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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 吳永久

周五，就市場投資者比較關心的話題，《每日經(jīng)濟新聞》記者與野村證券中國股票研究部主管及大中華區(qū)首席股票策略師劉鳴鏑女士進行了深入交流。

中國股票將是投資中國市場的最純粹標的

劉鳴鏑女士從事買方、賣方和投資銀行業(yè)務已超過 16 年。在加入野村證券前，她曾在蘇格蘭皇家銀行工作過 5 年，擔任中國研究部門主管和中國地區(qū)策略師。

野村證券中國股票研究部主管及大中華區(qū)首席股票策略師劉鳴鏑女士

今天她的第一個重要論點：中國股票將是投資中國市場的最純粹標的。

原因有三：第一，不同于普遍認知，世界范圍內(nèi)來看，中國經(jīng)濟對外貿(mào)的依存度并不高——2016年，中國出口總額占國民生產(chǎn)總值的 20%，而凈出口占國民生產(chǎn)總值的 2.2%。這一指標低于德國、韓國、加拿大等其他經(jīng)濟體；也低于英國、法國、意大利、西班牙這些主要西歐國家。

第二，中國上市公司的海外收入比例更低。指數(shù)層面，2016 年明晟中國、滬深 300和中證 500 的海外銷售占總銷售額的比例僅為 8-12%。與之相對，美國納斯達克 100指數(shù)海外銷售比例為 44%，標普 500指 數(shù)海外銷售比例為 43%；日本日經(jīng) 225 指數(shù)海外銷售比例為 53%；印度 Nifty指數(shù)海外銷售比例為 31%。

第三，中國有著很大且增長最快的零售市場。在自2016 年 7月至 2017年6月的12個月中， 中國社會零售總額已超過5.1萬億美元，與美國約5.6萬億美元社會零售總額的體量相距甚小。不僅如 此，中國社會零售總額的增速目前10%左右，高于美國的4%。

因此，中國股票將是投資中國市場的最純粹標的。（再說一遍）

國企改革將會提速

劉鳴鏑女士認為，國企改革將會提速，更多的國企將會進行混合所有制改革。

她預計，多個行業(yè)中的領導者會通過收購或是擠出缺乏競爭力的同業(yè)公司來實現(xiàn)市場份額的擴大。例如消費類的啤酒、運動服飾、珠寶、紡織供應商，以及 工業(yè)和資源行業(yè)如電池、工程機械、物流、原材料、地產(chǎn)。信貸增速放緩、產(chǎn)能退出，環(huán)保及安全標準提升等因素都將加速推進市場整合。

第二，目前，國內(nèi)各行業(yè)領軍者都在堅持不懈地進行研發(fā)投入。假以時日， 這些公司終將上升到價值鏈的更高端，擴大國內(nèi)市場份額，并拓展海外市場。

而上述兩個因素，均能夠促使中國非金融上市公司的ROA、ROE提升。

再加上明晟中國指數(shù)成分股中期業(yè)績?nèi)婧糜陬A期，穩(wěn)定的中國宏觀經(jīng)濟，正在引導國際投資人提升中國股票配置。中國非金融類上市公司ROA、ROE提升最終會增厚股票估值。

看好四季度中國股票市場

那么，四季度哪些行業(yè)或者事件值得關注？

首先是金融股。劉鳴鏑指出，從中、美、印、日四國的橫向比較來看，目前中國金融股估值折扣最大。中國上市金融機構，尤其是上市銀行估值比國際同行顯著偏低的原因，和投資者將中國的銀行業(yè)視為中國的宏觀風險的代表有關，并因此在估值上給中國上市銀行大幅折扣。但中國銀行業(yè)不良貸款率上半年已企穩(wěn)在1.74%水平；今年年中，中國銀行業(yè)表內(nèi)外杠桿也已較上年年底出現(xiàn)下降。這兩大因素將有利于金融類機構股票估值提升。

其次，對iPhone產(chǎn)業(yè)鏈抱以謹慎。由于近期來看，iPhone8銷售不及預期，供應鏈企業(yè)股價出現(xiàn)下跌。而iPhone X將于10月25日起開始預售，11月3日起正式發(fā)售。iPhone X銷售情況值得關注。

第三，“雙十一”即將開始，而正如前面所闡述的，中國有著很大且增長最快的零售市場。目前互聯(lián)網(wǎng)類的消費企業(yè)估值已經(jīng)偏高，反而一些線下企業(yè)正在進行改革，它們估值尚處于較低水平，值得關注。

總之，劉鳴鏑女士及她的團隊仍然看好中國股票市場。由于前述原因，在2017年9月22日建議的模擬組合中，降低iPhone概念股票和互聯(lián)網(wǎng)股票的配置，維持金融股權重，新增醫(yī)療和必需消費標的。