每經編輯 每經記者 陳晨 每經編輯 江月    

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都說券商是資本市場弄潮兒，不僅給忙著給各種機構投資者做投資指導，也會給普通小散提投資建議。那么，券商做投資到底如何呢？

要知道自2015年下半年以來，券商自營業(yè)務呈現快速擴張的大趨勢?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，28家上市券商自營業(yè)務收入今年前三季度仍然以超20%的速度遞增，相較于經紀業(yè)務、投行業(yè)務雙位數下滑的趨勢格外搶眼，并在2017年取代素有“現金奶牛”之稱的經紀業(yè)務，成為券商營業(yè)收入中的老大。

1.8萬億后：6家自營規(guī)模破千億

自2015年下半年后，時間已經過去了兩年半，現在各家券商自營規(guī)模情況究竟如何呢？根據《每日經濟新聞》記者統計，截至三季度末28家上市券商（不包括財通證券，下同）自營總規(guī)模（投資凈收益-對聯營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允值變動的凈收益）近1.79萬億元，相比2015年二季度末救市前的1.11萬億元，增長了61%。而當年中信證券和廣發(fā)證券分別達到2230億元和1144億元，是僅有過千億的券商。

時至今日，中信證券還是領頭羊，總規(guī)模達到2286.17億元。不過，過千億的券商已經大為增加，還包括廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券、國泰君安和東方證券，而且這5家相比2015年中旬增長幅度都在40%以上。

數據進一步顯示，相比上述“大塊頭”，還有16家券商的自營業(yè)務規(guī)模尚未超過500億元，尤其是像中原證券、浙商證券、太平洋證券等7家，自營規(guī)模僅在100億元出頭。

但是仔細研究，就會發(fā)現這些券商“小”而“美”，自營規(guī)模較小的券商增長率更為顯著。就與今年初的規(guī)模來比較，這28家券商截至今年三季度末規(guī)模較年初規(guī)模增幅超20%的券商共有10家，不過僅有3家在三季度末規(guī)模是超過500億元的，其余均在500億元以下。而前述規(guī)模超1000億元的6家券商中，除東方證券的自營規(guī)模增幅超過20%以外，其余均在10%以下。

“券商自營規(guī)模一直處于快速增長階段，2015年受股市大跌影響，券商參與救市，自營規(guī)模極速提升”。愛建證券相關人士進一步表示。“但因高基數影響，2016年較2015年出現小幅回落，不過從2007年~2016年投資規(guī)模復合增長率來看，高達27%。”事實正如此，2015年A股市場變幻莫測，6月中旬的大跌讓資本市場經歷了前所未有的打擊，在各方全力救市之下，券商充當了救市先鋒的作用。

值得一提的是，當時相關監(jiān)管層對券商等機構的救市政策是倡議各證券機構主動承擔責任，采取保持每天股票自營凈買入措施，不過就在年末取消了這一限制。“雖然不允許凈賣出的限制取消了，但是大部分券商還是自愿遵守這一承諾，尤其是大券商，這也無形增加了券商自營的規(guī)模”，一家證券自營部門的投資經理告訴記者。

自營超經紀成營業(yè)收入最大來源

隨著各家券商自營規(guī)模的快速擴張，自營業(yè)務收入對總營業(yè)收入的貢獻程度也越來越高。

根據東方財富Choice數據統計，今年前三季度28家上市券商共計實現營業(yè)收入1914.93億元，同比下降0.97%。券商營業(yè)收入來源主要是五大板塊——經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、信用業(yè)務和自營業(yè)務，依次分別實現485.89億元、233.57億元、168.32億元、227.07億元和551.14億元。很顯然，自營業(yè)務收入已經超越了有著“現金奶牛”稱號的經紀業(yè)務，成為券商收入的最大來源。

《每日經濟新聞》記者其實也給上述五大板塊算了算賬，今年前三季度，上述五大業(yè)務中，同比增幅最大的就是自營業(yè)務，增幅超過20%。而經紀業(yè)務和投行業(yè)務分別受到傭金逐漸下滑和債券、定增發(fā)行大幅下降等因素，均同比大幅下滑，彼此之間形成巨大反差。

“受益于前三季度結構性牛市特別是二季度以來藍籌行情催化，上市券商自營業(yè)績增速成最快的業(yè)務條線”，國泰君安非銀分析師劉欣琦團隊分析道。

與此同時，正是由于自營業(yè)務在收入以及收入增速上都居第一，自然收入貢獻率也是排在首位。記者也統計了一下，截至今年三季度末，28家上市券商自營業(yè)務收入占總營業(yè)收入比重達到28.78%，成為上市券商最大的收入來源。值得注意的是，在2016年末時，自營業(yè)務收入占比還未超過經紀業(yè)務，占比僅為22.87%，比經紀業(yè)務收入占比少了7.14個百分點。

海通證券非銀分析師孫婷團隊表示，自營業(yè)務占比較2016年明顯上升，主要是由于利率上行、股市回暖，權益類、固收類投資收益率同比增長，且券商自營盤結構優(yōu)化、投資凈收益明顯提升所致。

那么，究竟是哪些券商的自營收入占比最大，占比又有多少呢？

根據記者統計，截至三季度末，共有16家上市券商的營業(yè)收入中，自營業(yè)務收入在前述5大業(yè)務中占比最大，其中以東方證券最具代表，占比高達66.53%。此外，西南證券、國海證券、東興證券和廣發(fā)證券的自營收入占比也超過40%。值得一提的是，中信證券、國泰君安和華泰證券這樣的行業(yè)龍頭亦是如此。

上市券商自營業(yè)務規(guī)模↓

7家券商自營收入翻倍

根據《每日經濟新聞》記者統計，今年前三季度，28家上市券商自營業(yè)務收入達551.14億元，同比增長20.05%。其中，中信證券、海通證券和廣發(fā)證券均超過60億元，穩(wěn)居第一梯隊。60億元意味著什么？今年前三季度，超過一半的上市券商總營業(yè)收入還未超過60億元。另外，排在第四和第五位的分別是東方證券和國泰君安，二者相差微弱，均在46億元左右，居于第二梯隊。而華泰證券、興業(yè)證券、申萬宏源和中國銀河也以超過20億元緊跟其后。

數據進一步顯示，28家券商中有19家實現了同比增長，尤其是山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、東方證券、申萬宏源、國海證券和光大證券，這7家更是實現了翻倍增長。

說到背后的增長原因，比如山西證券自營業(yè)務收入同比增長了326.71%，其業(yè)務收入從1.82億元增長到7.78億元，成為今年前三季度中自營收入增長最快的券商。為此山西證券表示，公司的投資凈收益大增主要是因為固定收益業(yè)務收益增加所致。

當然，也有不僅僅是受益于債券等固定收益品種。比如華安證券，權益類投資擴大了投資范圍，加大了量化衍生品業(yè)務配置；此外，東方證券則是大幅增加了股票類投資，股票投資規(guī)模較年初增長了50%。

“總體而言，券商自營增配較多的是債券類”。前述證券自營部門投資經理告訴記者。長江證券也統計顯示，截至今年上半年來看，上市券商自營投資整體以固收類資產為主，固收資產占自營資產比重基本保持79%左右，權益類占比僅為21%左右。2017上半年上市券商繼續(xù)降低權益資產配置，增加固定收益資產配置，較2016年底合計分別變動-10.3%和+8.8%左右。

此外，記者仔細來看還有9家券商自營業(yè)務收入則是同比下滑，其中某券商自營業(yè)務規(guī)模下滑幅度達到66.77%。公司解釋稱，投資凈收益下滑較大，主要是因為去年同期公司處置金融資產收益較好而導致基數大所致。

上市券商自營業(yè)務營業(yè)收入↓

數據來源：東方財富Choice