近10%的公司（除次新股）股價(jià)創(chuàng)新高，卻有2/3的公司跑輸上證指數(shù)，今年A股明顯的分化行情，讓大家不得不接受一個(gè)事實(shí)：A股正在經(jīng)歷一種結(jié)構(gòu)性的變化。這種結(jié)構(gòu)性變化背后的原因是什么？未來(lái)是否會(huì)形成這樣一種趨勢(shì)的延續(xù)？這種趨勢(shì)的影響力量又是什么呢？ 近來(lái)基金君采訪了一位公奔私的績(jī)優(yōu)明星私募老總，他告訴記者，從公募基金的賺錢效應(yīng)、績(jī)優(yōu)機(jī)構(gòu)上百億的新基金發(fā)行規(guī)模、監(jiān)管政策趨嚴(yán)的現(xiàn)狀等跡象來(lái)看，主要是由于機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)變大，市場(chǎng)回歸03、04年“五朵金花”開(kāi)啟的機(jī)構(gòu)化浪潮。 而今天，西南證券的老師發(fā)表了一篇題為《誰(shuí)在主導(dǎo)A股？》的研報(bào)，從投資者結(jié)構(gòu)的角度深入剖析投資者結(jié)構(gòu)的演變對(duì)于A股走勢(shì)的影響。從更為具體的數(shù)據(jù)給大家分析上述私募老總的看法?，F(xiàn)基金君整理分享給大家，相信對(duì)大家后市的投資會(huì)有幫助。 先說(shuō)下結(jié)論，西南證券認(rèn)為，當(dāng)前A股投資者呈現(xiàn)出比較鮮明的三個(gè)特點(diǎn)：機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)，大股東依然占據(jù)市場(chǎng)主要份額，機(jī)構(gòu)投資者的行為變化明顯引導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)。A股強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)背后，是機(jī)構(gòu)投資者的占比變化及行為變化。 一、機(jī)構(gòu)持股市值占1/3，已占據(jù)A股的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán) 最近幾年，機(jī)構(gòu)持股比重持續(xù)提升，其在各個(gè)公司中的平均持股比重已經(jīng)從2011年的20%左右提高到了30%以上，在A股中的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越重?？紤]到第一大股東在A股持股占40%左右的份額且持股基本不動(dòng)，在剩下的股份中，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。 這是A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根本原因。從持股市值上看，當(dāng)前A股總市值為62萬(wàn)億，除去第一大股東占據(jù)的24萬(wàn)億市值，機(jī)構(gòu)投資者在剩下的38萬(wàn)億市值中約占據(jù)三分之一的份額，足以影響市場(chǎng)走勢(shì)。 二、國(guó)家隊(duì)3.7萬(wàn)億、公募1.8萬(wàn)億、社保1.5萬(wàn)億、保險(xiǎn)1.3萬(wàn)億、私募1.24萬(wàn)億 從具體的機(jī)構(gòu)來(lái)看，公募基金、社?；?、QFII、保險(xiǎn)、陽(yáng)光私募以及國(guó)家隊(duì)基金是機(jī)構(gòu)當(dāng)中的主力軍。這些機(jī)構(gòu)在最近幾年的份額都呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。 公募基金當(dāng)前的體量在1.8萬(wàn)億左右，在A股總市值中占比約為3%，一直保持比較穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。 保險(xiǎn)資金的總市值近年來(lái)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)： 當(dāng)前僅在前十大股東中，保險(xiǎn)資金的規(guī)模就達(dá)到了1.3萬(wàn)億，占A股總市值比重達(dá)到2.1%。保險(xiǎn)資金的實(shí)際占比規(guī)?？赡芨?，估計(jì)與公募基金的規(guī)模不相上下。 由于前十大股東中QFII、社保基金與陽(yáng)光私募的持股比例過(guò)小，因此選取了這些機(jī)構(gòu)的平均持倉(cāng)比例來(lái)觀測(cè)他們的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這些資金的占比雖然有所波動(dòng)，但是從2016年中期以來(lái)都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，與指數(shù)走勢(shì)基本類似。 其中，截至2017年三季度，QFII的平均持股比例達(dá)到1.7%，社?；鸬钠骄止杀壤_(dá)到2.5%： 陽(yáng)光私募的平均持股比例略微有所下滑，但也穩(wěn)定在2%左右的水平。 與這些機(jī)構(gòu)的趨勢(shì)稍有差別的是國(guó)家隊(duì)在前十大股東上的持股比例有所下降，從9%下降到6%左右。 但預(yù)計(jì)國(guó)家隊(duì)整體持股比重依然在7%以上?？傮w而言，所有這些機(jī)構(gòu)加總后的持股比例在20%左右，占到A股流通股市值的三分之一左右。 三、機(jī)構(gòu)偏好：低估值、市值大、今年漲幅靠前的公司 機(jī)構(gòu)投資者的行為變化對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情有明顯影響。 1.大市值公司持股比例不斷上升 當(dāng)前機(jī)構(gòu)更樂(lè)于配置市值較大的公司，持股比例由此前的50%提升到56%；而對(duì)于小市值公司的配置比例則持續(xù)下降，從2014年的32%下降到今年二季度的28%，直到三季度才有所回升。 但機(jī)構(gòu)對(duì)于不同市盈率的公司配置則沒(méi)有顯著影響。 2.增配2017年漲幅靠前的公司 從漲幅來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者在不同市值公司上的持股變化也十分鮮明。 2014年以后，機(jī)構(gòu)在小市值公司上的持股比例是持續(xù)下降的。 機(jī)構(gòu)的配置比較明顯地影響了市場(chǎng)風(fēng)格，2017年以來(lái)漲幅前列的公司機(jī)構(gòu)配置都是逐季增加，而跌幅偏高的公司機(jī)構(gòu)持股卻是在下降。 機(jī)構(gòu)投資者的行為也可以從股東人數(shù)的變化狀況得到驗(yàn)證。 2016年以來(lái)，漲跌幅與公司股東人數(shù)的負(fù)相關(guān)性比較明顯，而這些公司恰恰是機(jī)構(gòu)持股較多的公司。從2017年漲跌幅前300名公司的股東人數(shù)變化情況來(lái)看，漲幅前300名的公司，股東人數(shù)自2015年中旬以來(lái)有一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)，直到2017年中旬才開(kāi)始企穩(wěn)。 而跌幅前300名的公司，其股東人數(shù)自2014年底就呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。同樣，漲跌幅排名前100的公司股東人數(shù)變化也是類似，即今年以來(lái)那些漲幅較大的公司，其股東呈現(xiàn)逐漸減少的趨勢(shì)，鎖倉(cāng)狀態(tài)明顯；而那些跌幅較大的公司，其股東數(shù)量則呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。 從市值排名在兩端的公司股東數(shù)量也可以看到，大市值公司的股東數(shù)量顯著減少，而小市值公司的股東數(shù)量基本不變。 2015年二季度以來(lái)，市值排名前300名的公司股東數(shù)量持續(xù)下降，從20萬(wàn)名下降到了15萬(wàn)名左右，下降了25%。而市值排名后300名的公司股東數(shù)量自2015年三季度以來(lái)基本保持在2.3萬(wàn)人左右，在2017年一季度甚至有所上升。 從估值結(jié)構(gòu)來(lái)看，估值越低的公司，股東數(shù)量呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，而估值越高的公司，股東數(shù)量則比較平穩(wěn)。2015年二季度以來(lái)，低市盈率公司（前300名）的平均股東數(shù)量從14萬(wàn)人減少到了10萬(wàn)人以下，下降幅度高達(dá)30%。而高估值公司的平均股東數(shù)量基本沒(méi)有變化，一直保持在5.7萬(wàn)人左右。 四、結(jié)構(gòu)性行情仍未結(jié)束 從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上看，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情表現(xiàn)為：估值低、市值大的公司漲幅較多，而估值高、市值小的公司跌幅較多。 當(dāng)前漲幅靠前的大市值、低估值公司的股東數(shù)量基本維持平緩下降的格局。雖然部分漲幅較多的公司股東數(shù)量在三季度當(dāng)中出現(xiàn)了小幅上漲，但其上漲幅度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2015年上半年的狀況，這顯示當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情或許遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束。而跌幅較多的公司其股東數(shù)量也沒(méi)有明顯增加，這表明跌幅較多的公司有見(jiàn)底的跡象。 最后江南證券得出一下投資策略： 從投資者結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，當(dāng)前龍頭股帶領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情尚未見(jiàn)到收尾跡象，市場(chǎng)熱點(diǎn)將從傳統(tǒng)龍頭公司向新產(chǎn)業(yè)、新趨勢(shì)龍頭公司傳導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性的行情仍將持續(xù)。并建議關(guān)注電子、通信、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)中成長(zhǎng)空間較大的新龍頭標(biāo)的。 而開(kāi)頭提到的私募老總也表示，在這種背景之下，有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不管是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，行情還會(huì)持續(xù)向好。 （來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)微信號(hào)ID：chinafundnews記者整理自西南證券研報(bào)記者：燕西）