每經(jīng)記者宋雙每經(jīng)編輯江月 相比股市，近期債券市場的短期超跌和后續(xù)走勢，似乎更加引人注目。 先簡要回顧一下。應(yīng)該說，去年四季度到今年上半年，債市都挺低迷的。年中的時候《每日經(jīng)濟新聞》記者曾經(jīng)采訪過業(yè)內(nèi)人士，當(dāng)時大家對于三季度之后債市表現(xiàn)都有一些樂觀的聲音，其中尤以方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平一篇《我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜》最為響亮。 不過下半年以來，債市的走向也基本應(yīng)征了我們當(dāng)時文章的判斷："債券市場利率水平已具備吸引力，但也同時擔(dān)憂貨幣政策不具備寬松預(yù)期及突發(fā)監(jiān)管政策擾動債市"。 對于近期債券市場的連續(xù)下跌，東北證券研報指出，"下跌主要受9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好以及預(yù)期下半年GDP增速或達7%的影響。但9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回沖多源于季節(jié)效應(yīng)，9月及三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)如我們預(yù)期在季末出現(xiàn)反彈，但是反彈力度不及上半年，四季度經(jīng)濟仍有邊際下行的壓力。從流動性的角度，在金融去杠桿取得明顯效果、人民幣匯率貶值預(yù)期弱化之后，央行貨幣政策再度收緊的可能性比較小。上周MLF超量續(xù)作與本周大額凈投放也證偽貨幣政策收緊論調(diào)，外匯占款近兩年來首度轉(zhuǎn)正也對市場流動性形成補充。近期長端利率快速上行，收益率曲線變得陡峭，在央行中性貨幣政策的基調(diào)下，一旦四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市將迎來反彈機會。" 中金公司在本周研報當(dāng)中指出，"依然順應(yīng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)的邏輯，我們認為不宜對債市過度悲觀，近期的調(diào)整雖然導(dǎo)致收益率回升到年內(nèi)高位，但有危就有機，收益率的升高也帶來更好的配置和交易機會，需要的依然是耐心和信心。在定向降準(zhǔn)的利好出盡之后帶來的利空也基本出盡，再度等待利好。" 申萬宏源證券也認為，"維持對債券后市樂觀的判斷不變，短期基本面擔(dān)憂有所緩解，后期資金面預(yù)計整體穩(wěn)定，監(jiān)管政策也將陸續(xù)出臺，監(jiān)管逐漸明朗，市場不會再現(xiàn)四五月份情況，隨著市場對資金面以及監(jiān)管的擔(dān)憂消除，債市行情有望延續(xù)。" 當(dāng)然，對普通投資者來說，直接投資的是債券基金，而不是債券本身。這些難題可以交給基金經(jīng)理，下面我們就來看看債券基金近期的表現(xiàn)如何。 按照Wind資訊的分類，市場上的債券基金分為純債基和混合債基，以及指數(shù)型債券基金。其中，純債基分為中長期純債和短期純債，區(qū)別在于主要投資的債券久期不同；而混合債基之前分為混合一級債基和二級債基，主要區(qū)別在于一級債基只打新股，不在二級市場上買賣股票，而二級債基會進行股票交易。但自從打新新規(guī)出臺之后，債券基金打新的資格被取消，一級債基不能再參與打新，因此與純債基金也別無二致了。所以，目前債券基金的主要區(qū)別就在于能不能炒股票，純債基金不能，而混合債基能。顯然純債基金風(fēng)險低于混合債基。 單純從數(shù)量上來看，中長期純債基金是最多的，一共有1089只（A、C份額分別計算為一只基金）；而二級債基有508只。不過，本周也發(fā)生了一件事情，那就是民生加銀鑫泰純債一周累計凈值下跌了12.16%，在全市場所有基金當(dāng)中墊底。當(dāng)時《每日經(jīng)濟新聞》記者也進行了分析，詳見《純債基金連續(xù)大跌？我是不是看錯了》(http://www.japandaiwa.com/articles/2017-10-17/1154714.html)。所以說，以后在判斷純債基金的風(fēng)險時，我們也許還要增加考慮一條，那就是機構(gòu)動向因素。 但除開這只基金，本周中長期純債基金平均收益率是0.003%。真的是非常微弱了，算下來還不如貨幣基金每萬份的收益。近一個月的平均收益率為0.22%，近6個月和近一年的收益率，則由于幾只基金遇到大額贖回凈值暴漲攪局，已經(jīng)失真。實際上，1089只純債型基金中，包括A份額和C份額，其中機構(gòu)投資者持有占比超過80%的達到488只，算是一類很容易碰上大機構(gòu)的產(chǎn)品了。 而二級債基本周平均收益率為-0.102%，也是非常微弱，而且是微微下跌。不過相比之下，二級債基的凈值暴漲暴跌情況要好于純債基金，近一個月平均收益率為0.27%，近半年為2.58%，近一年為1.1%，今年以來為2.82%。不過，考慮到債券基金的流動性因素，也許很多投資者會認為還不如就買貨幣基金算了，存取方便，沒有申贖費用，而且季末的高點還是很吸引人的。 事實也確實如此，今年以來這樣的趨勢非常明顯。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的2017年1月到8月的債券基金規(guī)模數(shù)據(jù)，債券基金的數(shù)量從1月底的815只（A、C份額合計計算）發(fā)展到8月底的970只，數(shù)量增長了155只，但是總規(guī)模卻從1月底的13898.35億元下降至8月底的13584.69億元，似乎已經(jīng)開始有些"雞肋"。而"隔壁家"的貨幣基金，同期規(guī)模是從36053.04億元暴增至62979.59億元。如下表↓↓↓ 那么，債券基金是不是沒有投資價值了呢？并不是。作為傳統(tǒng)低風(fēng)險配置產(chǎn)品，債券基金依然是其中的主要品種，是分散風(fēng)險的重要一環(huán)，也深受機構(gòu)青睞。當(dāng)股市走弱時，其配置價值尤為突出。當(dāng)公募FOF興起之后，優(yōu)秀的債券基金依然會在其中扮演關(guān)鍵角色。當(dāng)然作為普通投資者來說，也許只投股票基金和貨幣基金，也能起到分化風(fēng)險的作用，那就看你的個人投資喜好了。