近日，證監(jiān)會公布第37次發(fā)審會審核結(jié)果，當(dāng)日3家上會企業(yè)兩家通過，一家被否。這將“大發(fā)審委”正式展開審核工作以來的審核通過率暫時定格在56.4%。

發(fā)審會通過率并不是為降低而降低，人為圈定低通過率指標(biāo)也不是監(jiān)管目的。但毋庸置疑的是，IPO審核趨嚴(yán)的監(jiān)管取向已經(jīng)確立，并將在“大發(fā)審委”的工作中得到強(qiáng)化。投行從業(yè)者及業(yè)內(nèi)專家預(yù)計，嚴(yán)把入口關(guān)的監(jiān)管新風(fēng)向，可能會推動我國發(fā)行市場生態(tài)出現(xiàn)三大變化。

變化一：投行更加審慎執(zhí)業(yè) “通過率”上較高下

從2016年265家擬IPO企業(yè)93.2%通過發(fā)審會審核，到今年前三季度390家企業(yè)84.1%順利過會，再到10月17日“大發(fā)審委”履職以來39家IPO企業(yè)僅56.4%通過發(fā)行審核，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、市場的關(guān)注重心已從排隊擬IPO企業(yè)的“隊伍多長”悄然轉(zhuǎn)向“能不能過”。

IPO項目被否，不僅意味著發(fā)行人短期內(nèi)無緣資本市場服務(wù)，也意味著中介機(jī)構(gòu)一番辛苦“竹籃打水”。如果所承做的項目連續(xù)折戟，保薦機(jī)構(gòu)的商業(yè)信譽(yù)將受到影響而給后續(xù)展業(yè)帶來不確定因素。

統(tǒng)計顯示，“大發(fā)審委”履職以來，被出具否決意見的14家企業(yè)共涉及10家保薦機(jī)構(gòu)，其中有4家保薦機(jī)構(gòu)遇到2個首發(fā)項目集中被否的情況。

“投行越來越在意通過率。IPO項目連續(xù)被否，不僅會引發(fā)業(yè)界及監(jiān)管質(zhì)疑，發(fā)行人也會慎重選擇那些通過率較高的券商做業(yè)務(wù)。如果碰到造假上市，還可能受到監(jiān)管部門的嚴(yán)厲處罰，更是得不償失。”某中型券商投行從業(yè)人士坦言，過會率一降再降的顯著影響之一，就是投行審慎執(zhí)業(yè)的壓力持續(xù)上升。

資深專家認(rèn)為，在監(jiān)管從嚴(yán)的大背景下，投行自身挑選企業(yè)項目的標(biāo)準(zhǔn)雖然也在不斷提高，但提高的程度還不夠。發(fā)行市場嚴(yán)把審核關(guān)，將促使保薦機(jī)構(gòu)，以及會所、律所等中介機(jī)構(gòu)更加審慎執(zhí)業(yè)。為了提高保薦成功率，投行或?qū)⒆灾鲊?yán)控企業(yè)的各項指標(biāo)。

“一個可比照的例證是新三板市場。”上述專家表示，新三板市場采用以信息披露為核心的審查機(jī)制，對擬掛牌企業(yè)提出五項基本掛牌條件，其中并無盈利指標(biāo)要求。但由于該市場實施主辦券商持續(xù)督導(dǎo)制度，實際操作中，中介機(jī)構(gòu)較為普遍地在最低掛牌和信披要求基礎(chǔ)上，自主提高了遴選企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

“新三板市場與主板市場生態(tài)不同，但道理是類似的。投行要進(jìn)一步回歸主業(yè)，就必須盡職履責(zé)，發(fā)揮專業(yè)作用，幫助發(fā)行人規(guī)范運作，提升價值，而不是幫它們粉飾太平。”他說。

變化二：發(fā)行人更趨理性 “量體裁衣”選擇市場

能否通過“大發(fā)審委”火眼金睛的審視順利過會，成為懸在排隊擬IPO企業(yè)頭上的一柄達(dá)摩克利斯之劍。在發(fā)審會否決后，企業(yè)須在6個月之后才能重新提出IPO申請，如果因為財務(wù)造假原因被否，則3年內(nèi)不得重啟IPO。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，低通過率反映出的從嚴(yán)審核趨勢，將促使擬IPO的發(fā)行人重新審視自身條件及融資需求，理性選擇合適的方式、合適的市場進(jìn)行股本融資。

某大型券商投行從業(yè)人士表示，目前發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)并沒有出現(xiàn)大的原則性的變化，但審核尺度已經(jīng)有所不同。從發(fā)審會詢問的問題看，本屆委員將重點考慮發(fā)行人在整個報告期內(nèi)的內(nèi)控完善、規(guī)范及有效性。

凈利潤規(guī)模也不再是企業(yè)能夠順利過會的砝碼。有券商分析認(rèn)為，新一屆發(fā)審委破除了所謂“一俊遮百丑”的邏輯，IPO項目的規(guī)范性、真實性成為利潤指標(biāo)的前置條件。由此，帶傷上會、帶病上會的企業(yè)，即使擁有亮眼的財務(wù)指標(biāo)，也需重新審視自身的經(jīng)營規(guī)范性，應(yīng)慎重決策是否“硬闖”IPO關(guān)。

事實上，去年以來發(fā)行人和市場中介已經(jīng)開始增強(qiáng)審慎意識。權(quán)威統(tǒng)計顯示，僅2016年6月至2017年5月中旬，就有106家擬IPO企業(yè)主動申請撤回并終止審查，部分企業(yè)在IPO現(xiàn)場檢查壓力下或初審會提問環(huán)節(jié)后撤回申請。

在招商證券投行總部負(fù)責(zé)人看來，投行是連接發(fā)行人與資本市場的重要橋梁，當(dāng)前發(fā)審委審核透露出的新導(dǎo)向，也使投行有義務(wù)在“緊盯業(yè)績”這一永恒主題之外，提示發(fā)行人綜合考慮其公司治理、合法合規(guī)、歷史遺留問題是否妥善解決、社會責(zé)任等因素。

變化三：IPO過會率 將形成新的動態(tài)平衡

盡管10月31日“六否四”、11月7日“六否五”的過會情況顯得當(dāng)前IPO審核嚴(yán)苛，但資深專家提出，個別發(fā)審會議出現(xiàn)的極低通過率，并不足以被當(dāng)作“大發(fā)審委”執(zhí)業(yè)的尺子。

該專家表示，“大發(fā)審委”履職以來截至昨日共審核39家企業(yè)，由于樣本數(shù)較小，任何一天的過會情況都可能給通過率數(shù)據(jù)帶來很大影響。“過會率主要還是由上會企業(yè)的質(zhì)地決定的，發(fā)審委不會人為設(shè)置指標(biāo)。”他說。

招商證券投行總部負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，短期的過會率數(shù)字波動只是階段性的，不能形成慣性思維，而應(yīng)該把重點放在對企業(yè)質(zhì)量的關(guān)注上。該負(fù)責(zé)人稱，過會率對于投行業(yè)務(wù)的開展固然是一項很重要的指標(biāo)，但推薦的企業(yè)的質(zhì)量更加重要。新一屆發(fā)審委從嚴(yán)審核的取向，與監(jiān)管層依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度一脈相承。長期來看，這對市場和投資者來說是好事。

一些投行從業(yè)人士認(rèn)為，“大發(fā)審委”的從嚴(yán)態(tài)度，已經(jīng)向發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)釋放了明確的信號，主板及創(chuàng)業(yè)板市場作為較高的資本市場層級，必將對公司提出相對嚴(yán)格的要求，未來隨著發(fā)行人審慎申報、中介機(jī)構(gòu)更加勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)的趨勢深化，審核通過率數(shù)據(jù)也將形成一個新的動態(tài)平衡。

（來源：中國證券報 作者：馬婧妤 張憶）