對(duì)市場(chǎng)的判斷可以分為長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面，以此相對(duì)應(yīng)不同的投資策略和投資風(fēng)格。相對(duì)而言我更愿意從長(zhǎng)期角度來(lái)把握市場(chǎng)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，任何短期的波動(dòng)都會(huì)被長(zhǎng)期的趨勢(shì)所消化。

從計(jì)算機(jī)轉(zhuǎn)行金融投資

“工作最重要的是‘熱愛’。當(dāng)你從事熱愛的工作，就沒有一天是工作。”

如果說(shuō)“世上只有一種成功，就是用你喜歡的方式度過(guò)一生”，那么在整個(gè)訪談中聶毅翔談及工作時(shí)的笑容與篤定，會(huì)讓人不由得心生羨慕。

聶毅翔從美國(guó)喬治梅森大學(xué)計(jì)算科學(xué)與信息學(xué)博士（PhD）畢業(yè)后曾在美國(guó)某知名企業(yè)工作，為NASA做項(xiàng)目咨詢。然而，這份旁人看起來(lái)可能完美的工作卻并沒有留住他，出于對(duì)投資的熱愛，聶毅翔離職并轉(zhuǎn)而攻讀美國(guó)芝加哥大學(xué)工商管理碩士（MBA）。放棄此前多年的人生積累而轉(zhuǎn)投金融行業(yè)重新出發(fā)，這并不是一個(gè)容易的決定，聶毅翔說(shuō)，“可能是因?yàn)檎业搅俗约赫嬲鶡釔鄣氖聵I(yè)吧。”

人的一生應(yīng)該從事什么樣的工作？讀MBA期間有句話對(duì)他影響很深：“只要從事你所熱愛的工作，就沒有一天是工作。”有個(gè)故事說(shuō)，世界上最難的問(wèn)題來(lái)自保安，人們常常在門口被保安攔下并被要求回答三個(gè)哲學(xué)上的終極問(wèn)題：“你是誰(shuí)？你從哪來(lái)？要到哪去？”事實(shí)上，世上最難的是“你是誰(shuí)？”。

他分析自己的性格比較喜歡學(xué)習(xí)、喜歡觀察、喜歡新知識(shí)，喜歡投資研究，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)總是有新公司、新行業(yè)、新科技、新政策、新宏觀等出現(xiàn)，需要人們?nèi)W(xué)習(xí)、研究和思考，這些“新”事物吸引著他投身其中，實(shí)現(xiàn)自我。

真正要出發(fā)的人，隨時(shí)都會(huì)出發(fā)。

而在自我實(shí)現(xiàn)的人生里，所到之處皆為風(fēng)景。

或許在人生的大格局中，把自己的精力更多地投入到自己天賦所長(zhǎng)并熱愛的領(lǐng)域，才是最好的投資。

師從諾貝爾獎(jiǎng)得主，“理工科+金融”專業(yè)背景

“從計(jì)算機(jī)博士到基金經(jīng)理，從海外投資到‘A+H’股投資。人生看起來(lái)走了彎路，而實(shí)際上沿途風(fēng)景都是寶貴財(cái)富。”

計(jì)算機(jī)博士的學(xué)習(xí)經(jīng)歷看起來(lái)與金融并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但其對(duì)邏輯思維能力的鍛煉令人一生受益無(wú)窮。后來(lái)聶毅翔在全美金融排名第一的芝加哥大學(xué)攻讀MBA期間，在這座素以盛產(chǎn)諾貝爾獎(jiǎng)得主而聞名的世界知名學(xué)府里，曾有幸?guī)煆?013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金•法瑪，后者對(duì)其投資觀的塑造產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如在短期和長(zhǎng)期投資選擇中，聶毅翔更偏好長(zhǎng)期投資，就是因?yàn)?ldquo;有效市場(chǎng)理論”表明從長(zhǎng)期來(lái)看，任何短期的波動(dòng)都會(huì)被長(zhǎng)期的趨勢(shì)所消化。

不同學(xué)派思想的碰撞、融合也是在芝大學(xué)習(xí)的寶貴財(cái)富。2017年諾獎(jiǎng)得主塞勒的“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”課程為聶毅翔開啟了行為學(xué)研究之門，比如在股票投資中，為什么大多數(shù)投資者會(huì)選擇賣出賺到錢的好股票，而保留虧損的股票，導(dǎo)致最終倉(cāng)里留下的全是差股票，“劣幣驅(qū)逐良幣”？雖然道理都懂，但很多人最后還是陷入此循環(huán)。表面上來(lái)看，“有效市場(chǎng)理論”和“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”在基礎(chǔ)假設(shè)上相悖，但卻幫助他更全面地理解市場(chǎng)、做好投資實(shí)踐。“理工+金融”的教育背景為聶毅翔后來(lái)從事投資行業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

MBA畢業(yè)后聶毅翔先后在美國(guó)羅根斯通資本對(duì)沖基金公司擔(dān)任交易經(jīng)理，以及在美國(guó)期貨交易監(jiān)管委員會(huì)（CFTC）擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家，前者的主動(dòng)量化投資經(jīng)歷幫助他對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子理解更加深刻，也為后來(lái)的主動(dòng)權(quán)益投資打下基礎(chǔ)；后者則在宏觀分析框架構(gòu)建上受益匪淺，投資不再只是個(gè)股、量化、微觀，而是從更宏觀的角度來(lái)考慮問(wèn)題，例如石油、貨幣、非農(nóng)、消費(fèi)等對(duì)投資產(chǎn)生影響，從多維度、多角度來(lái)思考市場(chǎng)。

聶毅翔回國(guó)后一直在基金行業(yè)從事投資研究工作，2016年再次回到鵬華基金。他坦言道，從計(jì)算機(jī)博士到基金經(jīng)理，從海外投資到‘A+H’股投資，這中間經(jīng)歷了很多，也走了一些彎路，因此每次校招面試時(shí)他還會(huì)很羨慕現(xiàn)在的小朋友在職業(yè)生涯開端就知道自己熱愛什么。然而，只要每一段經(jīng)歷都積極對(duì)待、有所收獲，而不是消極地錯(cuò)過(guò)沿途風(fēng)景，那么所有的經(jīng)歷都是寶貴財(cái)富，人生便沒有什么彎路。這一段看似“曲折”的經(jīng)歷，為聶毅翔后來(lái)的投資生涯積累了寶貴財(cái)富。

投資源于生活，最好的調(diào)研來(lái)自對(duì)生活的觀察

“未來(lái)已在我們身邊，它只不過(guò)不是均勻分布的。”

聶毅翔喜歡與不同的人交流，換位思考，避免把自己的理解想當(dāng)然的認(rèn)為是所有人的觀點(diǎn)，基金經(jīng)理需要始終保持謙虛的態(tài)度和年輕的心態(tài)，從而敏銳地發(fā)現(xiàn)生活的變化。聶毅翔很喜歡一位美國(guó)作家William Gibson說(shuō)的話“The Future Is Here,It’s Just Not Evenly Distributed（未來(lái)已在我們身邊，它只不過(guò)不是均勻分布的）”。做好投資就是需要不斷觀察與思考社會(huì)經(jīng)濟(jì)、生活與科技的發(fā)展趨勢(shì)，從而更早更好地捕捉投資機(jī)會(huì)。

投資源于生活，而最好的調(diào)研則來(lái)自對(duì)生活的觀察。聶毅翔提到小米聯(lián)合創(chuàng)始人劉德舉過(guò)的一個(gè)例子：“以前我們?nèi)FC要番茄醬，服務(wù)員會(huì)很小心地只給你一袋；而現(xiàn)在你再去，里面小姑娘則是給你一抓一大把。這從微觀上反映了95后的消費(fèi)觀，社會(huì)也已從緊缺經(jīng)濟(jì)正走向富裕經(jīng)濟(jì)。番茄醬只是社會(huì)的一個(gè)縮影，消費(fèi)經(jīng)濟(jì)、宅文化、手游與網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、共享經(jīng)濟(jì)的崛起……投資源于生活，而最好的調(diào)研來(lái)自生活中的觀察和思考。

另外比如以前大部分企業(yè)都專注于使生產(chǎn)更有效率，從而出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而現(xiàn)在各種共享經(jīng)濟(jì)的模式創(chuàng)新正在使得消費(fèi)變得更加有效率，‘柔性生產(chǎn)+智能制造+物流’也使得庫(kù)存大大下降，這是從供給不足到需求不足的經(jīng)濟(jì)演變。

《得到》中說(shuō)，世界是平的也是碎的，“平”是因?yàn)榇蠊镜凝堫^效應(yīng)，例如騰訊等，擁有流量便擁有了議價(jià)權(quán)；“碎”是因?yàn)殚L(zhǎng)尾效應(yīng)，再小的品牌也有屬于自己的粉絲。所以在三四線城市開拓、品牌下沉的過(guò)程中，我們更看好品牌企業(yè)，因?yàn)樵谙M(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，這些城市居民對(duì)品牌的認(rèn)知和對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品的追求會(huì)迅速和一線城市拉平，從而將大幅淘汰那些無(wú)品牌或者品質(zhì)差的產(chǎn)品與企業(yè)。”

好的基金經(jīng)理需要不斷學(xué)習(xí)、傾聽、觀察和思考，判斷社會(huì)經(jīng)濟(jì)、商業(yè)模式、科技創(chuàng)新等未來(lái)發(fā)展方向。它們?cè)诮鉀Q用戶痛點(diǎn)、快速創(chuàng)新迭代、不斷優(yōu)化等方面如何不斷改變我們的生活？哪些公司符合這些方向？只有這樣的公司才能長(zhǎng)期持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，與這樣符合未來(lái)發(fā)展方向的公司一起成長(zhǎng)而獲得的紅利才是最豐厚的。這是聶毅翔在投資上最為看重、也是最希望為投資者獲取的收益。

未來(lái)，聶毅翔看好中國(guó)新經(jīng)濟(jì)下的新能源、醫(yī)藥、電子、高品質(zhì)消費(fèi)等細(xì)分行業(yè)，希望挖出其中的大黑馬，為投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和符合未來(lái)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的長(zhǎng)期紅利。

GARP策略：個(gè)股挖掘、長(zhǎng)期持有、風(fēng)格穩(wěn)健

“最好的投資策略是與公司共成長(zhǎng)，唯有‘成長(zhǎng)’才能穿越牛熊。”

可能是理工男喜歡“拆東西”的緣故，聶毅翔認(rèn)為對(duì)投資策略也可以進(jìn)行數(shù)據(jù)拆分，來(lái)看收益的來(lái)源到底是什么。聶毅翔歸納了一個(gè)策略公式“收益=擇時(shí)（倉(cāng)位選擇/趨勢(shì)判斷）+配置（行業(yè)輪動(dòng)/組合構(gòu)建）+選股+運(yùn)氣”。沒有最好的策略，只有你最擅長(zhǎng)駕馭的策略。前段時(shí)間看《軍師聯(lián)盟》讓他心有感觸：“劇中有兩種人，一種人不斷在揣摩圣意，這是最難的；另一種則一心一意做好自己的本職工作。市場(chǎng)就好比‘圣意’，我們需要敬畏市場(chǎng)。對(duì)無(wú)法把握的部分做到控制好風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自己可以把握的則努力做到最好。”

“但很多人也會(huì)因此自我設(shè)限，困在原有的能力圈內(nèi)固步自封。所以我覺得在基金經(jīng)理的成長(zhǎng)過(guò)程很難的一點(diǎn)就是需要知道自己的邊界在哪里，以及怎樣去拓展邊界。投資是一個(gè)需要不斷學(xué)習(xí)、不斷思考、不斷自我肯定又自我否定再自我修正、不斷拓展能力邊界的職業(yè)。有失誤不可怕，要從失誤中反思，這樣下次當(dāng)類似的情況出現(xiàn)時(shí)，才能做得更好。

做投資也是做人，你是什么樣的人，就會(huì)有什么樣的風(fēng)格。當(dāng)“局部最優(yōu)”PK“全局最優(yōu)”時(shí)，聶毅翔更看重后者。他將自己的投資風(fēng)格總結(jié)為基本面選股，同時(shí)融合了“GARP”策略（即“Growth At Reasonable Price”），類似于“成長(zhǎng)&價(jià)值”。作為長(zhǎng)期投資的擁躉，聶毅翔積極尋找那些盈利增長(zhǎng)能力強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，同時(shí)也希望投資者能夠?qū)㈠X放長(zhǎng)遠(yuǎn)，從而能夠分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和符合未來(lái)科技發(fā)展趨勢(shì)的長(zhǎng)期紅利，少做短期博弈；投資過(guò)程中不過(guò)分關(guān)注一時(shí)漲跌，優(yōu)質(zhì)公司即使短期承受壓力，也具備一定的抗跌屬性，待市場(chǎng)回歸時(shí)便能釋放盈利增長(zhǎng)。所以，最好的投資策略是找到有優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)潛力的公司，與公司共成長(zhǎng)，唯有‘成長(zhǎng)’才能穿越牛熊。”聶毅翔說(shuō)。

港股投資：深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，“A+H”發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)

“長(zhǎng)期以來(lái)，港股都是‘全球的資金面、中國(guó)的基本面’。深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化是做好港股投資的基礎(chǔ)。”

2016年是近年來(lái)港股的分水嶺。在2016年港股開啟本輪上漲之前，香港市場(chǎng)一直以來(lái)是“市場(chǎng)普遍認(rèn)同港股便宜”與“港股長(zhǎng)期以來(lái)難以上漲”并存的老大難問(wèn)題，根本原因在于當(dāng)時(shí)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面尚未觸底，英文叫做“don’t catch a falling knife”,即不要在下跌時(shí)接飛刀。

長(zhǎng)期以來(lái)，港股都是“全球的資金面、中國(guó)的基本面”。深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化是做好投資的基礎(chǔ)。首先，從基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于L型底部。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入一種新常態(tài)，微觀盈利的狀況要明顯好于宏觀需求的波動(dòng)，“宏觀平穩(wěn)，微觀改善”的趨勢(shì)仍將延續(xù)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的集中度不斷上升。受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利增速重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素。

從全球的資金面角度來(lái)看，作為估值洼地，“增量資金”也有望為港股市場(chǎng)帶來(lái)估值修復(fù)和流動(dòng)性溢價(jià)。橫向上看，港股市場(chǎng)估值水平仍大幅低于美、日、歐等主要市場(chǎng)，已是全球最后一個(gè)主要的估值洼地；縱向上看，港股經(jīng)歷本輪上漲后仍然只是處于長(zhǎng)期歷史中位水平。隨著全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，日本和歐洲等估值洼地都已經(jīng)先后上漲，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金投資意愿增強(qiáng)，港股作為目前全球最后一個(gè)主要的估值洼地必然會(huì)引起資金關(guān)注，吸引全球資金流入。

隨著香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通越來(lái)越完善，內(nèi)地資金南下為港股注入“活水”也有望推升港股估值進(jìn)一步抬升。隨著未來(lái)A/H溢價(jià)指數(shù)繼續(xù)下降，將更加考驗(yàn)投資者的投資能力。

聶毅翔提醒，在港股投資中應(yīng)警惕不要將A股、港股割裂研究，或?qū)⒏酃僧?dāng)成一個(gè)特殊的市場(chǎng)孤立對(duì)待，而應(yīng)建立“A+H”綜合研究體系，做到扎根中國(guó)與全球視野。隨著兩地不斷融合，未來(lái)投資者將面對(duì)一個(gè)整合的中國(guó)股票市場(chǎng)，在互聯(lián)互通機(jī)制下，A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)將逐漸融合，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者將面對(duì)一個(gè)更大的、整合化的中國(guó)股票市場(chǎng)：

“首先，相比香港市場(chǎng)的海外投資者，我們必須要發(fā)揚(yáng)我們的本土優(yōu)勢(shì)，即我們中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者相比絕大多數(shù)歐美投資者其實(shí)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和機(jī)會(huì)理解得更深入，對(duì)于公司的基本面看得更透，調(diào)研跟蹤得也更緊。這是我們中國(guó)投資者相比海外投資者最大的優(yōu)勢(shì)。

另外，相比A股，投資港股還需要有全球視野，才能站在全球配置的角度來(lái)看香港市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。在個(gè)股層面我們也需要學(xué)習(xí)和海外投資者一樣用全球投資的視角進(jìn)行跨市場(chǎng)的公司比較。如何做到和做好扎根中國(guó)與全球視野相結(jié)合是對(duì)投研能力的最大挑戰(zhàn)。”

聶毅翔認(rèn)為未來(lái)的趨勢(shì)將是在互聯(lián)互通機(jī)制下A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)逐漸融合，我們將面對(duì)一個(gè)更大的整合的中國(guó)股票市場(chǎng)。目前A股總市值50多萬(wàn)億，港股總市值20多萬(wàn)億，加起來(lái)共計(jì)近80萬(wàn)億，是歐元區(qū)市場(chǎng)的兩倍，已成為全球第二大資本市場(chǎng)，未來(lái)大有作為。聶毅翔堅(jiān)定看好未來(lái)幾年中國(guó)基本面的發(fā)展，港股作為“全球最后一個(gè)主要估值洼地、企業(yè)盈利基本面不斷改善、增量資金持續(xù)流入”的市場(chǎng)，短期或有波動(dòng)，但長(zhǎng)期保持樂(lè)觀判斷。

鵬華基金研究部是目前市場(chǎng)上較早一批引入港股研究和投資人才的公募基金，現(xiàn)已建立“A+H”的研究體系，通過(guò)“團(tuán)隊(duì)融合”、“考核融合”、“投研融合”，充分發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在扎根中國(guó)的基礎(chǔ)上注重建立全球視野，挖掘投資機(jī)會(huì)，而鵬華滬深港互聯(lián)網(wǎng)股票基金則正是這個(gè)平臺(tái)的果實(shí)之一。

作者寫：鵬華基金鵬友會(huì)

（基金投資需謹(jǐn)慎）