A股自2015年下半年興起的舉牌熱潮到了今年逐漸退去。以剛剛過去的10月份為例，A股僅有的卓翼科技和建研集團(tuán)兩家上市公司被舉牌甚至沒有引起市場的絲毫注意。而去年10月，永安藥業(yè)、四環(huán)生物、北京銀行、*ST昌魚、麗江旅游和*ST坊展6家上市公司被舉牌則一個比一個吸引市場的眼球。

“潮水退去你才知道誰在裸泳。”隨著舉牌退潮，眾生相浮現(xiàn)：有舉牌方通過連續(xù)增持入主上市公司，隨后主導(dǎo)的并購重組卻九死一生，無奈只好“金蟬脫殼”；有舉牌方不計成本大肆舉牌，甚至不惜“杠桿舉牌”，最后卻落得個高處不勝寒，不料想“騎虎難下”；有舉牌方在熱潮退去后終于冷靜下來，仔細(xì)計算得失，最終選擇“懸崖勒馬”。

有人“金蟬脫殼”

11月2日，宋曉明執(zhí)掌的長城匯理通過財產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓的方式主動交出了亞星化學(xué)控股股東的帥位，持股比例由23.6%降至10.4%。而這23.6%的股權(quán)，正是長城匯理在去年4-7月的短短三個月內(nèi)通過連續(xù)四次舉牌取得。而僅僅一年多后，長城匯理就開始施展“金蟬脫殼”之術(shù)，看似從容不迫，實則無可奈何。

宋曉明被稱作“并購教父”，在入主亞星化學(xué)后，長城匯理也旋即表示將通過產(chǎn)業(yè)并購、整合等方式改善上市公司經(jīng)營情況和資產(chǎn)質(zhì)量?？墒屡c愿違，在其主導(dǎo)的重大資產(chǎn)重組于11月1日宣布終止后，長城匯理黯然轉(zhuǎn)身。曾幾何時，舉牌方通過連續(xù)舉牌入主上市公司后主導(dǎo)的并購重組風(fēng)起云涌，但潮水退去，卻留下了一群“裸泳者”。

“大多數(shù)舉牌方不具備產(chǎn)業(yè)背景，其主導(dǎo)下的重組大多是收購第三方資產(chǎn)，也就是‘三方交易’。一方面，‘三方交易’考慮的更多是業(yè)績而不是產(chǎn)業(yè)邏輯，這容易讓舉牌方和原管理層形成對抗；另一方面，‘三方交易’側(cè)重于提升上市公司估值，所以很多是跨界并購，這無形中增大了通過審核的難度。”華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明對中國證券報記者表示。

與上述相比，舉牌一兩次，輕倉埋伏重組股，即使沒押中寶，甩手的時候顯然要更為從容。今年年初，中科招商宣布計劃清倉式減持手中的大連圣亞、綿石投資、祥龍電業(yè)等八只股票，而這些股票均是中科招商在2015年7、8月股市大幅波動期間“掃貨”而來，也大多只是一兩次舉牌，當(dāng)初參與不深，此時甩起手來自然更加從容。

有人“騎虎難下”

無奈也罷，從容也罷，能夠“金蟬脫殼”的舉牌方終歸是幸運(yùn)兒。與之相比，很多舉牌方在一路舉牌的過程中不斷推高增持成本，甚至在遭遇原控股股東反擊時不計成本大打股權(quán)爭奪戰(zhàn)，如今落花流水春去也，卻落得個高處不勝寒。在去年以來的百余起舉牌事件中，不少舉牌方已被深度套牢，很多甚至浮虧30%以上。

以喧囂一時的宜昌長金舉牌*ST昌魚為例，去年6月以來，宜昌長金及其一致行動人多次舉牌*ST昌魚，至今年3月21日持股比例達(dá)到19.98%。增持明細(xì)顯示，宜昌長金及其一致行動人總計耗費(fèi)10.26億元，以此計算成本價大約為10.09元/股，而截止最新收盤價，*ST昌魚的股價只有7.69元/股。

浮虧并不可怕，可怕的是“杠桿舉牌”之下的浮虧。“一方面，如果是長期看好公司發(fā)展，大不了以時間換空間；另一方面，控制權(quán)是有溢價的，所以對于成為控股股東的舉牌方來說，浮虧是可以接受的。但是，如果是用杠桿資金舉牌的話，浮虧造成的壓力是可想而知的，而且蘊(yùn)藏著很多風(fēng)險。”北京一大型私募基金負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者。

以上海領(lǐng)資舉牌新黃浦為例，今年一季度，上海領(lǐng)資通過三次舉牌拿下新黃浦15%股權(quán)，截至三季報持股比例達(dá)17.64%。粗略計算，上海領(lǐng)資的舉牌平均成本接近20元/股，而新黃浦的最新收盤價為16.65元/股。重要的是，上海領(lǐng)資的舉牌資金中絕大部分都來自于通過股權(quán)質(zhì)押和信托計劃撬動的杠桿資金。

有人“懸崖勒馬”

隨著舉牌落潮，有人“金蟬脫殼”，有人“騎虎難下”，時移則世易，有人在考慮舉牌后的下一步計劃時不得不“懸崖勒馬”。梳理去年以來的百余起舉牌事件可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)舉牌方在舉牌后都計劃在未來6個月或12個月內(nèi)繼續(xù)增持或者不排除繼續(xù)增持上市公司股份。但是，很多舉牌方卻在增持計劃發(fā)布后沒有了下文。

以天目藥業(yè)為例，今年年初，匯隆華澤在一個多月的時間內(nèi)四度舉牌天目藥業(yè)，持股比例達(dá)到20%。對此，天目藥業(yè)緊急停牌謀劃反擊，匯隆華澤也不甘示弱，在3月底明確表示計劃在未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持2%至5%股權(quán)。但是，天目藥業(yè)近日發(fā)布的三季報卻顯示，匯隆華澤的持股比例停留在了20%。

實際上，如果匯隆華澤執(zhí)行上限5%的增持計劃，便將超過長城集團(tuán)成為天目藥業(yè)第一大股東。但是，考慮到舉牌熱潮中股權(quán)爭奪戰(zhàn)留下的一地雞毛，舉牌方變得愈發(fā)理性。最終，天目藥業(yè)在回復(fù)上交所《問詢函》時表示，長城集團(tuán)、匯隆華澤及天目藥業(yè)管理層于5月6日初次見面，雙方作了初步溝通，建立起了有效的聯(lián)系和交流渠道。

另外，隨著舉牌落潮，增持到4.9%便“懸崖勒馬”的“準(zhǔn)舉牌”愈發(fā)流行。“‘準(zhǔn)舉牌’的好處一是可以不受持股5%以上股東減持規(guī)則的限制，進(jìn)出更加靈活和自由；二是可以免于公告，以免暴露之后引起上市公司控股股東的反擊，特別是對于很多財務(wù)投資者來說更是如此。”上述大型私募基金負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者。

來源：中國證券報微信公眾號（ID：xhszzb） 記者 任明杰