每經(jīng)編輯 陳晨    

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 吳永久

都說(shuō)券商是資本市場(chǎng)弄潮兒，整天不僅給忙著各種機(jī)構(gòu)投資者做投資指導(dǎo)，也會(huì)給普通小散們提提投資建議，似乎券商個(gè)個(gè)都是投資高手，洞悉各種投資秘訣，那么券商做投資到底如何呢？

要知道自2015年下半年以來(lái)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張的大趨勢(shì)，28家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入今年前三季度仍然以超20%的速度遞增，相較于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)雙位數(shù)下滑的趨勢(shì)格外搶眼，并2017年取代素有“現(xiàn)金奶牛”之稱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成為券商營(yíng)業(yè)收入中的老大。

1.8萬(wàn)億后：6家自營(yíng)規(guī)模破千億

自2015年下半年后，時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了兩年半，現(xiàn)在各家券商自營(yíng)規(guī)模情況究竟如何？

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至三季度末28家上市券商（不包括財(cái)通證券，下同）自營(yíng)總規(guī)模（投資凈收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允值變動(dòng)的凈收益）近1.79萬(wàn)億元，相比2015年二季度末救市前的1.11萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了61%，而當(dāng)年中信證券和廣發(fā)證券分別達(dá)到2230億元和1144億元，是僅有過(guò)千億的券商。

時(shí)至昨日，中信證券還是領(lǐng)頭羊，總規(guī)模達(dá)到2286.17億元，但是過(guò)千億的券商已經(jīng)大為增加，還包括廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安和東方證券，而且這5家比2015年中旬增長(zhǎng)幅度都在40%以上。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，相比上述“大塊頭”，還有16家券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚未超過(guò)500億元，尤其是像中原證券、浙商證券、太平洋證券等7家，自營(yíng)規(guī)模僅在100億元出頭。

但是如果仔細(xì)研究，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些券商“小”而“美”，自營(yíng)規(guī)模較小的券商增長(zhǎng)率更為顯著。就與最近的今年初的規(guī)模來(lái)比較，這28家券商截至今年三季度末規(guī)模較年初規(guī)模增幅超20%的券商共有10家，不過(guò)其中僅有3家在三季度末規(guī)模是超過(guò)500億元的，其余均在500億元以下，而前述規(guī)模超1000億元的6家券商中，除東方證券的自營(yíng)規(guī)模增幅超過(guò)20%以外，其余均在10%以下。

“券商自營(yíng)規(guī)模一直處于快速增長(zhǎng)階段，2015年受股市大跌影響，券商參與救市，自營(yíng)規(guī)模極速提升”，愛(ài)建證券相關(guān)人士進(jìn)一步表示，“但因高基數(shù)影響，2016年較2015年出現(xiàn)小幅回落，不過(guò)2007年～2016年投資規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，高達(dá)27%。”事實(shí)正如此，2015年A股市場(chǎng)變幻莫測(cè)，6月中旬的大跌讓資本市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的打擊，在各方全力救市之下，券商充當(dāng)了救市先鋒的作用，其中的自營(yíng)部分更是身先士卒，分別于當(dāng)年7月和9月將約定的救市資金投入到證金公司設(shè)立并管理的專戶上。

值得一提的是，當(dāng)時(shí)相關(guān)監(jiān)管層對(duì)券商等機(jī)構(gòu)的救市政策是倡議各證券機(jī)構(gòu)主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，采取保持每天股票自營(yíng)凈買入措施。不過(guò)就在年末取消了這一限制。“雖然不允許凈賣出的限制取消了，但是大部分券商還是自愿遵守這一承諾，尤其是大券商，這也無(wú)形增加了券商自營(yíng)的規(guī)模”，一家證券自營(yíng)部門的投資經(jīng)理告訴記者。

上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模↓

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

自營(yíng)超經(jīng)紀(jì)成營(yíng)業(yè)收入最大來(lái)源

隨著各家券商自營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)總營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)程度也越來(lái)越高。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度28家上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1914.93億元，同比下降0.97%。券商營(yíng)業(yè)收入來(lái)源主要是五大板塊——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，依次分別實(shí)現(xiàn)485.89億元、233.57億元、168.32億元、227.07億元和551.14億元。很顯然，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超越了有著“現(xiàn)金奶牛”稱號(hào)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成為券商收入中的最大來(lái)源。

記者其實(shí)也給上述五大板塊算了算賬，今年前三季度，上述五大業(yè)務(wù)中，同比增幅最大的就是自營(yíng)業(yè)務(wù)，增幅超過(guò)20%，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)分別受到傭金逐漸下滑和債券、定增發(fā)行大幅下降等因素，均同比大幅下滑，彼此之間形成巨大反差。

“受益于前三季度結(jié)構(gòu)性牛市特別是二季度以來(lái)藍(lán)籌行情催化，上市券商自營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪勺羁斓臉I(yè)務(wù)條線”，國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦團(tuán)隊(duì)分析到。

與此同時(shí)，正是由于自營(yíng)業(yè)務(wù)在收入以及收入增速上都居第一，自然收入貢獻(xiàn)率也是排在首位。記者也統(tǒng)計(jì)一下，截至今年三季度末，28家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到28.78%，成為了上市券商最大的收入來(lái)源。值得注意的是，就在2016年末時(shí)，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比還未超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，占比僅為22.87%，比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比少了7.14個(gè)百分點(diǎn)。

海通證券非銀分析師孫婷團(tuán)隊(duì)表示，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較2016年明顯上升，主要是由于利率上行、股市回暖，權(quán)益類、固收類投資收益率同比增長(zhǎng)，且券商自營(yíng)盤結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資凈收益明顯提升所致。

自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最大，那么到底具體是哪些券商的自營(yíng)收入占比最大，占比又有多少呢？

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，共有16家上市券商的營(yíng)業(yè)收入中，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入在前述5大業(yè)務(wù)中占比最大，其中以東方證券最具代表，占比高達(dá)66.53%，此外，西南證券、國(guó)海證券、東興證券和廣發(fā)證券的自營(yíng)收入占比也超過(guò)40%。另外值得一提的是，中信證券、國(guó)泰君安和華泰證券這樣的行業(yè)龍頭亦是如此。

7家券商自營(yíng)收入翻倍

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，28家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)551.14，同比增長(zhǎng)20.05%。其中，中信證券、海通證券和廣發(fā)證券均超過(guò)60億元，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。60億元意味著什么?今年前三季度，超過(guò)一半的上市券商總營(yíng)業(yè)收入還未超過(guò)60億元。另外，排在第四和第五位的分別是東方證券和國(guó)泰君安，二者相差微弱，均在46億元多，居于第二梯隊(duì)。而華泰證券、興業(yè)證券、申萬(wàn)宏源和中國(guó)銀河也以超過(guò)20億元緊跟其后。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，28家券商中有19家實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，尤其是山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、東方證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)海證券和光大證券這7家更是實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

這背后的增長(zhǎng)原因又有什么不同？比如山西證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了326.71%，其業(yè)務(wù)收入從1.82億元增長(zhǎng)到7.78億元，成為了今年前三季度中自營(yíng)收入增長(zhǎng)最快的券商。為此山西證券對(duì)此表示，公司的投資凈收益大增主要是因?yàn)楣潭ㄊ找鏄I(yè)務(wù)收益增加所致。

當(dāng)然，也有不僅僅是受益于債券等固定收益品種，比如華安證券，權(quán)益類投資擴(kuò)大了投資范圍，加大了量化衍生品業(yè)務(wù)配置；此外，東方證券則是大幅增加了股票類投資，股票投資規(guī)模較年初增長(zhǎng)了50%。

“總體而言，券商自營(yíng)增配較多的是債券類”，前述證券自營(yíng)部門投資經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。正如所說(shuō)，長(zhǎng)江證券也統(tǒng)計(jì)顯示，以截至今年上半年來(lái)看，上市券商自營(yíng)投資整體以固收類資產(chǎn)為主，固收資產(chǎn)占自營(yíng)資產(chǎn)比重基本保持79%左右，權(quán)益類占比僅為21%左右，2017上半年上市券商繼續(xù)降低權(quán)益資產(chǎn)配置，增加固定收益資產(chǎn)配置，較2016年底合計(jì)分別變動(dòng)-10.3%和+8.8%左右。

此外，記者仔細(xì)分還有9家自營(yíng)業(yè)務(wù)收入則是同比下滑，其中某券商自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模下滑幅度達(dá)到66.77%，公司解釋稱，投資凈收益下滑較大，主要是因?yàn)槿ツ晖诠咎幹媒鹑谫Y產(chǎn)收益較好而導(dǎo)致基數(shù)大所致。

上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入↓

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice