不知道大家是否還記得四年前的茅臺(tái)？當(dāng)時(shí)，因?yàn)橘F州茅臺(tái)的市值，一位投資者打賭失敗被迫裸奔，他就是董寶珍。 一個(gè)因?yàn)橹貍}(cāng)茅臺(tái)，而虧損過(guò)70%的外界眼中的“傻瓜”；一個(gè)因?yàn)閳?jiān)定持有茅臺(tái)，而被責(zé)罵的“騙子”… 董寶珍通過(guò)自己的調(diào)研，證明了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流傳的“茅臺(tái)賣(mài)不出去”的謠言，但這只是他的疑惑之一。還有一個(gè)一直困擾他的問(wèn)題就是，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為任何商品的價(jià)值都主要來(lái)自于成本，那么為什么只有50塊成本的茅臺(tái)，可以賣(mài)到上千元？ 認(rèn)定茅臺(tái)是印鈔機(jī)持有八年收獲大 社會(huì)上的任何商品，如果它長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)率，那么競(jìng)爭(zhēng)者就會(huì)涌入，最后就使它的利潤(rùn)率下降。就是說(shuō)任何一個(gè)企業(yè)，它的商品的利潤(rùn)率不能長(zhǎng)期高于同行和社會(huì)平均回報(bào)率。 這是2015年11月，董寶珍將自己在研究茅臺(tái)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)悟，在北京大學(xué)光華管理學(xué)院與一些投資人和學(xué)生們分享！按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的知識(shí)，成本是50多塊的茅臺(tái)酒，加上社會(huì)平均利潤(rùn)率不會(huì)超過(guò)100元。但當(dāng)時(shí)茅臺(tái)價(jià)格高達(dá)1000元，長(zhǎng)期與成本脫節(jié)。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與茅臺(tái)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)不能同時(shí)成立，這使得常在郊外思考的董寶珍百思不得其解，為尋找問(wèn)題的答案常常忘記了周?chē)氖虑椋踔吝B蚊蟲(chóng)的叮咬都感受不到。 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 一開(kāi)始認(rèn)為這可能是個(gè)特例，茅臺(tái)是個(gè)特例，后來(lái)我發(fā)現(xiàn)不得了，哪里是特例？迪士尼樂(lè)園的利潤(rùn)率比茅臺(tái)不低，迪士尼樂(lè)園連續(xù)42年提價(jià)，迪士尼樂(lè)園跟茅臺(tái)一模一樣，都是提價(jià)。喜詩(shī)糖果你知道嗎？喜詩(shī)糖果的利潤(rùn)率也是高于同行的，根本沒(méi)有出現(xiàn)高價(jià)格以后消費(fèi)者放棄購(gòu)買(mǎi)，就這種現(xiàn)象并不是特例，是普遍存在的。 2014年11月26日《解碼財(cái)商》資料： 我說(shuō)生日蛋糕不是蛋糕，你能同意嗎？婚紗照不是照片。所以這種精神性商品它有一個(gè)特質(zhì)，這個(gè)特質(zhì)是什么呢？就是此類商品的價(jià)格一定是隨著收入水平或工資水平的提升而提升。同志們這個(gè)規(guī)律意味著什么呢？它是印鈔機(jī)，它不是印鈔機(jī)嗎？你開(kāi)一家公司，這個(gè)東西的價(jià)格總是要漲，只要人的收入水平在漲它就漲，但是你的成本并不變化，利潤(rùn)都?xì)w你，你擁有這樣的公司，你的未來(lái)是確定的。 董寶珍認(rèn)為已有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論只是對(duì)物質(zhì)商品有效，精神需求、人際關(guān)系需求等的經(jīng)濟(jì)原理定價(jià)機(jī)制是獨(dú)立的，背后的原理是一套全新的理論，董寶珍稱之為《精神經(jīng)濟(jì)學(xué)》。艱苦的調(diào)查研究和深入的理論研究，使董寶珍認(rèn)定茅臺(tái)的下跌是市場(chǎng)的錯(cuò)誤和非理性。他把自己的研究心得發(fā)布到網(wǎng)絡(luò)上，一面是社會(huì)大眾的嗤之以鼻，而另一面則獲得了部分專業(yè)人士的認(rèn)可。 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 這本雜志叫《中國(guó)酒業(yè)總裁參考》，這個(gè)你看，這是我在這上面寫(xiě)的。中國(guó)所有公司的毛利率，包括一些軟件公司的毛利率，都不如茅臺(tái)的92%，其他的五糧液71%，白酒類公司的毛利率都很高，都超過(guò)了50%，但是茅臺(tái)毛利率高的過(guò)程中，它還有一個(gè)特點(diǎn)，就是它的費(fèi)用比率低，廣告費(fèi)、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)這種占比很少。你看茅臺(tái)的銷(xiāo)售費(fèi)用率只有4.6%。那就是說(shuō)它不需要為銷(xiāo)售而大量做廣告、大量給回扣、大量搞促銷(xiāo)，它實(shí)際上就是說(shuō)，本身我的價(jià)格很高，比競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)格要高，同時(shí)我銷(xiāo)售得還是最快。這個(gè)事實(shí)表明什么呢？競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這就是價(jià)值投資者核心概念，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 2014年1月，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下118元/股低點(diǎn)后，開(kāi)始在曲折中一路上行。到2016年茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也開(kāi)始復(fù)蘇，股價(jià)開(kāi)始大幅上漲。四年艱辛，讓董寶珍管理的基金在先跌70%之后，從最低點(diǎn)上漲了15倍。 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 我自己并不特別看這些收益什么的，我對(duì)這個(gè)東西關(guān)注度不大，倒是有一些粉絲給我統(tǒng)計(jì)了不少，說(shuō)截止于昨天（2017年9月21日），我獲利就從最低迷漲了15倍。但是我從來(lái)沒(méi)算過(guò)賬，我說(shuō)我賺了多少錢(qián)。我不覺(jué)得我是一個(gè)商人，我是一個(gè)思想家，你沒(méi)看我微信嗎？三流思想家，我不能干跟思想家不一樣的事情，斤斤計(jì)較有多少錢(qián)，我覺(jué)得沒(méi)啥意思。 時(shí)間終于證明了董寶珍并不是紙上談兵，也更不是當(dāng)初很多人眼中的瘋子，他只是一直用一顆“求真”的心在茅臺(tái)上堅(jiān)守著。但近期貴州茅臺(tái)股價(jià)屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)中討論得熱火朝天，甚至有聲音說(shuō)“坐等千元茅臺(tái)”，那么董寶珍又是如何看待的呢？ 我還沒(méi)賣(mài)茅臺(tái)高估也不忍離開(kāi) 2013年9月17日，也就是自從董寶珍與職業(yè)投資人揚(yáng)韜打賭之后，貴州茅臺(tái)市值首次跌破1500億元，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為141元/股，市盈率是10倍。截止到10月13日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)為556元/股，市盈率是31倍。經(jīng)歷了驚天動(dòng)地的大波動(dòng)之后，很多關(guān)注茅臺(tái)的朋友都在關(guān)注著董寶珍的動(dòng)態(tài)。 董寶珍的朋友： 實(shí)際上寶珍你只要回答兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)，你有沒(méi)有賣(mài)掉過(guò)茅臺(tái)？第二個(gè)，你對(duì)茅臺(tái)的未來(lái)怎么看？ 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 中國(guó)現(xiàn)在它不習(xí)慣于在持有的情況下看空，就是說(shuō)我作為持有者我不希望價(jià)格上漲，這個(gè)觀念中國(guó)還不能接受，接受不了。因?yàn)槭裁辞闆r？持有者應(yīng)該都是看漲，但是這種看漲是要有基本面依據(jù)和基礎(chǔ)的上漲。另一方面，就包括咱們所有的人，在下跌的時(shí)候咱們并沒(méi)有賣(mài)出，并沒(méi)有割肉，并沒(méi)有止損，它的根本依據(jù)是因?yàn)槲也徽J(rèn)為這個(gè)下跌是真實(shí)的下跌，我認(rèn)為這個(gè)下跌是假跌，股價(jià)是假的。金條的價(jià)格跌成黃瓜了，你以黃瓜價(jià)買(mǎi)了金條，結(jié)果黃瓜又跌成豆角價(jià)格了，更便宜了，你并沒(méi)有損失。就是說(shuō)你的實(shí)質(zhì)上是安全的，因此你不需要管，上漲也是這樣的。 董寶珍加深了對(duì)投資的理解，同時(shí)精神和價(jià)值觀也因此升華。慘烈的博弈使他認(rèn)識(shí)到，投資是關(guān)于未來(lái)的認(rèn)知博弈，只有在大多數(shù)人發(fā)生錯(cuò)誤的情況下，你能夠準(zhǔn)確的預(yù)判未來(lái)才可以獲得回報(bào)。投資人必須要獨(dú)立思考不能從眾，做到獨(dú)立思考不從眾需要投資人有獨(dú)立的人格。 2008年《對(duì)話》資料： 無(wú)論個(gè)人投資者，無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者，任何人都將不能在暴漲和暴跌的環(huán)境中獲得任何利益。 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 有個(gè)條件反射，每天一吹哨，就給養(yǎng)的小動(dòng)物給食物。每天吹哨，小動(dòng)物就以為要給食物，最后一天把它殺掉了。茅臺(tái)通過(guò)四年的上漲，是從100塊錢(qián)漲到了500塊錢(qián)，也就漲了5倍。在這個(gè)過(guò)程中人性又爆發(fā)了，人性看到持續(xù)上漲之后，就會(huì)認(rèn)為還要上漲，所以現(xiàn)在在500塊錢(qián)附近，跟基本面關(guān)系并不大。就這么說(shuō)吧，茅臺(tái)在500塊錢(qián)的股價(jià)里面沒(méi)有低估，并且是合理估值的一個(gè)上限。但是群眾的熱情被調(diào)動(dòng)起來(lái)了，研究機(jī)構(gòu)的熱情被調(diào)動(dòng)起來(lái)了。 央視財(cái)經(jīng)記者： 那其實(shí)您覺(jué)得500塊錢(qián)，它形成了一定的泡沫？ 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 泡沫初期吧，將要形成泡沫，希望它不發(fā)生泡沫。我自己怎么講，我這個(gè)人在這個(gè)社會(huì)上很難做人。2013年的時(shí)候，我人品不好，因?yàn)槿思叶几钊?，你怎么不割肉？你的人品太差了，你不為別人著想，不為投資人著想，我當(dāng)時(shí)人品不好?，F(xiàn)在我人品還不好，因?yàn)槭裁?？我說(shuō)茅臺(tái)不能再漲了，然后說(shuō)你這姓董的家伙把茅臺(tái)賣(mài)了，你就說(shuō)不好，你就踩一腳，這姓董的家伙人品不好。我也很難做人，我到底怎么著才人品好？我是很想讓人評(píng)價(jià)我人品好。 央視財(cái)經(jīng)記者： 但是您沒(méi)賣(mài)？ 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 我沒(méi)賣(mài)，就是投資者有一種無(wú)端指責(zé)你的習(xí)慣，無(wú)端指責(zé)你，這就是不對(duì)的。芒格說(shuō)過(guò)一句話：伯克希爾的股價(jià)如果要是高于它的實(shí)際內(nèi)在價(jià)格的時(shí)候，我們伯克希爾公司會(huì)有意識(shí)地發(fā)布一些信息，使這種現(xiàn)象消失，確保股價(jià)和價(jià)值始終是一致的。雖然我的心理跟這個(gè)是一樣的，泡沫不好。無(wú)論是過(guò)度下跌，和過(guò)度上漲都不好，你就讓它平穩(wěn)就是最理想的狀態(tài)。 截至10月13日收盤(pán)，2017年貴州茅臺(tái)股價(jià)上漲了66%，而同期上證50指數(shù)僅上漲了19%。董寶珍認(rèn)為現(xiàn)在貴州茅臺(tái)的股價(jià)已經(jīng)具有了一定的泡沫，但他并不愿意離開(kāi)。 否極泰基金經(jīng)理董寶珍： 茅臺(tái)的資產(chǎn)特征太優(yōu)秀了，就是你不要輕易離開(kāi)它。我為啥強(qiáng)調(diào)它不要再上漲？就是因?yàn)槲也辉敢怆x開(kāi)。你不要逼著我離開(kāi)！你漲到1000塊錢(qián)的時(shí)候，我不得不離開(kāi)。因此我希望咱就在這穩(wěn)定就可以了。實(shí)際上我是真的終身不想離開(kāi)，但是你逼急了我也只好離開(kāi)。真的不希望這種情況發(fā)生，因?yàn)槭裁?？你賣(mài)了你還要買(mǎi)，這個(gè)過(guò)程是很難保證你能買(mǎi)回來(lái)。但是我是一個(gè)貪便宜分子，在高估的狀態(tài)下，我很難受，我從來(lái)沒(méi)有因?yàn)橄碌a(chǎn)生任何不愉快，可是我自己測(cè)試過(guò)，當(dāng)上漲來(lái)臨的時(shí)候，我是很難受的。 10月14日，董寶珍在微博上發(fā)表了一段話，他說(shuō)：“除了獨(dú)立的人格是投資的基礎(chǔ)保障，投資者還需要有一顆求真的心。獨(dú)立思考的目的是為了發(fā)現(xiàn)別人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的真相。獨(dú)立的人格、求真的心，其實(shí)也是做人的原則。股市投資就是人生求索，路漫漫其修遠(yuǎn)兮，我將不斷求索！” 文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議；投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 來(lái)源：央視財(cái)經(jīng)（微信號(hào)：cctvyscj）