繼東北特鋼之后，遼寧省再現(xiàn)企業(yè)債券違約事件。

10月30日，丹東港集團公告稱，由于公司有息債務負擔重，短期支付壓力較大，“14丹東港MTN001”因未能按期兌付本金，出現(xiàn)了實質性違約，違約金額為10億元人民幣。

“違約是由于計劃資金沒有到位。”10月31日丹東港集團有限公司（以下簡稱“丹東港”）相關負責人對經(jīng)濟觀察報表示。記者追問下一步的償還計劃時，對方并未回應更多信息。記者曾多次致電丹東港集團新任法定代表人黃梅雨，其回復短信稱：“正在開會”，并未就違約事件做出回應。

就在同一天，該只債券的評級機構聯(lián)合資信將丹東港主體和債項信用評級等級調降至破產(chǎn)級“C”。

港口行業(yè)首例公司債違約

據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，本次丹東港債券出現(xiàn)違約為港口行業(yè)的第一次公司債違約。

鑒于丹東港集團信用狀況已經(jīng)嚴重惡化，10月31日，聯(lián)合資信公告稱確定將丹東港主體長期信用評級等級由“AA”下調至“C”，將“16丹東港01”和“16丹東港02”的信用等級由“AA”下調至“C”。而評級“C”等級意味著不能償還債務，會嚴重影響丹東港其它融資需求。

對于“14丹東港MTN001”違約評級的斷崖下調，聯(lián)合資信方面對經(jīng)濟觀察報表示：“關于丹東港違約時間已經(jīng)在評級報告里做了披露，暫時沒有更多得信息做披露。”

此次債券的主承銷商中信證券(17.270, 0.04, 0.23%)相關負責人表示：“根據(jù)交易商協(xié)會有關規(guī)定，及時召開持有人會議，組織發(fā)行人與投資人就違約事件進行溝通，發(fā)行人也在繼續(xù)籌措資金。”

該筆債券于2014年6月13日首次發(fā)行，聯(lián)合資信將丹東港集團主體與14丹東港MTN001債項評級均評為AA，隨后的2015年、2016年丹東港集團主體評級仍為AA，評級展望穩(wěn)定。

值得注意的是，2017年6月6日聯(lián)合資信雖然維持了丹東港集團主體AA評級不變，但評級展望由穩(wěn)定調為負面，原因是今年6月份復評時關注到公司債務規(guī)模增長、債務水平居高不下、短期支付壓力加大、對外擔保金額增加以及資產(chǎn)流動性減弱等因素對公司信用水平帶來不利影響。

或受主體評級展望為負面的影響，10月23日，丹東港公告回售結果顯示，回售數(shù)量達1000萬張，回售人民幣10億元，即此次回購為全額回購，未回售債券總額為人民幣0元。根據(jù)“14丹東港MTN001”回售期限，此次發(fā)行債券為5年期，附第3年末發(fā)行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，即后兩年未回售票面利率為7.50%。這意味著利率上調后，比前三年票面利率高164個基點，不過，這仍未阻止投資者全額回購。

除了債券融資外，截止2017年3月底，丹東港獲得中國銀行、中國進出口銀行、中國工商銀行、中國交通銀行、中國建設銀行等銀行的授信額度共計336.62億元，尚未使用額度131.95億元。

資料顯示，丹東港集團是2005年2月由丹東港務局、紐約港務發(fā)展公司、美國羅森全球投資公司和日林建設集團有限公司合資成立的有限責任公司，初始注冊資本2980萬美元，上述各方各占注冊資本的20%、30%、14%和36%。

中間經(jīng)過股權轉讓后，截至2012年底，丹東港集團注冊資本9380萬美元，股權結構為：遼東國企投資有限公司占20%，美國紐約港務發(fā)展有限公司占30%，環(huán)球港口經(jīng)營有限公司占14%，日林實業(yè)有限公司占36%。兩名境內終極股東王文良先生與丹東市國資委合計間接實際控制公司，公司實際控制人未發(fā)生變更，仍為王文良先生。

據(jù)2016年9月丹東港一份情況說明顯示：“十二屆全國人大常委會第二十三次會議表決通過了關于遼寧省人大選舉產(chǎn)生的部分十二屆全國人大代表當選無效的報告，確定45名全國人大代表因拉票賄選當選無效，公司董事長、實際控制人王文良先生位列其中。”不過，王文良仍為該公司高管，正常履行職責，不存在被司法機關采取強制措施的情況。

今年8月底，丹東港公告稱因王文良身體原因，不在擔任公司法人，辭去法人職務。變更后新的法定代表人為黃梅雨，于2010年加入丹東港，任公司執(zhí)行總裁、總裁、黨委副書記。

中金固收指出，丹東港主業(yè)雖然看起來比較簡單，但各種跡象表明存在一定實際控制人風險和內控問題，關聯(lián)方往來和擔保較多也導致投資者對于公司現(xiàn)金流向的監(jiān)控較為困難。如公司實際控制人涉及賄選事件，對于民營企業(yè)而言都可能是影響現(xiàn)金流正常接續(xù)的重要風險因素。

債券集中到期考驗

除“14丹東港 MTN001”已經(jīng)出現(xiàn)10億元違約外，丹東港2017年有59.6億元債券到期，其中10月末到期債券量高達30.9億元，上周到期的2只私募債——14丹東港PPN004和16丹東港艱難兌付。截至2017年10月31日，丹東港集團存量債券有6只，共計69.5億元。2018年1季度到期量為24億元，債券兌付金額較大，也面臨非常大的兌付壓力。

根據(jù)丹東港集團三季度財務數(shù)據(jù)披露，截至2017年9月末，丹東港集團總資產(chǎn)為601.79億元，其中流動資產(chǎn)37.34億元，貨幣資金僅14.71億元，且多數(shù)為受限資金。該公司2016年報顯示，2016年末該公司貨幣資金為16.73億元，其中14.78億元主要為銀行承兌匯票保證金。

在負債方面，截至今年9月末，丹東港負債總額為464.56億元，流動負債100.16億元，其中短期借款47.97億元，應付票據(jù)21億元，長期借款150.86億元，應付債券60.1億元，長期應付款135.99億元。

中債資信分析認為，從丹東港集團資產(chǎn)情況分析，總體資產(chǎn)質量較差、變現(xiàn)難度較大。截至2016年末，該公司可用于抵質押的資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)158.16億元、在建工程229.10億元、投資性房地產(chǎn)71.50億元，該公司抵質押借款達178.88億元，推測固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)應基本用于抵押，剩余可供抵質押資產(chǎn)已很少。

中金固收分析指出，丹東港2014至2016年貨物吞吐量和收入均保持增長，不過2016年起毛利率下降，2017年前三季度收入同比下滑，或與所處東北地區(qū)經(jīng)濟下滑有關。另外公司在建工程增長速度明顯超過固定資產(chǎn)，即轉固速度偏慢，一旦轉固形成折舊成本將對公司盈利產(chǎn)生更大壓制。而且，現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流長期無法覆蓋龐大的投資支出，存在較大自由現(xiàn)金流缺口。

不過，興業(yè)研究指出，丹東港債務違約為個別事件，不能延伸至整個港口行業(yè)。首先，港口企業(yè)為區(qū)域性壟斷商業(yè)模式，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流情況尚可；其次，丹東港為唯一的民營港口發(fā)債企業(yè)，其余的港口多為地方國企，有著良好的政府支持。

中債資信稱，對于投資激進、債務規(guī)模迅速增長且無顯著外部支持的企業(yè)，對其分析不應簡單停留在其財務表現(xiàn)上，而應綜合考慮其外部環(huán)境變化、資金面情況、資產(chǎn)狀況、投資戰(zhàn)略等多方面因素來衡量其違約風險。此外，對于資金鏈高度緊張的企業(yè)，也不應存有僥幸心理，即使前期債券全部兌付，后期違約的可能性也仍然較大。