(chǎn)能有限，行業(yè)景氣度有望延續(xù)，因此采用收益測算法更能體現(xiàn)被估值單位的價(jià)值。

然而，雖然采用了更有利的評估方式，四川銀鴿卻并未賣出一個(gè)好價(jià)錢。審計(jì)結(jié)果顯示，截至2017年8月31日，四川銀鴿合并報(bào)表凈資產(chǎn)為負(fù)1201.99萬元。在此基礎(chǔ)上，估值機(jī)構(gòu)給出的估值為負(fù)5870.28萬元。也就是說在采用收益法評估后，四川銀鴿反而減值4668.29萬元，減值率388.38%。交易雙方協(xié)商一致后，最終確定交易對價(jià)僅為象征性的1元。

銀鴿投資認(rèn)為，四川銀鴿熱電系統(tǒng)效率低下，同時(shí)面臨環(huán)保固廢風(fēng)險(xiǎn)、煙氣治理問題、為溶解漿項(xiàng)目投入的固定資產(chǎn)過大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級尚存不確定性等諸多問題，預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。

雖然2016年下半年開始，紙業(yè)景氣度不斷上漲，但四川銀鴿一直難以扭轉(zhuǎn)虧損形勢。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，四川銀鴿2015年、2016年分別虧損5244.39萬元及6892.10萬元，2017年1~8月虧損1.08億元，預(yù)計(jì)未來扭虧難度較大。

上述董秘辦人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，四川銀鴿的主業(yè)實(shí)際上是做竹漿，是上游原材料，與公司主業(yè)并非直接相關(guān)，環(huán)保壓力也要大一些。而雖然紙業(yè)景氣恢復(fù)，但“溶解漿市場沒有達(dá)到當(dāng)時(shí)的預(yù)期”。

紙業(yè)紅利期艱難跟跑

一種業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，此輪造紙行業(yè)企業(yè)的景氣上升背后實(shí)際上是行業(yè)集中度的進(jìn)一步加強(qiáng)。晨鳴紙業(yè)在半年報(bào)中表示，隨著去產(chǎn)能、供給側(cè)改革等政策的不斷推進(jìn)，環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)展順利，新增產(chǎn)能主要來自于大廠。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理造紙行業(yè)類上市公司發(fā)現(xiàn)，許多紙業(yè)上市公司都在這輪景氣恢復(fù)中獲益頗豐，環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的市場空余和價(jià)格空間使得原材料和產(chǎn)品雙雙漲價(jià)。以晨鳴紙業(yè)為例，其上半年歸母凈利潤同比上漲85.86%。

同時(shí)，上半年眾多媒體報(bào)道晨鳴紙業(yè)多次對產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格上調(diào)，而今年9月份有投資者在全景網(wǎng)互動(dòng)平臺上向晨鳴紙業(yè)求證傳言，被回應(yīng)稱調(diào)價(jià)屬實(shí)。

行業(yè)的恢復(fù)在銀鴿投資上也有體現(xiàn)，但并不明顯，今年上半年其機(jī)制紙毛利率雖然同比小幅上漲，但僅為7.38%。而公司上半年減虧近5000萬元，業(yè)績卻仍然虧損，利潤總額為負(fù)3772.44萬元。上述董秘辦人士告訴記者，在這輪上漲中，不同企業(yè)由于成本、技術(shù)的不同，情況也各有差距，不能一概而論。

包括四川銀鴿在內(nèi)，上半年銀鴿投資主要控股參股的6家公司的表現(xiàn)都不如人意，其中5家陷入虧損，另外一家再生資源公司也僅實(shí)現(xiàn)微利。考慮到2016年銀鴿投資已經(jīng)報(bào)虧，如果2017年維持虧損局面，銀鴿投資將有“披星戴帽”風(fēng)險(xiǎn)。

在這一情況下，四川銀鴿到下半年虧損繼續(xù)擴(kuò)大，1~8月合計(jì)虧損超過1億元。在此時(shí)上市公司以1元的對價(jià)賣出四川銀鴿，止損的意圖頗為明顯。

不過，剝離計(jì)劃似乎安排得稍顯倉促。補(bǔ)充公告顯示，截至8月31日，四川銀鴿仍欠銀鴿投資借款超7億元。對此，銀鴿集團(tuán)方面承諾交易完成后，將促使四川銀鴿在2018年8月31日之前清償。銀鴿投資方面認(rèn)為，四川銀鴿不再納入公司合并報(bào)表范圍，有利于減少公司當(dāng)期虧損，維護(hù)上市公司整體利益。