每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陳玉靜 每經(jīng)編輯 姚祥云    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陳玉靜 每經(jīng)編輯 姚祥云

11月7日立冬，巧合的是，在當(dāng)天舉行的兩場發(fā)審會中，6家上會企業(yè)僅春秋電子1家過會，也有報(bào)道戲稱“IPO立冬”。

但是，經(jīng)過相當(dāng)長一段時(shí)間的“排洪”后，無論從縱向還是橫向來看，IPO堰塞湖的水位都在下降。截至2017年11月2日，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)已降至489家。而幾乎在去年同時(shí)期，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量還停留在725家的高位。

也就是說，在不到一年的時(shí)間里，停留在堰塞湖中的企業(yè)數(shù)量就減少了236家。此外，就縱向而言，在今年年初，即1月19日，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)還有674家。

對此，東北證券研究總監(jiān)付立春對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，首先是IPO審核已經(jīng)開閘，這是一個很重要的背景；另外，IPO審核加速。

他還表示，還有一個重要的方面是標(biāo)準(zhǔn)并沒有降低，并不是像大家說的開閘以后，以及扶貧、綠色通道開啟后，IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)會降低、會放松，其實(shí)是誤解，而且從新一屆發(fā)審委的審核結(jié)果來看，其實(shí)標(biāo)準(zhǔn)是提高的，現(xiàn)在是更嚴(yán)格一些，所以有的企業(yè)明知道不能過會的，就撤下來，這一比例還在增多。

排隊(duì)企業(yè)不到一年減少236家

據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月2日，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)已降至489家，具體而言，上交所排隊(duì)企業(yè)數(shù)量有228家，中小板69家，創(chuàng)業(yè)板192家。而幾乎在去年同時(shí)期，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)還停留在725家的高位。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月17日，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)尚有725家，其中上交所335家，中小板134家，創(chuàng)業(yè)板256家。在不到一年的時(shí)間里，停留在堰塞湖中的企業(yè)數(shù)量就減少了236家，也就是說，堰塞湖水位下降了32.6%。值得注意的是，中小板排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較去年同期減少了約一半。

實(shí)際上，截至今年1月19日，IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)還有674家，其中上交所313家，中小板124家，創(chuàng)業(yè)板237家。而在去年的7月14日，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量曾一度達(dá)到836家，其中，上交所等待排隊(duì)的企業(yè)有384家，中小板有155家，創(chuàng)業(yè)板297家。

對于IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的減少，中國民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，IPO堰塞湖的問題一直都有，現(xiàn)在雖然是保薦制，但對于證監(jiān)會來說還是要核準(zhǔn)，核準(zhǔn)的話就需要時(shí)間，而且中間又有IPO暫停的時(shí)候，這算是老大難問題，現(xiàn)在下降主要是因?yàn)閷徍怂俣认啾纫郧翱炝耍恐芏加?，一?家，時(shí)間上算的話正好是兩年，不過兩年可能不一定解決完，但三年應(yīng)該可以。

三大因素拉低水位

首先，IPO審核加速，成為了排隊(duì)企業(yè)數(shù)量不斷減少的原因之一。截至9月30日，證監(jiān)會今年審核的405家公司首發(fā)申請中，328家獲得通過，16家暫緩表決，8家取消審核，53家未通過。而在2016年，全年獲得審核通過的僅有247家。

關(guān)于IPO審核的加速，東北證券研究總監(jiān)付立春也表示認(rèn)同，他對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量減少首先是IPO審核已經(jīng)開閘，這是一個很重要的背景，去年之前的一段時(shí)間IPO是暫緩的；還有一個情況是IPO審核加速，現(xiàn)在審核的效率比較高，以前平均需要三年，現(xiàn)在一年多可能就差不多，所以排隊(duì)的數(shù)量可能就不如之前；另外一個重要的方面是標(biāo)準(zhǔn)并沒有降低，并不是像大家以為的那樣，開閘以后，以及扶貧、綠色通道開啟后，IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)會降低，會放松，其實(shí)這是誤解，而且從新一屆發(fā)審委的審核結(jié)果來看，其實(shí)標(biāo)準(zhǔn)是提高了的，現(xiàn)在是更嚴(yán)格一些，所以明知道不能過會的企業(yè)，就撤下來了，這一比例還在增多，所以整體來說，無論是新增的排隊(duì)企業(yè)、還是排隊(duì)過程中撤下來的企業(yè)，還是過會以后遭否決的企業(yè)，整個過程都比較順暢，在這樣一個動態(tài)的機(jī)制下，在門口排隊(duì)的企業(yè)的存量就比之前少了。

其次，除了審核提速外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一些企業(yè)主動退出乃至撤回申報(bào)材料。如，9月11日，森達(dá)電氣表決通過了終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請并撤回申請文件的議案，對于撤回的原因，森達(dá)電氣在公告中表示因公司調(diào)整上市計(jì)劃，決定向中國證監(jiān)會申請撤回本次上市的申請文件。

森達(dá)電氣2017年半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入7190.29萬元，同比微降0.13%；歸屬掛牌公司股東的凈利潤579.45萬元，同比下降30.18%，歸屬于掛牌公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅有471.53萬元，同比下降39.72%；在現(xiàn)金流方面，缺口也有擴(kuò)大趨勢，半年報(bào)顯示，森達(dá)電氣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1839.27萬元，而去年同期則為-230.27萬元。

回頭客IPO申請于去年12月28日獲證監(jiān)會受理，但排隊(duì)達(dá)285天后，公司選擇停止IPO工作。回頭客表示，由于2017 年以來公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的下滑，綜合考慮其經(jīng)營業(yè)績情況及未來業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，研究決定暫停 IPO 上市工作，并已向證監(jiān)會遞交撤回首次公開發(fā)行股票并在 A 股上市申請文件的申請，10月9日收到證監(jiān)會出具的《終止審查通知書》。

針對在企業(yè)排隊(duì)的過程中主動退出的情況，付立春進(jìn)一步表示，企業(yè)主動退出主要有兩方面的原因，首先主動退出的企業(yè)肯定不合格，因?yàn)橹鲃油顺鍪且环N極不可能的選擇，對于中國企業(yè)而言，在中國A股上市是一個最優(yōu)的選擇，估值水平又高，各方面還是比較有價(jià)值的，只要上了市，即使什么都沒有，還有一個殼，而去海外上市則是一個次優(yōu)的選擇，一般企業(yè)不會這樣做。換句話說，被動的撤出有兩個原因，第一是排隊(duì)的時(shí)間比較久，自身業(yè)績的可持續(xù)性和增長性出現(xiàn)一些問題，公司的業(yè)績不支撐企業(yè)繼續(xù)排隊(duì)、過會的情況，所謂的可持續(xù)增長能力，還涉及到規(guī)模和公司所在的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)以及行業(yè)地位，站在新興行業(yè)、行業(yè)地位比較靠前的，肯定會好一些，反之，持續(xù)性、穩(wěn)定都有問題，更不用說增長了。

除卻可持續(xù)性和增長性外，還有規(guī)范性的要求。付立春稱企業(yè)的規(guī)范性不達(dá)標(biāo)，不能按照現(xiàn)在最新的審核標(biāo)準(zhǔn)順利過會，這可能是非常重要的一塊，隨著標(biāo)準(zhǔn)的提高，執(zhí)行也更加嚴(yán)格，即使企業(yè)走到過會那一步，也過不了，會被否決，這樣再去等待就沒有意義，所以企業(yè)就會半途撤下。

最后，除去上述原因外，新三板被上市公司并購曲線上市也是IPO排隊(duì)企業(yè)減少的原因之一。付立春分析稱，新三板企業(yè)占排隊(duì)數(shù)量的三分之一，但新三板也是上市公司的并購標(biāo)的池，組成部分之一，現(xiàn)在交易并不夠活躍，雖然說掛牌新三板后，規(guī)范性提高了一點(diǎn)，融到了資，實(shí)力更強(qiáng)一些，可以去發(fā)展、去上市，但同時(shí)也有一些問題，第一，三類股東問題，新三板企業(yè)融的資里面可能有三類股東，在現(xiàn)在三類股東問題并沒有完全解決的情況下，這還是有瑕疵的；第二，財(cái)報(bào)的規(guī)范性，在新三板的信披和在A股的信披要求、標(biāo)準(zhǔn)差異還是比較大的，如果前后不一致的話，問題還是比較多，所以被并購借機(jī)上市對新三板公司也是一個不錯的選擇。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報(bào)道，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以首次公告日為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，剔除目前“停止實(shí)施”、“未通過”、“暫停中止”的并購項(xiàng)目，截至9月末，2017年第三季度首次披露的上市公司并購掛牌公司案例有45宗，披露的并購交易規(guī)模高達(dá)164億元，為史上最大季度，與此同時(shí)，2017年上市公司并購新三板公司披露可查的交易規(guī)模已經(jīng)高達(dá)380億元，已經(jīng)超過2016年全年交易規(guī)模，是2016年全年的1.25倍，為歷年最高。

一些新三板公司借助被并購，可以實(shí)現(xiàn)曲線上市，而實(shí)際上，還有很多新三板企業(yè)卻因多種原因不斷撤回材料或者在長期排隊(duì)。就如，今年7月，潔昊環(huán)保收到了證監(jiān)會的《行政許可申請終止審查通知書》，這意味著它歷時(shí)一年的IPO之路，暫時(shí)畫上了句點(diǎn)。“擬對部分股東進(jìn)行持股調(diào)整”，這是公司公告中給出的原因。還有飽受“三類股東”困擾的海容冷鏈雖然從2015年11月就開始排隊(duì)，但是至今無過會的消息。