每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾 王心田    

每經(jīng)記者 李蕾 王心田  每經(jīng)編輯 肖鴻月

自去年11月29日監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》（以下簡稱新規(guī)）后，基金子公司傳統(tǒng)的低資本撬動高額通道業(yè)務(wù)的模式，開始受到嚴(yán)格限制。曾經(jīng)有著“通道之王”之稱的基金子公司，紛紛拓展其他業(yè)務(wù)，整個行業(yè)的轉(zhuǎn)型大幕就此拉開。

長期關(guān)注基金子公司行業(yè)應(yīng)該知道，在新規(guī)正式施行前，其實大部分公司已經(jīng)在探索通道以外的業(yè)務(wù)。由于新業(yè)務(wù)大部分都與公司的主動管理能力直接掛鉤，這恰好又是基金子公司此前飽受詬病的短板，因此基本上等同于要求子公司從業(yè)務(wù)模式、人員機(jī)構(gòu)乃至經(jīng)營思路等根源處，進(jìn)行釜底抽薪式的轉(zhuǎn)變，難度可想而知。

那么，基金子公司正在進(jìn)行的新業(yè)務(wù)究竟有哪些？當(dāng)前規(guī)模有多大？面臨的挑戰(zhàn)主要集中在哪些方面？又是怎樣克服的？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者找到了這個行業(yè)內(nèi)的多位大佬，來看看他們都帶領(lǐng)公司做了哪些嘗試。

最普遍：ABS業(yè)務(wù)

縱觀基金子公司發(fā)展歷史，可以看到監(jiān)管一步步加碼的軌跡。其實早在新規(guī)出臺前的2014年5月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》（即“26號文”），就明確要求基金子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)、不得通過“一對多”專戶開展通道業(yè)務(wù)等。自此開始，便已經(jīng)有一部分觸覺敏銳的子公司開始主動尋求轉(zhuǎn)型，或依靠股東資源、或自行開拓，結(jié)合自身特色逐步摸索出一套新的業(yè)務(wù)線。

在這些業(yè)務(wù)中，基金子公司普遍涉獵的是ABS，也就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，ABS共發(fā)行422只項目，發(fā)行量8360億元，同比大增61%，其中券商占據(jù)當(dāng)之無愧的大頭。相比之下，基金子公司的ABS業(yè)務(wù)或許只能算剛剛起步。

一位滬上基金子公司總經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前子公司行業(yè)ABS業(yè)務(wù)的總規(guī)模在千億級別，其中規(guī)模最大的一家超過300億元。其中一家涉獵ABS業(yè)務(wù)的鑫沅資產(chǎn)就表示，包括類ABS業(yè)務(wù)，其ABS相關(guān)業(yè)務(wù)現(xiàn)已超過60單。

一位華南大型基金子公司副總經(jīng)理分析稱，ABS業(yè)務(wù)之所以受基金子公司青睞，原因在于產(chǎn)品本身就有一定優(yōu)勢，“對于基金子公司來說，ABS風(fēng)險計提比例相對較低，管理規(guī)模能夠放得更大，比其他業(yè)務(wù)更有吸引力。如果能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品，發(fā)行人還可以根據(jù)投資者的需求量身定做產(chǎn)品。”

也正因如此，業(yè)內(nèi)多數(shù)子公司在探索從通道業(yè)務(wù)到主動管理時，將ABS業(yè)務(wù)作為突破口。他們在諸如物業(yè)、酒店會展、二手車流通、股票質(zhì)押式回購債權(quán)等眾多領(lǐng)域，都發(fā)行了ABS產(chǎn)品，比較特色的還包括學(xué)校學(xué)費項目。

當(dāng)然，開展新業(yè)務(wù)自然需要配套人員、架構(gòu)、激勵機(jī)制等。上述滬上子公司總經(jīng)理坦言，由于現(xiàn)在非標(biāo)業(yè)務(wù)減少，負(fù)責(zé)該項業(yè)務(wù)的部門和人員也相應(yīng)減少，而年初該公司剛設(shè)立了資產(chǎn)證券化部，目前員工近10人，此外前臺業(yè)務(wù)部門還有若干專門從事資產(chǎn)證券化承攬的。“我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是一項相對有技術(shù)含量、比較復(fù)雜的項目，所以專門成立部門，負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中后臺，比如業(yè)務(wù)承做、交易所溝通、產(chǎn)品方案設(shè)計、投后管理這些事務(wù)。”

那么，基金子公司在ABS方面的競爭力究竟如何呢？有上市券商資產(chǎn)證券化經(jīng)理告訴記者，該業(yè)務(wù)對團(tuán)隊的專業(yè)性、協(xié)調(diào)性和風(fēng)險控制能力要求較高，“目前，基金子公司在這方面的能力或許還有待提高”。

接受采訪的子公司負(fù)責(zé)人其實對此都認(rèn)識清晰。上述華南基金子公司副總經(jīng)理就表示，“從整個行業(yè)的角度來說，我們的ABS業(yè)務(wù)和券商相比沒有優(yōu)勢，因為券商畢竟有投行業(yè)務(wù)、營業(yè)部作為業(yè)務(wù)來源的支持。”不過，這反而促成了后者尋找適合自己的市場，正如上述子公司總經(jīng)理所說，該公司的ABS業(yè)務(wù)主要和銀行合作開展。

“因為之前就和銀行合作較多。在通道業(yè)務(wù)逐步減少的情況下，我們轉(zhuǎn)向和銀行合作開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這個合作不僅包括銀行自身資產(chǎn)的證券化，也包括銀行向我們推薦項目。我們也在做一些嘗試，比如銀行是可以在銀行間市場發(fā)行ABS的，我們就為其提供產(chǎn)品設(shè)計之類的技術(shù)支持。”上述華南基金子公司副總經(jīng)理說道。

通道業(yè)務(wù)龐大：FOF

近日，首批公募FOF正在如火如荼發(fā)行中，不過其實早在2014年，就已經(jīng)有基金子公司開始布局FOF了。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的最新基金產(chǎn)品備案信息，目前基金子公司備案的FOF和FOHF（即專門投資對沖基金的基金）產(chǎn)品，分別有50只和4只。從產(chǎn)品信息來看，前期以“一對多”為主，而“一對一”產(chǎn)品數(shù)量自2016年以來也有所增加。從投資范圍來看，其中50只FOF產(chǎn)品有投資公募基金產(chǎn)品的，也有投向信托、私募的；在產(chǎn)品屬性上，50只FOF產(chǎn)品有投資純債型基金的低風(fēng)險產(chǎn)品，有投資偏股型基金的高風(fēng)險產(chǎn)品，也有投資量化對沖的平衡策略型產(chǎn)品。

接受采訪的多家基金子公司均表示，整著手準(zhǔn)備相關(guān)的FOF產(chǎn)品。有負(fù)責(zé)人向記者透露，從行業(yè)層面來看，這塊業(yè)務(wù)的規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到了千億級別，“但主動管理的FOF產(chǎn)品還比較少”。

另一位華北大型基金子公司負(fù)責(zé)人也應(yīng)證了他的話，其表示，目前子公司的FOF通道業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，但主動管理能力還需要提升。

“我們也成立了專門的FOF部門，想在這個領(lǐng)域做些事情，但從目前的市場成熟度來看，還需要一點時間?，F(xiàn)在FOF投資人主要還是銀行，但這個產(chǎn)品說到底是權(quán)益類的、波動比較大，而銀行還是更偏愛固定收益類的穩(wěn)健產(chǎn)品。等到銀行愿意進(jìn)一步提高投資組合中權(quán)益類資產(chǎn)的比重、行業(yè)分工也更加細(xì)致的時候，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)才是真正迎來春天。所以我們現(xiàn)在就要提高主動管理能力，做好準(zhǔn)備工作。”該負(fù)責(zé)人表示。

重要方向：股權(quán)投資

除了ABS、FOF等業(yè)務(wù)做得如火如荼，新三板等股權(quán)投資也成為基金子公司突圍的路徑之一。

多位子公司負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，其公司已經(jīng)開始涉足股權(quán)投資，有的甚至早在2015年初就布局了新三板投資業(yè)務(wù)，目前已發(fā)行多期產(chǎn)品。不過坦率來說，由于基金子公司在PE方面的歷史業(yè)績幾乎可以說為零，因此不少公司目前還抱著試水或觀望的態(tài)度。

上述滬上子公司總經(jīng)理坦言，其公司也設(shè)立了證券投資部，主要負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)有幾個億的規(guī)模，但“新三板我們做下來的感覺是，要做大不容易”。

他進(jìn)一步指出，新三板市場的流動性相對較差，公司在單個標(biāo)的上的投資也就是幾百萬元。“我們現(xiàn)在做得還不錯，投的10幾個標(biāo)的里，有幾個陸續(xù)就要轉(zhuǎn)板了。但這個規(guī)模想做大，比如像公募基金做到幾十億、上百億，我覺得還是很難。”

上述華南子公司副總經(jīng)理也表示，銀行系子公司的股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模通常做得更大，但其股權(quán)投資范圍的內(nèi)容也會更廣泛，“有時候會涉足并購，在某一個項目上的投資規(guī)模會很大，可能還會和銀行的投行業(yè)務(wù)有聯(lián)動”。

“三板相對來講已經(jīng)是一個公開信息披露較多、相對透明的PE市場了，而且有券商輔導(dǎo)，公司運營相對會更規(guī)范。我們也在思考這塊業(yè)務(wù)怎么做，可能最終也不能完全依賴于三板。其實，雖然基金子公司一直在探索新的發(fā)展思路，但目前來看，股權(quán)投資這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)沒有帶來多大利潤貢獻(xiàn)，更多的還是一種嘗試。”談到這里，該副總經(jīng)理也若有所思。

門檻較高：以PPP為代表的產(chǎn)業(yè)基金

記者還了解到，產(chǎn)業(yè)基金，尤其是PPP模式（政府和社會資本合作）下的產(chǎn)業(yè)基金，正是當(dāng)前基金子公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一。

在這方面，銀行系基金子公司似乎具有天然優(yōu)勢。一家銀行系公募子公司人士告訴記者，PPP項目和其他融資方式不太一樣，通常需要整個集團(tuán)協(xié)同運作，參與的角色多，對機(jī)構(gòu)的綜合實力要求也更高，“基金子公司的角色主要是，充當(dāng)銀行資金進(jìn)入PPP項目的通道”。

也正因如此，銀行系基金子公司天然具有項目端的優(yōu)勢。這一點，從與非銀行系子公司相關(guān)項目的數(shù)量對比便可見端倪。正如該人士所說，只有少數(shù)專業(yè)性強(qiáng)、價格低、效率高的非銀行系基金子公司能分到一些項目。

上述華北子公司負(fù)責(zé)人稱，其公司目前的轉(zhuǎn)型方向之一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時也與產(chǎn)業(yè)資本合作，獲得一手資金，“保證利潤率，減少對規(guī)模的依賴”。

不過上述華南子公司副總經(jīng)理坦言，雖然PPP也是公司轉(zhuǎn)型的一個方向，但“從行業(yè)層面來說，其實很難有項目落地。這不是短期調(diào)整想做就能做的，門檻比較高，還需要大量的時間和資源積累”。

子公司特色：二級市場

在市場的傳統(tǒng)認(rèn)知中，主做二級市場的公募基金母公司業(yè)務(wù)，和主做非標(biāo)業(yè)務(wù)的子公司業(yè)務(wù)應(yīng)該互相隔離，形成互補(bǔ)。但在新規(guī)發(fā)布、非標(biāo)通道業(yè)務(wù)難以為繼之后，基金子公司在母公司框架下差異化發(fā)展二級市場投資業(yè)務(wù)，已經(jīng)是一個無法回避且受到支持的現(xiàn)象了。

正如上述華北子公司負(fù)責(zé)人所說，基金子公司投資領(lǐng)域已經(jīng)全方位覆蓋了一、二級市場和股權(quán)、債權(quán)市場，成為傳統(tǒng)“銀、證、保”三大渠道的重要補(bǔ)充。

話雖如此，但這對于基金子公司的主動管理能力、投資能力都提出了非常大的挑戰(zhàn)。正如上文所說，這塊正是此前子公司的短板所在，并不是說改變就能立竿見影，還要與母公司業(yè)務(wù)區(qū)別開來，挑戰(zhàn)其實不可小覷。

“其實現(xiàn)在各家都在結(jié)合自身優(yōu)勢拓展業(yè)務(wù)。有的公司股東有一級市場資源，會重點做PE項目；有的公司有新三板資源，就去布局新三板；還有的權(quán)益類投資能力強(qiáng)，會重點布局一些量化投資、二級市場，或許未來子公司的業(yè)務(wù)模式將進(jìn)入‘千人千面’的新階段。”該負(fù)責(zé)人表示。

“虎口奪食”：類信托業(yè)務(wù)

自基金子公司新規(guī)發(fā)布以來，子公司業(yè)務(wù)“回流”信托行業(yè)的說法不絕于耳。行業(yè)數(shù)據(jù)也顯示，基金子公司2017年6月底的規(guī)模同比大幅減少2.5萬億元，而信托公司的資產(chǎn)規(guī)模同期則增加了近6萬億元，此消彼長的現(xiàn)象相當(dāng)明顯。

在采訪中，有基金公司負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他們在嘗試一些類信托業(yè)務(wù)，“不能做通道，我們就做主動管理型的產(chǎn)品”。

事實上，2014年就曾有基金公司明確宣布放棄類信托業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)戰(zhàn)大資產(chǎn)管理。背后主要原因在于，人才的匱乏和信托產(chǎn)品設(shè)計的復(fù)雜性。不過隨著監(jiān)管政策變化、主動管理能力重要性提升，該類業(yè)務(wù)又被重新提起。

當(dāng)然，目前這樣做的還是少數(shù)，因為難度或許不亞于“虎口奪食”。正如滬上一家信托公司人士告訴記者的，本身并沒有把基金子公司當(dāng)作競爭對手。“信托的優(yōu)勢在于產(chǎn)品靈活，感覺基金子公司條條框框的限制多，做類信托產(chǎn)品應(yīng)該還是比較難的，畢竟監(jiān)管機(jī)制不同。之前金融政策鼓勵混業(yè)經(jīng)營，現(xiàn)在監(jiān)管從嚴(yán)，是希望金融機(jī)構(gòu)回歸本源，大家各自做好本業(yè)、回歸主動管理，才是以后的趨勢。”