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每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 吳永久

想買車，錢不夠，銀行、汽車金融公司幫你湊！

根據(jù)華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，2001年到2014年國(guó)內(nèi)汽車信貸市場(chǎng)規(guī)模由436億元增長(zhǎng)13倍至6595億元，而到2020年預(yù)計(jì)可達(dá)1.2萬億元。

你以為這些數(shù)以萬億計(jì)的車貸資產(chǎn)就只能老老實(shí)實(shí)地躺在那了嗎？當(dāng)然不是，聰明的機(jī)構(gòu)怎么可能讓他們成為一灘“死水”，為了盤活資產(chǎn)，于是乎，我們的車貸就被拿來做了證券化產(chǎn)品，你知道這是怎么一回事嗎？

規(guī)模和數(shù)量均翻倍

資產(chǎn)證券化（ABS）近兩年來討論的聲音越來越多，簡(jiǎn)單點(diǎn)說就是將未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流為償付支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，然后在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。但是無論怎么說，首先要得有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

華創(chuàng)證券表示，2000年至今，我國(guó)汽車銷量不斷增多，連續(xù)多年雄踞全球汽車銷量榜首。巨大的汽車需求也推動(dòng)了我國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，2001年到2014年國(guó)內(nèi)汽車信貸市場(chǎng)規(guī)模由436億元增長(zhǎng)13倍至6595億元，而到2020年預(yù)計(jì)可達(dá)1.2萬億元。

這不，基礎(chǔ)資產(chǎn)這就來了。大量的汽車貸款聯(lián)手資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化（以下簡(jiǎn)稱汽車貸款A(yù)BS）也就應(yīng)運(yùn)而生了，尤其是今年。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至今年前三季度（以發(fā)行公告日計(jì)算，下同），ABS市場(chǎng)上共有64單汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模達(dá)1792.03億元。然而，這其中包括23單來自于今年前三季度。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度汽車貸款A(yù)BS發(fā)行了23單產(chǎn)品，一舉成為前三季度信貸ABS產(chǎn)品中發(fā)行數(shù)量最多的類型，而去年同期僅為13單；另外發(fā)行金額上也呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，達(dá)758.40億元，占到前三季度信貸ABS總額的23.5%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年全年汽車貸款A(yù)BS發(fā)行額有望突破1000億元。

值得一提的是，8月17日，福元2017年第二期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券簿記建檔，此單債券是“債券通（北向通）”上線運(yùn)行后，首單通過“債券通（北向通）”引入境外投資者的銀行間債券市場(chǎng)的資產(chǎn)支持證券。中債資信ABS團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一方面有利于吸引更多投資者，拓寬本單債券的銷售渠道，另一方面，這也豐富了內(nèi)地債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

另外，WIND數(shù)據(jù)顯示，剛剛過完小長(zhǎng)假，又有2單就是汽車貸款A(yù)BS成立，分別是和信2017年第一期汽車分期貸資產(chǎn)支持證券和瑞澤2017年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券，尤其是前者將發(fā)行101.48億元，成為今年所有ABS產(chǎn)品中少有的發(fā)行超百億的產(chǎn)品之一，這也將助力今年汽車貸款A(yù)BS破千億。

超八成ABS來自汽車金融公司

啥是汽車貸款A(yù)BS？其實(shí)就是指發(fā)起機(jī)構(gòu)以合法擁有的汽車貸款及其抵押權(quán)和附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)置及信用增級(jí)措施將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)出售和流通的證券。汽車貸款A(yù)BS均為銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，使用特定目的信托作為SPV。

據(jù)火山君統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上汽車貸款A(yù)BS的發(fā)起人分為三類，分別是汽車金融公司、商業(yè)銀行和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。而截至今年三季度末市場(chǎng)上發(fā)行的64單汽車貸款A(yù)BS中，其中有52單的發(fā)起人為汽車金融公司，占發(fā)行總數(shù)的81%，規(guī)模達(dá)1521.56億元，占到發(fā)行總額的85%。8單的發(fā)起人為商業(yè)銀行，規(guī)模達(dá)156.49億元；3單的發(fā)起人為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，規(guī)模達(dá)78.98億元。

按常理而言，商業(yè)銀行相較于汽車金融公司融資渠道單一、融資成本高且受到貸款授信的限制等因素，商業(yè)銀行在開展汽車金融業(yè)務(wù)上應(yīng)該更具有一定的資金成本的便利性，但是事實(shí)反而是汽車金融公司占據(jù)著車貸ABS市場(chǎng)。

“就資金而言，傳統(tǒng)上汽車金融公司的融資渠道相對(duì)有限，包括股東增資、定存、發(fā)債和借款等，其中以借款為主，在負(fù)債中的占比能達(dá)到80-90%。發(fā)行ABS產(chǎn)品有利于增加資金來源、降低融資成本，因而汽車金融公司具有較大動(dòng)力參與其中”，興業(yè)研究分析到。

另外，火山君還了解到，汽車金融公司還承擔(dān)著輔助汽車銷售的工作，因而通過發(fā)行ABS“走量”的動(dòng)機(jī)也比銀行更強(qiáng)。

不過值得注意是，伴隨著汽車貸款A(yù)BS的火熱發(fā)行，今年來汽車來發(fā)行的23單產(chǎn)品的發(fā)行成本也是水漲船高。火山君根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)到，以AAA級(jí)為例，年初是最低的發(fā)行利率僅為4.08%,而最近超過5%的不在少數(shù)，如果再與2016年相比，則更顯今年融資成本上升，華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2016年AAA級(jí)別的發(fā)行利率平均為3.21%。

外資機(jī)構(gòu)參與ABS投資

“汽車貸款人員大多為中產(chǎn)階級(jí)，他們有較高還款能力，而且還有汽車作為抵押物，因而做成ABS逾期的風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性更高。目前來看，車貸ABS確實(shí)比較受一些機(jī)構(gòu)的歡迎，認(rèn)購(gòu)情況不錯(cuò)”，一家大型信托公司人士告訴火山君。

另外，火山君也了解到，除了平常的銀行、基金等機(jī)構(gòu)參與投資外，外資機(jī)構(gòu)也在其中。中金公司稱，由于車貸ABS產(chǎn)品在金融危機(jī)中表現(xiàn)出穿越周期的特質(zhì)，且外資發(fā)行人較多，因此外資機(jī)構(gòu)也參與了我國(guó)車貸ABS的投資。

同時(shí)，華創(chuàng)證券也表示，汽車貸款整體安全度較好，從投資角度來說，需綜合考慮產(chǎn)品久期和收益率情況。目前來看，車貸ABS產(chǎn)品發(fā)行收益率相對(duì)傳統(tǒng)債券平利差優(yōu)勢(shì)較小，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低、短期配置型資金進(jìn)入。對(duì)于偏好短久期、安全性好的資產(chǎn)以及具有配置規(guī)模壓力的機(jī)構(gòu)，汽車貸款類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是優(yōu)質(zhì)的選擇，其他資金例如商業(yè)銀行理財(cái)、或追求高票息的專戶資金以及券商資管等資金可以選擇汽車貸款類資產(chǎn)支持證券夾層，獲取部分超額收益。

“隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的頻發(fā)，ABS產(chǎn)品也不可避免的出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題。此時(shí)投資者更愿意購(gòu)買分散程度高的產(chǎn)品，來更大程度上的避免單個(gè)資產(chǎn)信用惡化帶來的損失。銀行間分散性較強(qiáng)的資產(chǎn)主要為個(gè)人債權(quán)，其中個(gè)人住房抵押貸款期限過長(zhǎng)利率過低，而消費(fèi)貸款沒有抵押，車貸資產(chǎn)則是沒有明顯短板的一類資產(chǎn)”，中金公司補(bǔ)充到。