10月19日，科大訊飛(002230)三季報(bào)投資者交流會(huì)上，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰，高級(jí)副總裁、董秘江濤首次正面回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)科大訊飛的商業(yè)模式、盈利能力等諸多質(zhì)疑，就公司三季度報(bào)告和公司“平臺(tái)+賽道”人工智能發(fā)展戰(zhàn)略落地情況等問(wèn)題和100多名投資者互動(dòng)。

今年以來(lái)，科大訊飛股價(jià)漲勢(shì)兇猛，8月28日股價(jià)最高觸及64.77元/股的年度最高峰，較年初上漲一倍以上。8月29日開(kāi)始，市場(chǎng)質(zhì)疑聲此起彼伏，公司股價(jià)進(jìn)入調(diào)整階段。在三季報(bào)發(fā)布前的10月16日-18日，科大訊飛連續(xù)三個(gè)交易日股價(jià)下跌，市值蒸發(fā)百億元。

盈利下滑仍“超預(yù)期”

今年前三季度，科大訊飛累計(jì)營(yíng)業(yè)收入33.86億元增長(zhǎng)近六成，凈利潤(rùn)合計(jì)1.69億元下滑近40%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.47億元，較上年同期降低84.93%。就三季報(bào)粗看，數(shù)據(jù)并“不夠美麗”。但一位長(zhǎng)期跟蹤科大訊飛的券商分析師向記者表示，和半年報(bào)相比，“第三季度業(yè)績(jī)超過(guò)了預(yù)期”，印證了在半年度業(yè)績(jī)交流會(huì)中科大訊飛管理層對(duì)“AI產(chǎn)業(yè)加速落地”的看法。他舉例稱(chēng)，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.84億元，同比增長(zhǎng)89.11%；毛利率提升到50.98%，扣除非經(jīng)常性損益后單季度盈利4277.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了22倍。受三季度利潤(rùn)增速回正的影響，今年前9個(gè)月，科大訊飛扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.59%。

劉慶峰也表示三季度的情況超過(guò)了預(yù)期。公司原來(lái)預(yù)計(jì)今年四季度、最遲到明年一季度會(huì)出現(xiàn)“研發(fā)和市場(chǎng)投入跟銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)會(huì)形成一個(gè)良性匹配”的局面，但“現(xiàn)在三季度提前出現(xiàn)了良好態(tài)勢(shì)”。今年以來(lái)公司每個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入和毛利率都在高速增長(zhǎng)，毛利率提升尤其明顯：今年一到三季度，科大訊飛的產(chǎn)品單季度毛利潤(rùn)分別由38.4%、53.5%增長(zhǎng)到100.8%。

“三季報(bào)發(fā)布后，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況是投資者關(guān)注度最高的問(wèn)題。”江濤在介紹業(yè)績(jī)時(shí)開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)主要是因?yàn)楣炯哟笕斯ぶ悄軕?zhàn)略投入、業(yè)務(wù)規(guī)模增大，相應(yīng)帶來(lái)支付貨款、職工薪酬等經(jīng)營(yíng)性支出金額增加。但今年前三季度銷(xiāo)售回款及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額逐步上升，到三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。

對(duì)于巨額應(yīng)收賬款能否收回，江濤稱(chēng)，應(yīng)收賬款所涉及客戶(hù)整體支付能力強(qiáng)，在本期末應(yīng)收賬款28.7億中，行業(yè)客戶(hù)占比50.58%、金融機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)商占13.10%、大型企業(yè)應(yīng)收賬款占比17.92%，剩下的中小型企業(yè)客戶(hù)中占18.40%，而且多為穩(wěn)定持續(xù)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作伙伴。根據(jù)江濤的數(shù)據(jù)，今年公司1-9月的壞賬比例為0.01%，2017年前三季度期末應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)幅度（49%）小于同期收入增長(zhǎng)（89%）。

劉慶峰則表示，銷(xiāo)售收入和毛利的快速增長(zhǎng)證明公司業(yè)務(wù)發(fā)展的良性態(tài)勢(shì)，獲得的收入應(yīng)該更多地投入到未來(lái)發(fā)展中去。他稱(chēng)科大訊飛在四季度還會(huì)繼續(xù)加大投入，科大訊飛要做“時(shí)間的朋友”。

直面解析市場(chǎng)質(zhì)疑

投資者交流會(huì)上，還沒(méi)等投資者“發(fā)難”，科大訊飛就提出了目前市場(chǎng)對(duì)公司質(zhì)疑的四大問(wèn)題，并明確回答。

質(zhì)疑一：“過(guò)去10年，公司銷(xiāo)售雖然增長(zhǎng)了15倍，但其中大部分增長(zhǎng)卻是買(mǎi)來(lái)的增長(zhǎng)”。科大訊飛表示，科大訊飛是以?xún)?nèi)生為主的增長(zhǎng)模式。上市以來(lái)的主要收購(gòu)（合并報(bào)表）有四次，2013年出資4.8億收購(gòu)啟明科技，2014年收購(gòu)上海瑞元；2016年收購(gòu)訊飛皆成和樂(lè)知行。今年前三季度，并購(gòu)企業(yè)收入占比僅14.60%，并購(gòu)企業(yè)毛利占比僅占科大訊飛的14.61%。公司提出了“內(nèi)生式并購(gòu)”的說(shuō)法，稱(chēng)將并購(gòu)公司的業(yè)務(wù)無(wú)縫整合到產(chǎn)品體系中，業(yè)務(wù)板塊得到快速補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)所并購(gòu)業(yè)務(wù)在發(fā)展中更好的結(jié)合人工智能核心技術(shù)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也有著很好的促進(jìn)作用。

質(zhì)疑二：“BAT等過(guò)去的客戶(hù)紛紛變成對(duì)手,科大訊飛的商業(yè)模式不得不從2B向2C調(diào)整”?？拼笥嶏w表示，BAT在語(yǔ)音和人工智能方面均有多年投入，以百度為例，2012年百度發(fā)布語(yǔ)音產(chǎn)品，2013年百度開(kāi)放平臺(tái)上線，2014年吳恩達(dá)加盟百度。從這個(gè)角度看，一直有競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，BAT每年也還在向科大訊飛買(mǎi)語(yǔ)音產(chǎn)品，公司來(lái)自BAT的收入并沒(méi)減少。過(guò)去三年，來(lái)自BAT的收入占比平均僅有0.2%，今年1-9月來(lái)自BAT的收入提升到了0.32%。

質(zhì)疑三：科大訊飛盈利依靠關(guān)聯(lián)運(yùn)營(yíng)商?？拼笥嶏w表示，公司和三大運(yùn)營(yíng)商均有著深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系，前三季度來(lái)自中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收16.06%，其中移動(dòng)占比10.8%，聯(lián)通占比2.19%，電信占比3.07%。三家運(yùn)營(yíng)商在公司的業(yè)務(wù)量，基本上和三家公司在全國(guó)市場(chǎng)的占有率匹配。作為科大訊飛的第一大股東，中國(guó)移動(dòng)并未給科大訊飛特殊化。

市場(chǎng)質(zhì)疑最多的問(wèn)題是：科大訊飛連年靠政府補(bǔ)貼支撐？科大訊飛表示，企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助和公司持續(xù)的研發(fā)投入有關(guān)系。2017年前三季度研發(fā)投入7.92億，相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比例為23.38%；2017年前三季度政府補(bǔ)助1.01億，占公司營(yíng)業(yè)收入僅3%。在上半年1個(gè)億的政府補(bǔ)助中，軟件增值稅退稅4320萬(wàn)，政府其他補(bǔ)助5807萬(wàn)。軟件增值稅退稅是國(guó)家政策，對(duì)于所有軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)企業(yè)銷(xiāo)售其自行開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品予以退稅，不是專(zhuān)門(mén)針對(duì)科大訊飛的扶助。其他政府補(bǔ)助的5807萬(wàn)，比起投入研發(fā)的7.92億零頭都不夠。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

記者：童璐