三季度行業(yè)業(yè)績普遍好于市場預期

近期各水泥上市公司陸續(xù)公告三季度業(yè)績，普遍好于預期(收入同比增長15-25%，毛利潤同比增長30-60%)，市場對四季度行業(yè)表現(xiàn)更添期待。1-9月，全國水泥產(chǎn)量同比微降0.5%，主要是華北、東北需求較弱，南方即使是在淡季也有小幅上漲，西北需求與去年持平?？紤]到四季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，該行維持今年水泥需求與去年基本持平(24億噸)的假設。

從基建和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，兩者同比增速均趨穩(wěn)，但前九月土地購置面積同比增速比前八月上升2.1個百分點，該行認為這意味著短期內，房地產(chǎn)作為水泥需求三大板塊之一不會發(fā)生大幅下降。南方地區(qū)的生產(chǎn)旺季將一直持續(xù)到春節(jié)前，而今年春節(jié)時間較晚(2月中)，2018年一季度應延續(xù)景氣行情。

各地限產(chǎn)開始，備戰(zhàn)四季度

從10月中旬開始，晉冀魯豫秋季旺季錯峰限產(chǎn);11月15日，北方地區(qū)將開始大規(guī)模冬季錯峰限產(chǎn);華東地區(qū)由于環(huán)保要求，也有各地市小規(guī)模限產(chǎn);下一輪環(huán)保督察已在準備。本周全國水泥價格環(huán)比微漲0.6%，其中長江和華東地區(qū)漲勢依然領先(1.4%/1.3%)，其他地區(qū)由于需求端的抑制(重要會議、雨水天氣等因素)，價格環(huán)比持平。該行尤其看好華東地區(qū)四季度的行情：1)華東地區(qū)熟料庫存維持低位(庫容比60%以下);2)生產(chǎn)時間長至農歷春節(jié)前，明年一季度業(yè)績可期;3)受益北方地區(qū)限產(chǎn)，有可能將水泥銷往華北地區(qū);4)需求穩(wěn)定，足以支撐價格的上漲和落實。

該行對未來3年行業(yè)發(fā)展的判斷：

1)去產(chǎn)能步伐有望加快。目前水泥行業(yè)的市場化特征使其去產(chǎn)能進程緩慢，該行預計明年將有更多來自政策層面的支持，比如全面取消32.5標號水泥;

2)需求發(fā)生斷崖式下跌可能性較小。除了基建和房地產(chǎn)投資增速仍然穩(wěn)定，招商證券注意到“十九大”報告中還提到了鄉(xiāng)村振興，農村需求作為水泥三大需求之一有望有所提振;

3)行業(yè)整合提供機會。中國水泥行業(yè)集中度仍然不高，要達到2020年前十名企業(yè)集中度60%，意味著在目前行業(yè)集中度不高的地區(qū)(西北等)存在行業(yè)整合的機會;

4)大型水泥企業(yè)大力拓展骨料業(yè)務，有利于提升公司收入及盈利，比如海螺水泥計劃2020年建成1億噸骨料產(chǎn)能。

基于以上，該行認為行業(yè)盈利將在不同企業(yè)間出現(xiàn)分化，有利于龍頭企業(yè)提升估值。目前推薦的海螺水泥(00914)股價已接近該行的目標價(35港元)，短期催化劑有三季報;四季度水泥進一步提價;華東地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)。